交通銀行：物價持續回落為穩增長政策提供操作空間

2012年06月09日 11:10
來源：鳳凰財經

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一、CPI、PPI同比繼續雙雙回落

食品價格漲幅回落，CPI同比繼續下行。2012年5月份CPI同比上漲3%，漲幅較上月下降0.4個百分點。食品價格環比繼續下降0.8%使得同比漲幅回落至6.4%，僅拉動CPI同比上漲約2.02個百分點。其中豬肉價格同比兩年來首次下降，降幅0.6%；鮮菜價格同比上漲31.2%，漲幅較上月略升，但環比降幅擴大至6.9%。5月份非食品價格環比與上月持平，同比上漲1.4%，較上月略微下降0.3個百分點。預計6月份CPI將繼續下行，低于3%。

PPI同比繼續負增長，跌幅較上月擴大。2012年5月份PPI同比下降1.4%，繼續創30個月以來新低，跌幅較上月擴大0.7個百分點。其中，生產資料出廠價格同比下降2.1%，降幅擴大；生活資料出廠價格同比上漲0.9%，漲幅縮小。5月份PPI環比結束三個月上升，下降0.4%；加之翹尾因素偏低，僅為-1.6%左右，導致PPI同比跌幅擴大。工業生產者購進價格指數同比持續下降，降幅擴大至1.6%，環比下跌0.3%。國內制造業PMI指數結束5個月回升趨勢，下降近3個百分點，購進價格指數僅44.8%，較上月大幅回落10個百分點。其中，原材料庫存指數下降至48.5%，產成品庫存指數上升至52.2%，供應充足、需求疲弱將導致未來PPI繼續回落。5月CRB現貨指數與期貨指數繼續大幅回落，國際油價回落明顯，國內成品油價因此大幅下調。未來PPI仍將繼續下行。

二、物價進入下行通道，穩增長政策難改年內物價整體下行趨勢

物價已經開始進入回落通道，預計6月份CPI同比低于3%。2011年10月，繼金融危機后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持續八個月為負，主要原因是企業持續去庫存化行為導致PPI加速下行，而價格傳導機制粘性與資源品價格改革措施相繼落地使得CPI下降速度相對緩慢。4月份與剛剛公布的5月份數據也顯示，原材料購進價格指數已下穿PPI，表明生產成本壓力明顯降低；這主要是國內外經濟形勢趨弱、國內企業生產需求疲弱、新開工意愿下降所致。與2008年遭受短期外部沖擊從而導致國內經濟下行有所不同，近期經濟減速可能交織著長期因素動力逐漸放緩的作用，因而，短期內上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會太大，2009年同比下降10%的情形不會再現；而PPI傳導至CPI導致出現通縮的可能性也較小。

數據來源：CEIC，交行金研中心

近期發改委加速項目審批、央行下調存貸款基準利率等措施都表明政府對年內“控物價”目標已有一定把握，政策重心已經開始轉向“穩增長”。我們認為，由于近期包括原油在內的原材料價格降幅擴大、企業生產的實際恢復相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動用價格型貨幣政策工具進行“穩增長”的政策之后，在短期內也不會改變物價下行態勢，系列“穩增長”政策對物價的推升效應大概要到今年第四季度經濟形勢基本穩定時才會有所顯現。

因此，我們維持年內物價運行趨勢為前三季度持續下行、第四季度有所上升的判斷，預計全年CPI同比均值在3.3%左右。

三、不排除年內基準利率再次下調的可能，準備金率還將適度下調

物價的持續回落為“穩增長”政策的出臺提供了操作空間，因為預計6月份之后CPI同比將回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起調降存貸款基準利率0.25個百分點之后，仍能保證居民存款的正利率。然而，預計年內基準利率進一步大幅下調的可能性并不大，一是因為我們預計年內CPI同比均值仍在3.3%左右，再次下調利率可能導致負利率再次出現；二是經過一次下調之后的一年期存貸款基準利率處在中性水平，已經沒有大幅下調的必要；三是此次降息加上積極財政政策的陸續實施將有效避免經濟增速過快下滑，預計GDP增速可能在二季度見底，三季度開始逐步回升。不過考慮到國際經濟形勢不確定性較大，不排除若發生嚴重的負面沖擊，再次小幅下調1次、0.25個百分點的可能。

準備金率方面，為應對外匯占款增量下降的影響，同時也為配合銀行擴大信貸投放，加強對實體經濟的支持，預計年內準備金率還可能下調1-3次、每次0.5個百分點。