2010年11月12日 15:23財(cái)經(jīng)網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

中國(guó)不應(yīng)懼怕熱錢流入，或者期望通過資本管制堵住熱錢，錢似水、宜疏不宜堵！

許維鴻

G20峰會(huì)召開在即，國(guó)外媒體熱炒“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)(Currency War)”，目的是將全球經(jīng)濟(jì)不平衡的責(zé)任歸咎于中國(guó)，從而發(fā)達(dá)國(guó)家在各項(xiàng)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)問題的討價(jià)還價(jià)中占得輿論的先機(jī)。作為剛剛進(jìn)入國(guó)際貨幣問題“漩渦中心”的中國(guó)，必須小心應(yīng)對(duì)，切不可盲目跟風(fēng)。

國(guó)內(nèi)最先提出“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”概念的是學(xué)者宋鴻兵，和他的暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》系列。盡管很多學(xué)者都質(zhì)疑這本所謂的財(cái)經(jīng)小說缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，但單就《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》一書喚起中國(guó)普羅大眾對(duì)貨幣銀行體系重要性的認(rèn)識(shí)，其作用就值得肯定。當(dāng)然，我們今天所面對(duì)的是來自于西方輿論的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”邏輯，穿著的是經(jīng)濟(jì)學(xué)的“科學(xué)外衣”，不是來給中國(guó)百姓知識(shí)啟蒙的。

我認(rèn)為，貨幣間不存在戰(zhàn)爭(zhēng)的可能，全球化生產(chǎn)的大背景下，國(guó)家之間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)是主基調(diào)，就匯率問題的唇槍舌劍不能用“戰(zhàn)爭(zhēng)”的概念來類比。什么是戰(zhàn)爭(zhēng)？戰(zhàn)爭(zhēng)是指當(dāng)事者之間事情矛盾爭(zhēng)端到達(dá)白熱化之后，采取的粗暴的毀滅行動(dòng)，是政治集團(tuán)之間、民族(部落)之間、國(guó)家(聯(lián)盟)之間解決糾紛的一種最暴力手段，是流血的政治。如果兩國(guó)政府就貨幣政策糾紛的談判，也能稱之為戰(zhàn)爭(zhēng)的話，那國(guó)家間貿(mào)易額度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌注冊(cè)、環(huán)境保護(hù)、疫情防治等的戰(zhàn)爭(zhēng)豈不多如牛毛？

不管是中國(guó)還是國(guó)外，普通百姓雖然不理解央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家的長(zhǎng)篇闊論，但是懂得戰(zhàn)爭(zhēng)的含義，懂得一旦發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，交戰(zhàn)雙方必然兩敗俱傷，而百姓則是水深火熱。因此，社會(huì)輿論必然一致反對(duì)任何一方發(fā)動(dòng)所謂的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，這對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家、特別是美國(guó)的執(zhí)政者轉(zhuǎn)移公眾視線，淡化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，是有很大好處的。

本輪金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因，是在2007年下半年達(dá)到頂峰的、整個(gè)金融體系、社會(huì)企業(yè)、家庭消費(fèi)的過度杠桿化(Over-Leveraging)和高負(fù)債率(Over-Indebtness)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和被抵押的資產(chǎn)價(jià)格承受能力。這個(gè)現(xiàn)象在美國(guó)最嚴(yán)重，特別是房貸市場(chǎng)的次級(jí)抵押債券(Subprime)和基于次級(jí)抵押債券的衍生品CDS、CDO等，直接成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索，其后美國(guó)進(jìn)入了長(zhǎng)期的“去杠桿化”的痛苦歷程。

可見，貨幣政策矛盾不是金融危機(jī)的根源，而匯率問題也不是全球性的“去杠桿化”的關(guān)鍵。不同于1997年亞洲金融危機(jī)，本次金融危機(jī)的“善后”不僅僅是壞賬的清理，更是整個(gè)金融系統(tǒng)貨幣乘數(shù)的正常化，單靠國(guó)際央行間的貨幣政策協(xié)調(diào)，顯然是難以拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和消費(fèi)。在這個(gè)意義上講，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策，僅僅是在低杠桿的市場(chǎng)投入流動(dòng)性，恐怕效果有限。

值得警惕的是美元貶值的難度！目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率都已經(jīng)接近零，而且這種趨勢(shì)恐怕還要持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，這和20年前日本陷入“流動(dòng)性陷阱(Liquidity Trap)”時(shí)的利率環(huán)境是不一樣的。當(dāng)時(shí)，日本通過降低利率使得日元貶值，而目前美聯(lián)儲(chǔ)顯然缺乏利率環(huán)境驅(qū)動(dòng)美元貶值，只好通過增發(fā)貨幣的辦法，而這個(gè)選擇有可能把美國(guó)拖入流動(dòng)性陷阱，并帶來類似歷史上日元的套利交易(Carry Trade)。

一旦美元成為套利交易的對(duì)象，將對(duì)全球金融穩(wěn)定形成新的威脅，特別是金融體系不發(fā)達(dá)的新興市場(chǎng)國(guó)家。以往發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)教訓(xùn)，給出了清晰的潛在“路線圖”：通過套利交易，國(guó)際對(duì)沖基金等熱錢介入新興市場(chǎng)的股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出戰(zhàn)略，美元匯率強(qiáng)勁反彈，美元套利交易平倉勢(shì)必引起美元大規(guī)模回流，從而導(dǎo)致新興國(guó)家的資產(chǎn)泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉。

討論至此，很多讀者可能會(huì)反問道，發(fā)展中國(guó)家這種巨大的“潛在金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)”，難道還不能用戰(zhàn)爭(zhēng)來類比嗎？很遺憾，我還是覺得貨幣不戰(zhàn)爭(zhēng)！即便是未來真如以上分析，在新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了又一輪的金融危機(jī)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于通常意義上的戰(zhàn)爭(zhēng)中，彼此血腥的肉體消滅。更何況，危機(jī)還只是潛在的，新興市場(chǎng)國(guó)家本來就需要未雨綢繆，改善自己的貨幣、匯率和銀行體系。

對(duì)于中國(guó)，盲目跟風(fēng)討論“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”弊大于利，應(yīng)該試圖把輿論焦點(diǎn)重新定格在美國(guó)的過度杠桿化和高負(fù)債率，畢竟歐洲已經(jīng)開始著手解決這些棘手的問題了。后金融危機(jī)時(shí)代的國(guó)際金融環(huán)境瞬息萬變，對(duì)于逐漸富裕起來的中國(guó)來說，挑戰(zhàn)巨大。中國(guó)在過去的十年里，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)下，產(chǎn)能快速發(fā)展搭了全球化的便車，貨幣政策常年“外包”美國(guó)，實(shí)踐證明是最優(yōu)選擇。但是，新一輪“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”討論，再次敲響了警鐘，美元全球儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)光不再，人民幣的貨幣政策已經(jīng)無法“外包”美元，以靜制動(dòng)的策略難以繼續(xù)打下去。

中國(guó)必須自己決定自己的貨幣政策，10月的出人意料加息就是最好的證明！我認(rèn)為，中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)政策，首先不應(yīng)該懼怕熱錢流入，或者期望通過資本管制堵住熱錢，錢似水、宜疏不宜堵！應(yīng)該考慮把流入的國(guó)際熱錢引向那些經(jīng)濟(jì)體中投資不足的地方，比如地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二三級(jí)城市的地鐵、公交等公共服務(wù)設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品物流網(wǎng)絡(luò)等；在金融工具選擇上，完善人民幣債券市場(chǎng)，規(guī)范地方政府債、地方融資平臺(tái)，建立有影響力的信用評(píng)級(jí)體系；在地域上，充分利用香港等國(guó)際融資平臺(tái)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

許維鴻為國(guó)都證券研究所所長(zhǎng)

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