電商價格戰實為資本戰：你不讓我上市 我就讓你退市

2012年08月16日 07:25
來源：第一財經日報 作者：徐潔云

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編者按

鐵騎飛過，血雨腥風。在這場席卷整個電商界的“京蘇大戰”中，殘酷場面背后是“兩東”之間的廝殺，更可以理解成為資本搭臺的兩人戰略心理較量。經過昨日一天的激戰，真金白銀制作的“誘餌”砸進戰場后，翹首以盼的魚兒們是否上了鉤，尚不得而知。在攻防力量變化的過程中，誰的意志力更堅韌、哪個彈藥供給更充足，無疑將是站在勝利之巔的王者！

一場戰爭，幾乎吸引了互聯網、零售、投資、金融等多行業全部的眼球。公共輿論空間口水橫飛的喧囂聲后，蘇寧、京東兩代“零售業明星”在各自行進的路上狹路相逢。或因資本驅動，或向資本市場借力轉型，在電商戰場上，雙方各有必須前行的意志驅動。

有人在微博上稱，這是劉強東向蘇寧放話：“你不讓我上市，我就讓你退市?！?/p>

京東：上市需家電沖量

京東扣動扳機，或與其IPO節奏調整有關。

京東此前已進行了三輪融資，2007年它獲得今日資本千萬美元投資，2009年今日資本、雄牛資本以及投資銀行家梁伯韜的私人公司聯合注資2100萬美元。

2011年的C輪融資規模空前，DST、老虎基金等共6家基金和社會知名人融資共計15億美元，這是中國互聯網市場迄今為止單筆金額最大的融資，融資幾乎全部投入到京東的物流和技術研發方面。

熟悉京東的人士算了一筆賬。在去年C輪融資之前，早期融資已基本花完，京東C輪實際到賬接近10億美元。不過，去年虧損了1.8億美元，另據投行簡報，今年預計虧損加大至3.16億美元；與此同時，物流布局仍需大量投資，京東商城CEO劉強東此前曾說，2012年內物流投資將達36億元。此外，劉強東宣稱的年內增加2萬員工、組建干線物流車隊等，都將導致其資本開支大幅提升。

走到這一步，京東真的需要募集更多資金來支撐它的成長。

來自多個可靠信源的信息稱，今年6月18日當天，京東曾開始向SEC提交IPO申請，但很快又停止了這一舉動。

知情人士稱，6月的最后一周，劉強東說服了投資者們延緩IPO。此前京東曾向投行披露其財務數字，但反響并不理想。在財務指標短期內難以改善的情況下，京東的投資機構股東們接受了延緩IPO，為銷售額業績增長提供了更多空間。

不過，妥協亦有代價。前述知情人士告訴《第一財經日報》，投資機構股東要求，京東今年銷售額業績需達到450億元。

一位投資界知情人士說，這或許是京東在大家電領域發動價格戰的關鍵原因之一。

該人士透露，為了準備IPO，京東今年上半年曾一度對毛利考核要求很高，但在IPO延緩后，銷售額則成為最重要的指標?！凹热籌PO緊箍咒暫解，那么京東則可放手全力沖量。”該人士說，大家電客單價較高，在京東近年品類大擴張、客單價一路下行的背景下，無疑是沖全年450億元業績目標的利器。

劉強東在微博中宣稱，他獲得了股東的力挺，并特意列出了老虎基金、DST、KPCB、紅杉、今日資本、雄牛資本等一眾股東的名字。

不過，這期間有個有趣的細節：劉強東點名頗廣，卻獨獨沒有京東第一大機構投資者高瓴資本。一位熟悉劉強東及京東的人士稱，這或許并非簡單遺忘，高瓴資本正是此前IPO計劃的主導者。

此前，京東董事會內部關于IPO話題也有分歧。老虎基金與京東的爭執在電商及投資界早已廣為人知：這家進入較早的投資機構如今期待從京東退出，它擔憂京東后續的表現，期望保障其先期投入的回報，而高瓴資本也有類似考量。

一家知名投資機構的合伙人說，在未來IPO或新一輪融資退出窗口打開之前，京東現有的投資人眼下難有選擇。

如此價格戰節奏的安排還有著更為深遠的意義。京東今年業績增長若表現達標優異，則其或有望贏得新的融資機會，為其IPO前的沖刺作儲備。

而這些不僅關系到京東的命運，或許也將關聯劉強東的命運。

蘇寧：再無新融資計劃

戰爭發動之時，蘇寧的一系列融資正在進行中。

不久前，蘇寧剛剛進行了47億元定向增發，弘毅投資認購12億元，蘇寧電器董事長張近東個人認購35億元。而就在戰爭發起當日，蘇寧電器又宣布發行公司債，面額不超過80億元，債券存續期限不超過10年。

如此密集的融資動作在蘇寧電器史上罕有。不過，此番“融資組合拳”卻未獲投資者領情。蘇寧電器增發以來，股價一路下行，發債消息宣布后，蘇寧股價當日下跌逾7%，報5.88元，創下了近4年的新低。

此間，張近東將自身利益與上市公司捆綁得更緊了。

蘇寧電器6月11日公告顯示，張近東以個人所持蘇寧電器有限售條件的股票分別抵押給北京國際信托、中航信托、華潤信托，抵押數量分別為2.08億股、1.64億股和2.58億股，共合計6.30億股。公告稱質押的目的主要為張近東以及其全資子公司潤東投資認購本公司2011年非公開發行股份融資。

不過，股價的跌落觸發了追加質押機制。8月7日晚間，蘇寧電器發布公告稱，張近東將2.6億股、1.3億股和5200萬股分別抵押給北京國際信托、華潤信托和中航信托。

兩次質押相加，張近東及潤東投資共計質押蘇寧電器股票已達23.90%。據2012年7月公告披露，張近東個人并通過潤東投資共計持有30.34%、22.4億股的蘇寧電器股權。同時，張近東持有蘇寧集團28%的股份，后者在蘇寧電器占股12.76%的。

有人認為，京東此時打響戰爭，正是劉強東選擇的“渡河未濟，擊其中游”策略。

坊間流傳一種陰謀論，認為這場價格戰將持續打壓只要蘇寧股價低于4元，會再次觸發補充質押物要求。如果不能滿足，信托公司可能大量拋售，股價暴跌，進而幕后人士達到低價惡意收購目的。

蘇寧未對此作官方回應。昨天，蘇寧電器第二大股東蘇寧集團出手宣布將增持，這使得股價午后逆轉，漲了10.03%，收6.47元。

但這場價格戰及電商領域燒錢之殘酷或許會觸動投資者的神經。

家電觀察人士劉步塵說，蘇寧正在轉型途中，此前線下連鎖時代規模布局戰遺留問題冗余門店需要清理，又承受著宏觀經濟景氣問題帶來的家電需求衰退以及電子商務崛起帶來的擠壓，加上自身電商布局的持續投入，兩面受壓，資本市場容易出現波動。

日前蘇寧開始推動線上線下同價，孫為民說今年對于線上業務沒有毛利要求，對線下也不會要求過多。同時，后臺的建設更需資金支撐。47億元增發中，就有最大的一塊投足即是物流。

而面對競爭對手高調價格宣戰，張近東仍與當年與國美對陣一樣，頗為鎮定。知情人士稱，張近東從美國發來指令，要求蘇寧易購繼續按照既定步調發展，不要受擾于競爭對手的挑釁。

昨天，任峻對本報表示，若未來發展需要，且投資者認同蘇寧的發展戰略，蘇寧電器才會考慮融資事宜，但近期內再無新的融資計劃。

一位零售行業資深觀察者表示，如果需要，蘇寧電器未來仍有不少融資手段，如蘇寧集團繼續增持輸血、蘇寧系的地產或物流業務拆出IPO等。

附表京東商城融資單

資料來源：本報整理

2011年4月 京東商城獲得俄羅斯投資者數字天空技術(DST)、老虎基金等共6家基金和社會知名人融資共計15億美元。

2009年1月 京東商城獲得來自今日資本、雄牛資本以及亞洲著名投資銀行家梁伯韜先生的私人公司共計2100萬美元的聯合注資。

2007年8月 京東獲今日資本投資，首批融資千萬美金。

附表蘇寧進行的股份質押

時間 出質人 質權人 原始質押股數

2012-08-08 潤東投資(張近東全資子公司) 農業銀行28806.58萬股

2012-08-08 張近東 北京國際信托 26000萬股

2012-08-08 張近東 中航信托 5200萬股

2012-08-08 張近東 華潤信托 13000萬股

2010-06-12 張近東 中航信托 16400萬股

2012-06-12 張近東 北京國際信托 20850萬股

2012-06-12 張近東 華潤信托 25800萬股