周小川央行十年記

2013年03月16日 02:33
來源：中國經營報 作者：夏欣

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“改革派”遭遇新挑戰：控通脹 防熱錢

北京大街小巷擺攤賣的一張煎餅果子引發了一輪有關“貨幣超發”的熱議，十年前原本賣1.5元一張的煎餅果子，十年后漲至6元。而這場爭論也將中國人民銀行(下稱“央行”)行長周小川推到了風口浪尖。

3月10日央行發布數據顯示，今年2月末，中國廣義貨幣供應量余額達到99.86萬億元，逼近100萬億元，同比增長15.2%。一時之間，有關央行發放過多貨幣導致國內物價暴漲的質疑聲不斷。

此時，周小川正接受新一輪考驗。3月11日下午，周小川在政協十二屆一次會議上當選十二屆全國政協副主席。

從2002年12月至今，周小川一直擔任中國人民銀行行長、黨委書記，是建國以來任期最長的央行行長。這十年內，中國經濟也經歷了“高增長、低通脹”的“黃金時期”；這十年內，中國的貨幣總量翻了5倍，央行資產超過美聯儲成為 “全球第一大行”，周小川也因此被指“超發貨幣”。

市場化改革

自2003年至今，為配合國家的宏觀調控大局，周小川本人和央行的貨幣政策也多次受到各方質疑。

盡管市場抱有質疑，但中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝認為：“央行行長是專業性很強的職位，他必須既要具備國際金融格局視野，熟悉國際金融規則，同時，又要熟悉中國經濟結構轉型的方方面面。”

“周小川是從國家體改委走出來，轉向經濟領域的。從這個機構出來的官員身上，大都有著一種學者和改革派官員的雙重身份，這個印記有時會跟隨他們終身，除了周小川，證監會主席郭樹清、中國人民銀行原副行長吳曉靈等都曾在國家體改委供過職。”劉煜輝表示。

周小川被公認為學者型官員，也是中國金融改革的主要推手。由于他偏向市場化改革風格，業界對他的評價是“保守中的激進派”。

在國家體改委工作期間，周小川在經濟體制改革的政策分析及許多經濟課題研究方面做了大量工作。1986年至1987年，他一直擔任國務院體改方案領導小組成員，兼任中國經濟體制改革研究所副所長。

周小川是目前中國任期最長的央行行長。2003年周小川上任之初，在短短兩年多時間內，先后完成了工、中、建三大行引入國際戰投、境內外上市的目標，將中國金融改革從無序實現了大局初定。

截至目前，中國銀行業不良貸款余額和不良貸款比率都處于非常低的水平，不良貸款率只有0.95%，與2003年年末的20.36%有天壤之別。

周小川在海外投行界聲名鵲起是央行第一次匯改。2005年7月21日，央行經國務院同意，“出其不意”地啟動人民幣匯率改革，宣布實行以市場供求為基礎、參考“一攬子”貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

面對國際“人民幣升值潮”壓力，周小川堅持漸進式匯率改革，沒有一次性大幅度升值，這一做法最終也得到了海外央行的認可。

自2003年至今，為配合國家的宏觀調控大局，周小川本人和央行的貨幣政策也多次受到各方質疑。

過去十年來，市場不停質疑國內貨幣政策的滯后性。尤其是2008年，全球金融危機于當年上半年已開始顯現，國內企業利潤出現下滑趨勢，但央行上半年6次上調存款準備金率，這被廣泛認為加劇了危機。2008年下半年，國內貨幣政策急掉頭，開始火速“保增長”，央行當年9月份開始連續5次降息216個基點，并投放了大量貨幣，這被認為遠超經濟增長需要，給近幾年的國內通貨膨脹埋下了巨大隱患。

“其實站在周小川的角度，過去十年無異于坐在火山口上。”某經濟學家對此評價道。在3月13日召開的記者會上，周小川也坦言：“我經常有做錯的地方，有做得不準的地方。”

央行新挑戰：控通脹+保持國際收支基本平衡

除了控通脹，中國央行還面臨由于國際收支拐點帶來的貨幣政策供給機制的全新挑戰。

相對于海外央行，缺少獨立性的中國央行貨幣政策受制于四個目標——保持低通脹、促進經濟增長、促進就業、保持國際收支基本平衡。周小川稱：“這四個目標有時相互間會不一致，需要權衡。”

“相比之下，控通脹無疑成為央行的重中之重。”一位資深銀行業人士表示。央行此前發布的《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》也把“管理通脹預期”的表述改為“控通脹”。

今年2月CPI達到3.2%，增長高于預期。市場預測隨著經濟增速，今年二季度物價逐步回升是大概率事件。與此同時，海外一些國家相繼推出寬松政策，這導致國內輸入性通脹壓力更大。

對此，央行副行長易綱稱，將采取對沖，或用回購、央票收回過多流動性，“把通脹控制得比較低。”相對于2012年全年2.6%的平均漲幅，易綱判斷：今年通脹水平會略高，有可能在3%左右。

也有學者認為，不排除央行加息的可能性。央行貨幣政策委員會委員錢穎一分析：雖然央行CPI目標設在3.5%左右，但是地方政府投資沖動較強，在這些背景下，央行也可能會采取一些手段避免經濟大起大落。

來自市場層面的信號也清晰顯示出前期寬松的資金面可能會在未來有所收緊，正回購將成為靈活調劑目前寬松流動性的主要手段。

3月14日，央行在公開市場開展了180億正回購，28天正回購，市場人士認為意在穩定通脹預期。事實上，蛇年春節以來，央行在公開市場均延續凈回籠態勢，四周凈回籠總量近萬億元。

其中，僅一成為節后重啟后的正回購回籠，其余均為節前逆回購到期，正好呼應了周小川傳遞出來的貨幣政策中性穩健的基調。

與控通脹相輔相成的是，如何利用信貸政策抑制房價穩定似乎也成為央行的另一個“任務”。此前，中央高層曾表示房價遠未調整到位。

貨幣政策主要是管理總需求，如果總需求過度的話，會導致物價上漲，同時資產價格也會上漲，這其中也包括房價、股票和其他資產的價格。

對此，周小川在此次全國人大記者會上明確表示，將繼續使用“結構性”政策來控制不斷上漲的房價，如提高首付比例、提高房貸利率等。

對于投機房產者，國務院發展研究中心金融研究所名譽所長夏斌建議可以用高額的累進交易稅手段進行扼制。此外，他認為還要規范租房市場，盡快實行全國范圍內的租房信息聯網。

除了控通脹，央行還面臨由于國際收支拐點帶來的貨幣政策供給機制的全新挑戰。

自2012年第二季度出現逆差后，2012年全年共計產生1173億美元的資本和金融項目逆差。值得關注的是，這一結果為1998年亞洲金融危機以來之首現。這意味著過去十余年我國經常項目和資本項目“雙順差”的格局已經發生質的轉變——變為經常項目順差、資本和金融項目逆差的新格局。

“這一拐點，就使長年以來，中國貨幣供給兩個水龍頭(一個是國際收支；另一個是銀行準備金)之一的國際收支盈余收窄，使貨幣增長越來越困難。”

在中國經濟結構性轉型過程中，還將導致資本回報率出現下滑。更壞的一種情況是，隨著美國經濟復蘇，熱錢會加速外流。“這就相當于進水口沒水了，而出水口還在不停地外流。”劉煜輝打比方。

不過，這一情況短期是否還會發生尚待觀察。央行最新公布數據顯示，截至1月末金融機構外匯占款余額26.5萬億元，今年1月新增外匯占款激增6837億元，是2012年月度最高值的4.8倍還多。

另外，耶魯大學金融學教授陳志武評價，對外開放是周小川過去十年干的最重要的事情。2013年，人民幣國際化步伐也將進一步深化。

國際輿論普遍認為，人民幣自由兌換是中國金融改革中最為關鍵的一步，資本項目放開由此成為關注重點。

盡管2012年頒布《金融業發展和改革“十二五”規劃》已對利率市場化、匯率形成機制的改革提出了明確目標，但實際道路仍顯得艱難漫長。在談及人民幣匯率改革時，周小川曾表示：今后要逐步實現人民幣資本項目可兌換。

強調物價穩定

廣義貨幣M2定為13%的增長目標說明今年央行貨幣政策偏謹慎。不過，也有學者認為，維持13%的貨幣供應量仍然是相對比較寬松的貨幣狀態。

在實施了八年穩健貨幣政策之后，周小川將2013年的貨幣政策仍定調為“穩健”，政策強調中性取向，今年政府工作報告中更將2013年廣義貨幣M2預期增長目標擬定為13%。與前兩年相比，不再是寬松的貨幣政策。

業內人士認為，這是央行為今后貨幣政策留有調整空間，在央行貨幣政策調控中，“相機抉擇”的成分更多一些，換句話說調控“可松可緊”。

周小川表示，從數量上看，M2預期增長目標與前兩年相比更緊一點，更強調保持物價穩定。

央行統計數據顯示，近年來，除了2011年M2增速低于15%之外，其余年份均超過15%。今年前兩個月，M2增速分別為15.9% 、15.2%。

對此，周小川解釋稱，年初M2有時擴張會快一點，同時有節日因素，還要看今后的發展。

如果收縮M2，意味著什么？錢穎一直言，廣義貨幣M2定為13%的增長目標說明今年央行貨幣政策偏謹慎。不過，也有學者認為，維持13%的貨幣供應量仍然是相對比較寬松的貨幣狀態。

國務院發展研究中心金融研究所研究員吳慶分析：“假如今年的GDP增長率在7%到7.5%，通貨膨脹在3%左右，13%的貨幣供應量仍然有3%的富裕量，這種狀況跟早年的經驗也相符，這種狀況不能叫緊縮，甚至還是穩健偏寬松的狀態。”

不過，在中央財經大學金融學院教授郭田勇看來，要達到十八大報告提出的“要健全促進宏觀經濟穩定的現代經濟金融體系”這一目標，就貨幣政策調控而言，必須盡量降低M2增速。“否則，長期來看無論對我國房地產還是通脹都將構成很大壓力。”

基于此，郭田勇認為，應該進一步鼓勵包括債市、銀行理財產品、信托等多種融資方式發展，這樣才能有效降低M2增速來保持宏觀經濟的穩定發展。

[責任編輯：duandi] 標簽：周小川 貨幣政策 貨幣 中國 

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