2010年03月22日 00:24《新世紀》周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

信貸稍有收斂，基礎貨幣卻增勢明顯，央行隨之加大央票發行，這一切都說明，現今中國的流動性仍然非常充裕

流動性接力

□ 本刊記者 李濤 實習記者 白琳 | 文

在信貸受到嚴控之時，央行亦連續大規模發行央票，中國的流動性是否因此趨緊？

回答是否定的。

相對2009年流動性泛濫主要因為信貸天量投放對貨幣乘數的推升，2010年可能出現重要轉變，即貨幣乘數有所下滑，但基礎貨幣膨脹卻成為流動性增長的接力棒。

根據央行統計，去年12月的貨幣乘數是4.21，創下了去年6月以來的最低點，而當月基礎貨幣增量卻是同期的最高位，為1.03萬億元。

所謂貨幣乘數，就是指基礎貨幣擴張或收縮的倍數。貨幣乘數的放大作用普遍被業界認為是去年貨幣供應量量增的主要推動力，貨幣乘數上升反映金融機構愿意增加貸款。

“(12月貨幣乘數)4.21還是很高的。”廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊表示，關鍵是讓貨幣乘數下來，而不是鎖定基礎貨幣。要讓貨幣乘數降下來，必須遏制貸款。

一位央行人士指出，自今年開始，因貨幣與監管當局采取的一系列規模管制措施，目前各大行對信貸規模控制力度逐漸加大，央行與大型商業銀行每十天一“對賬”，對貨幣乘數的掌握情況更為及時，貨幣乘數確實有所下滑。

2009年初中國貨幣乘數開始反彈，1月為3.83，2月至5月進一步上升，8月達到最高值4.63，9月下降至4.39，可以看出，和信貸增量的趨勢一樣，貨幣乘數自去年年中起出現了趨穩回落的態勢。

但該人士表示，貨幣并未能因之呈現趨緊之勢。貨幣乘數的計算公式是：貨幣供給/基礎貨幣，貨幣供給(M2)目前趨于穩定，貨幣乘數下滑自然出現基礎貨幣增加。

所謂基礎貨幣，是指能擴張或緊縮貨幣供應量的貨幣，主要指由銀行體系的法定準備金、超額準備金、庫存現金以及銀行體系之外的社會公眾的手持現金等構成。

基礎貨幣數額2009年下半年一直增加，第四季度增幅均在10%以上，2009年12月底的基礎貨幣為14.40萬億元。

中國建設銀行研究部研究員趙慶明指出，外匯占款增加較快、存款準備金率的提高、信貸管制下銀行富余資金較多、節后公開市場到期資金規模龐大以及節前連續資金凈投放等因素，使得目前資金非常充裕。

銀河證券首席經濟學家左小蕾也表示，美元持續貶值，投機性資本持續流入，將通過外匯占款增加基礎貨幣的發行，制造國內過剩的流動性。2009年12月，中國新增外匯占款達到了2910億元，是2009年度第二高位。而2010年1月和2月的中國出口同比都增加高達65%和40%，彩票厥溝猛饣閼伎畛中黽印

有分析指出，外匯占款和政府存款并非央行能夠主動控制，能夠控制的只是公開市場業務，包括央票發行和正回購操作，即根據外匯占款和財政存款的變動，通過央票發行和正回購操作搭配調控基礎貨幣。

3月16日，央行在公開市場發行1100億元1年期央票，創近18個月來最高；18日，發行1300億元三月期央票，一舉創下該期限央票有史以來最高發行規模。

銀行分析師普遍認為，央行數量調控腳步加重，通過央票發行和正回購操作搭配調控基礎貨幣的力度明顯加大。

央行目前是“數量管理偏重，價格管理投鼠忌器。”陸磊認為。

央行今年初曾連續兩次上調1年期央票利率，力度達到每次8個基點，利率由1.7605%升到1.9264%，3月期央票利率也隨后上調4個基點至1.4088%。

之后，有著“利率風向標”之稱的央票發行利率就一直持平。

“央行可能不期望形成很強的加息預期，更期望利率政策能出其不意。”陸磊稱。今年2月CPI高于市場預期，市場加息預期一度升溫。“負利率是加息的必要條件，但不是充分條件。”陸磊認為，政策會在宏觀經濟和金融穩定之間權衡，在違約導致的銀行體系無法運轉和負利率造成的問題之間，確定主要矛盾。而負利率成為主要矛盾，要有一個前奏，即房地產價格和股票價格不受控制的上漲。

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