穩增長穩物價：貨幣政策一肩兩任

2012年06月11日 03:42
來源：中國證券網－上海證券報 作者：溫建寧

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在經濟轉型期，只要有利于保障品質的經濟轉型，都可以實踐和探索。但一旦經濟減速過快、產生失速危險時，宏觀經濟政策完全可以干預、修正幅度超出合理波動區間的部分，以盡快消除經濟惡化的預期。此時，力求使借貸利率彈性更符合市場利率化要求，當是關鍵中的關鍵。

提前到來的中國經濟快速降速，使得穩增長面臨艱巨考驗。

國家統計局上周末公布了5月CPI和PPI數據，全國居民消費價格總水平同比上漲3.0%，只相對于去年5月數據5.5%的54.5%。觀察連續三個月CPI指數走向，依然還處在不斷下降的過程中。從好的一面來看，可以說是去年抑制通脹的政策效果的全面體現，通脹高企的陰影逐漸遠去，有必要合理轉移各項工作重心，把穩定經濟增長放到前列。從另一方面看，受到內部因素的強力作用，CPI創23個月新低則不能不引起高度警惕，說明經濟下滑帶動物價持續走低的因素在加強，經濟正由擴張走向適度緊縮，物價層面的結構性調整也將會隨經濟調結構而展開，居民消費價格指數大幅度降低也許正折射了經濟轉型內部結構上變革的軌跡。

這一判斷，得到了國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布中國制造業采購經理指數(PMI)的有效支持。5月PMI數據50.4%，比上月回落2.9%，勉強站在50%的榮枯線之上。從數據變動中可以發現，無論是生產量還是采購量，購進價格15%以上的劇烈下降的變動超出了合理范疇，卻沒有帶動采購量同比例反向上升，反映出制造業結構性問題突出，現有增長模式非但遭遇發展阻力的客觀制約，而且持續盈利的增長能力面臨快速降低的威脅。和4月的短期比較來看，制造業的生產、銷售、庫存和利潤等環節，都不同程度出現了問題，這靠企業自身無法充分解決，需要從政策高度去有效化解。

筆者以為，當下CPI以及PMI數據所其中蘊含的警示信號不能不察。

物價快速下降，表明生產內部產能相對過剩嚴重，要提防生產萎縮演變為經濟緊縮的風險。5月生產量數據為52.90%，由上月升兩個百分點，變為實際下降4.3個百分點，落差達到6.3個百分點，反映出生產量快速下降，企業產品滯銷，供過于求導致開工不足，進而導致物價走低，產能相對過剩程度更加嚴重。如何給過剩生產能力找到出路，是緩解物價下降過快影響經濟平穩的關鍵。

物價快速下降，還表明消費內部有效需求缺乏，要提防訂單不足演變為制造企業停產風險。5月新訂單數據為49.80%，已提前落到50%以下，比上月大幅降低4.7個百分點，而4月比3月微降0.6個百分點，前者是后者的7.8倍。但可欣慰的是，進出口訂單降速較小，出口訂單下降1.8個百分點，進口訂單下降2.4個百分點，顯然穩定出口的政策措施發揮了積極作用，而進口相對受外部歐債影響較大。新訂單減速比預期快，進出口降幅低于新訂單降幅，從一定層面說明內需問題大于外需，國內經濟社會總需求下降出現加速態勢，如果不及時采取切實可行的政策干預，會對宏觀經濟造成傷害嚴重。

物價快速下降，表明產成品庫存增加快于居民消費能力增長，要提防去庫存化演變為資源浪費的風險。5月產成品庫存數據為52.20%，比4月增長2.7個百分點，去庫存化努力的效果受到了產品積壓的挑戰，過度增長的庫存量不但占用了生產資源，而且抑制了生產能力的有效釋放。當前最對癥的政策思路，理該是降低資金使用成本，以此刺激消費，釋放城鄉居民消費潛力和消費欲望，而不是去大上項目大搞基建加劇產能過剩。

物價快速下降，表明經濟內生性增長動力不足，要提防企業虧損面擴大影響居民收入的風險。5月購進價格數據為44.80%，而4月該項數據還是54.80%，下降幅度高達18.25。企業經理人采購價格不是簡單下降，而是處于急挫狀態，足見市場對經濟短期走勢缺失信心，為了加速回籠資金，企業不惜降價促銷甚至低價傾銷變現資金，以求快速降價銷售去庫存。“現金為王”縮小生產規模保守經營占了上風，折射的是實體經濟盈利能力大幅度降低的現實。

更嚴重的是，房地產投資增速下降，商品房銷售量和銷售額產生雙降，已大大提升了通過投資增長拉動經濟增長的難度。今年1月至5月，全國房地產開發投資22213億元，同比增長18.5%，增速比1月至4月回落0.2個百分點。住宅投資15098億元，增長13.6%，增速回落0.3個百分點，占房地產開發投資的比重為68.0%。同期，商品房銷售面積28852萬平方米，同比下降12.4%，商品房銷售額下降16932億元，下降9.1%。

深度的數據分析表明，當前經濟和通脹雙雙下行，高增長軌跡下的轉型遭遇空前嚴峻考驗。要想使經濟穩定在中速增長軌道上，避免短時期出現超出預期的低速增長，當務之急還在穩定經濟增長的品質和質量，創造有利于經濟平穩有效發展的金融和貨幣政策環境，而增強反映社會資金平均使用成本的利率水平更趨合理性，借貸利率彈性更符合市場利率化要求，當是關鍵之中的關鍵。

筆者去年就曾分析過，在經濟轉型期，不必拘泥于經濟增速，只要有利于保障品質的經濟轉型，都是可以實踐和探索的。但是，現在看來，一旦經濟減速過快、產生失速危險時，為了經濟發展的整體利益，宏觀經濟政策完全可以干預經濟、修正幅度超出合理波動區間的部分，預防經濟波動影響城鎮就業的底線，以盡快消除經濟惡化的預期，確保城鄉社會民生的質量。在這個時候，可以對經濟下行采取“零容忍”態度，制定出臺富有針對性的貨幣和財政政策，促使穩定經濟增長的主要“原動力”建立在穩定的政策效應之基礎上，不惜一切代價拉動經濟折返正常運行軌道。

因此，央行上周五宣布降低存貸款利率，正可以對抗制造業指數大幅度回落的擾動，成為激發居民購買力擴大內需的政策發力點。