誰在競購友邦保險國壽信達平安國開行隱現

2010年08月15日 22:02《新世紀》周刊【大中小】【打印】共有評論0條

各方冀望的主角是尚未完全公開收購意圖的中國戰略投資者

□ 本刊記者陳慧穎 | 文

中國金融界最大的一筆海外收購正在醞釀之中。沖在前線的是中國近年來資本市場上的風云人物，隱于其后的是國有大型金融機構，助力者來自中東、新加坡等主權財富基金。目標是需錢孔急、待價而沽的友邦保險。

在上市、整體出售等一系列方案先后擱淺的情況下，美國國際集團(AIG)再次啟動了旗下亞洲壽險業務友邦保險(AIA)的上市計劃。8月初，AIG在財務顧問高盛的幫助下，召集投資者對AIA的30%股權進行競標，該部分股權初步估價在100億美元左右。

AIA是金融危機后掉落在市場上最誘人的蘋果。此前一直因價格和風險因素猶豫不決的中資競購者最終浮出水面，成為本輪競購的強力組織者。

接近交易的人士告訴本刊記者，目前沖在最前面的分別為復星集團董事長郭廣昌組建的競購團(截至本刊截稿，多位人士透露，郭已退出競購，但亦不排除是談判策略的可能)、原高盛大中華區主席胡祖六牽頭的投資團以及太平洋投資集團(Pacific Alliance Group)董事長單偉建等人牽頭的投資團。8月初各方已遞交標書，這宗價值百億美元的交易已一觸即發。

AIA的收購，對于競購者而言是一場遭遇戰。在短時間內籌資、談判、爭取審批，一氣呵成地完成絕非易事。相較此前中投投資百仕通、摩根，AIA本身的估價已較充分，財務投資者很難出具高溢價，因而各方真正冀望的主角則是尚未完全公開收購意圖的中國戰略投資者，而在這個名單上，呼聲最高的包括中國人壽、信達資產管理公司、平安保險，甚至國家開發銀行。“AIA的最后買家會是亞洲和中國的主力金融機構，‘大貓’還在后面。”一位國際資本市場資深人士表示。

第四輪出售

自2009年決定脫手以來，這已是AIG第三次調整出售方案。

AIG作為全球保險業金融巨頭，是2008年金融危機中最大的輸家之一，受其子公司的衍生品交易巨虧的拖累，整個公司瀕臨破產。美國政府為挽救金融市場，不得不施以援手。

截至2009年3月，美聯儲已經持有AIG集團80%的股權，并向AIG提供了超過1800億美元救援資金。作為獲得政府救助的條件，AIG需要出售旗下資產以償還債務。此后AIG已陸續出售了一些資產和業務給各國買家。

AIA于1931年在上海創立，總部設于香港，在亞洲多個國家和地區展業。其中很多市場還是保險滲透率較低的新興市場。債務纏身，AIG自然希望AIA能賣個好價錢，但市場窗口并不盡人意。

首先是AIG計劃出售AIA的49%股權，但未獲得投資人積極響應。其次是今年年初擬定了在香港上市的計劃。就在上市前夕，AIG獲得了英國保誠355億美元全面收購AIA的報價，因此終止上市。然而事與愿違，這一交易價格在今年6月，并沒能得到保誠股東的支持。保誠因此要求降價至303.75億美元，又未獲得AIG董事會的通過，交易一度擱淺。(參見本刊2010年第10期“鯨吞AIA”，2010年第21期“保誠東游記”)

一位接近交易的國際投行人士分析，隨著美國11月中期選舉的迫近，備受“國有化”之譏的奧巴馬政府愈發希望AIG的資產處置工作能有明確進展。因而，AIG將一級市場出售和二級市場掛牌兩條路徑合二為一，即上市前私募30%的股份，再在公開市場出售30%，并在上市一年之后，由AIG擁有相對控股權(40%)。

30%股權的第一輪競標將在近日截止，而AIA在港上市的初步時間表亦緊鑼密鼓：9月提交上市申請，10月底掛牌。目前AIA的IPO承銷業務已經成為各大投行爭奪的重點。

“未來幾個月的時間窗口恐怕沒有年初好。”上述人士說，“但是農業銀行的成功上市又給AIG打了強心針。他們認為現在的資本市場不僅能把‘大象’吃下去，還能給個不錯的價錢。”

不過，一位參與競購的人士則直言，AIG對AIA這塊業務的估值太過自信了。在他看來，304億美元是保誠對AIA的最后報價，這里面包含著控制權的溢價，尚且得不到保誠股東的支持，很難再往上叫價。“農行本身有中國故事，每年增長30%；友邦僅僅有一小塊業務在中國，除非它有一個強大的中國戰略投資者，才能在IPO的時候提價。”

由于本輪私募的投資性質相當于Pre IPO，其定價與二級市場的價格息息相關，一種說法是在IPO價格上折讓5%。然而在上述競購團人士看來，這難以讓投資者滿意。“如果AIA能引入好的投資者，無疑對日后上市定價有幫助。這就和當年中國的銀行改制引入戰略投資者一樣。”該人士稱，目前三家競購團報出的價格都較保誠當初開具的總價約304億美元的估值有不小的折讓。“304億美元相當于AIA在2009年11月底內涵價值的1.44倍，但現在很多上市的外資保險公司，估值也就在1.25倍左右。”

不過，另一方面，AIG董事會也很難接受較304億美元低很多的出價，因為保誠的價格甫被其否決，于理難通。

中資逐鹿

無論如何，相對于AIA第一輪出售時的謹慎，中資背景的各路人馬此輪可謂空前踴躍，各團隊間的連橫合縱已經讓人眼花繚亂。

原高盛大中華區主席胡祖六在投行界浸淫多年，無論在境內還是境外，組織資金的能力都不容小覷。在今年告別高盛后，外界一直盛傳他在籌建私募股權基金。胡祖六在高盛期間曾參與過平安上市、平安收購深發展等重要項目，與平安董事長馬明哲過從甚密，而今年“兩會”期間，馬明哲曾對本刊記者談及AIA，言下對AIA的歸屬非常關注。

與胡祖六相仿，單偉建亦剛剛離開老東家TPG集團，而其在TPG期間則主導了投資深發展的整個交易。不僅如此，與單偉建搭伙競購的，還包括以“蛇吞象”方式吃下AIG在臺灣壽險業務南山人壽的中策投資團，后者在保險投資方面頗有經驗。

復星集團郭廣昌的出現略顯意外，但復星近年來幾乎已轉型為一家PE公司，亦有多家海外合作伙伴，同時此次還爭取了柳傳志、馬云等加入了自己的投資團。

但無論如何，本次AIA的30%股權的總價很高，為調動資金，各路人馬使出渾身解數。外資方面，新加坡、中東等國家的主權財富基金是這類交易常見的金主；而中國國內，投資者亦在尋找外管局、國開行等機構，謀求貸款等形式的資金支持。

除財務投資者外，中國人壽和信達資產管理公司兩家機構也是投資團極力爭取的對象。中國人壽一直是受讓AIA股權的大熱門，幾乎每一輪交易都要在媒體的圍攻之下表態，而此次信達的出現則有些出人意料。

在競購初期，復星與信達的組合頗引人矚目，但后來又傳出單偉建投資團力邀中國人壽、信達組合的傳聞。各方的報價、條件都比較接近的情況下，誰能獲得中資金融機構的支持至關重要。

由于AIA的出售涉及多國監管部門的審批，因而對于投資者的要求很高，在幾次出售未果的情況下，單純的財務投資者很難獲得各方的同意，因而此次交易會異常復雜。但無論哪家勝出，最后的交易結構都可能呈現雷同的情況——由具有戰略地位的中資參股AIA。

其實早在保誠收購AIA的交易中，來自中國資金的支持已經是不可或缺的因素。保誠原計劃供股為收購籌資，但卻無法得到其母國資本市場的支持，因此曾計劃在香港和新加坡以介紹方式上市，基石投資者無外乎香港富豪、中資機構和新加坡主權財富基金。

根據計劃，本次競購的標的，僅僅是AIA的30%股份。AIA上市之后，AIG仍將持有其40%的股權。

不過，市場預期，這僅僅是為了滿足上市當年公司控制人保持不變的要求，AIG在未來會將AIA的控制權完全出讓。正由于此，各路人馬早早籌劃，意在為全取AIA取得戰略優勢。

雖然都是中資背景，但每個潛在買家眼中，AIA的引人之處又各不相同。

從事金融業務的機構更看重友邦的保險業務。市場人士分析，對于中資保險機構而言，最具吸引力的應該是友邦的海外業務。但這對投資者的國際經驗和管理水平有極高的要求。

AIA在華100%持股的壽險子公司，今日看反倒有些雞肋的意味。市場上的外資保險巨頭，幾乎均有在華合資公司，甚至已經在為雙牌照苦惱。