2010年12月03日 14:04《中國改革》【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

在現有的國內經濟背景下，美聯儲的量化寬松政策就變成了中國新的通脹與泡沫的風險因素。對策有三：升值、加息并加強資本管制

黃益平

美國將炮制一個更大的泡沫？

國際經濟界對美聯儲政策的一點質疑是量化寬松的貨幣政策可能重新制造一個巨大的泡沫。錢多了，最終需要找到一個釋放的出口。一個泡沫破滅時，制造一個更大的泡沫就可掩蓋所有的問題。許多投資者認為，美國在世紀之交遭受互聯網泡沫破滅，就是通過維持寬松的貨幣政策吹起了房地產市場的泡沫。這可能帶來了一段時期的經濟繁榮，但問題是，泡沫起來了，將來總有一天還要破滅。這樣，就在寬松的貨幣政策與資產泡沫之間形成了一個惡性循環。如此看來，部分投資者預期美國將出現新的泡沫也是有道理的。

聯儲宣布實施QE II政策之后，資本市場很快做出了反應。國債市場的收益率曲線發生了非常有意思的變化。一年期以內的國債的收益率被釘在了0.3%以下，這主要是因為聯儲基金的隔夜利率目標接近零。但是，三年期國債的收益率卻從0.5%上升到0.81%，表明市場認為如果貨幣政策持續寬松，最終聯儲將被迫加息。但事實上，五到十年期的國債的收益率可能起不來，因為量化寬松政策的6000億美元就是為這個時段的國債量身定做的，如果聯儲大量購買這些國債，收益率就會被持續壓低。

更有意思的是十年期以上的國債的收益率的變化，30年期的國債的收益率已經超過4%，比三年期的國債要高出3.86個百分點。收益率曲線變陡，表明投資者對未來通脹的預期大幅度上升。也就是說，量化寬松的貨幣政策意在壓低市場利率，但長期利率反而上升了，也就是說，資本市場對通貨膨脹及資產泡沫的擔憂因量化寬松政策而加劇。

問題是，如果美聯儲量化寬松的政策真的將制造一個更大的泡沫，這個泡沫將會在哪兒？有的專家認為應該在美國，尤其是新能源產業。隨著節能減排成為全球性的政策，新能源已經成為投資界新寵，美國又在這方面具有絕對的技術優勢。不過，我認為，近期內，美國形成新泡沫的可能性比較低，畢竟過去十幾年美國已經經歷了兩輪資產泡沫從形成到破滅的過程。更重要的，美國經濟將維持相當長時期的低增長；增長慢，投資潛力就會受到明顯的限制。

美元與日元之間有一個根本性的區別，即美元是事實上的世界貨幣。美聯儲全力開動印鈔機，貨幣可能流向世界各地，再說美國基本上沒有什么資本管制措施。從投資者的角度來看，借美元到世界各地投資其實是一筆非常好的買賣。美國經濟增長緩慢，利率非常低，貨幣存在貶值傾向，量化寬松的貨幣政策又進一步增加美元貶值的壓力。這就是說，美元是當今世界用于套息交易的最佳貨幣，類似多年前的日元。今天借美元，成本很低，以后歸還時如果美元貶值了，那就更合算了。所以，現在大家都愿意借美元，連中國企業家都是如此。

借了美元投到哪里？現在最熱門的是兩個市場：大宗商品市場和新興市場國家。許多大宗商品價格本來就與美元匯率之間存在負相關關系，再加上新興市場國家經濟強勁反彈，原油價格已經從每桶30多美元上升到90美元，黃金價格也屢創新高。當然，市場價格會有反復，但往上走的趨勢非常明顯。新興市場國家的投資潛力更是不言自明：經濟增長快，市場利率高，貨幣升值壓力大。其實，最近流向新興市場經濟的資金規模已經非常龐大，許多國家，如韓國、印度、巴西，都在干預外匯市場，避免貨幣升值過快，甚至考慮采取資本管制手段。

相關專題：

鳳凰網財新傳媒合作專區

免責聲明：本文僅代表作者個人觀點，與鳳凰網無關。其原創性以及文中陳述文字和內容未經本站證實，對本文以及其中全部或者部分內容、文字的真實性、完整性、及時性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實相關內容。

>>  熱點推薦：

村民送“最不作為”獎 強生再爆大規模召回 黑作坊茅房里造茅臺 澳第三城市遭洪水吞噬