魯政委：利率調整 “政策拼盤”耐人尋味

2012年06月12日 04:04
來源：每日經濟新聞 作者：魯政委

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魯政委(興業銀行首席經濟學家)

中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

此外，中國人民銀行還決定，自同日起，將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。

政策為“拼盤”。此次調息方案，選擇的是此前各方建議的一個“拼盤”：既下調了貸款利率，也下調了存款利率；既調了基準利率，也宣布了浮動區間的擴大；既擴大了貸款利率的浮動區間，也擴大了存款利率的浮動區間。關于貸款利率向下浮動區間的擴大，我們在5月26日的報告《建議允許貸款利率下浮范圍擴大》中提出了明確建議。

兩原因導致政策出臺未擇時。此時降息，暗示5月經濟數據可能與我們在5月25日月度宏觀數據預測中的情況基本一致，即經濟增長形勢和4月相比可能并無明顯起色。沒有按慣例選擇在周五調整，而是選擇在周四，可能和兩個因素有關：一是避免消息泄露，選擇了一旦獲得國務院批準就立即執行的方式，這點我們在去年早已提示過；二是與全球主要央行議息會議的時點一致。

調息一箭雙雕。此次利率調整有雙重目的：一是降低企業融資成本，刺激企業信貸需求；二是借助于存款和貸款基準利率浮動區間的擴大，彰顯推進利率市場化的政策意圖。

存款利率執行可能趨同，貸款利率可能出現分歧。本次利率調整之后，理論上執行中可能衍生出多種政策組合，假定存貸比不調整，從目前情況看，在存款上，金融機構可能普遍選擇執行存款利率上浮到1.1倍。如果這樣，則最終實際的存款利率不僅沒降，反倒還微幅上升了(先前1年期3.5%的基準利率，下調0.25個百分點之后為3.25%，如上浮1.1倍則為3.575%，反倒小幅提高了0.075個百分點)。在存款成本不降反升的背景下，銀行在實際執行中能否一定選擇貸款利率的有效下浮，預期各家銀行可能出現顯著分歧。加上有限的信貸資源和資本充足率的壓力，這種情況也會使得銀行必須認真權衡自己應該專注的客戶群體，并為其選擇合適的融資方式，以便獲得最佳回報。

期限結構有緩沖。單純從1年期基準利率的調息方案看，銀行利差被顯著壓縮。根據權威數據，占存款比重大約4~5成的活期存款利率也下調了0.10個百分點；各期限貸款利率全部下調0.25個百分點，但存款利率1年以下下調0.25個百分點，而2、3、5年的下幅度分別為0.30、0.35和0.40個百分點。這種調整，可能意在為1年期存款利差的劇烈收窄提供必要緩沖。

貸存比決定存款浮動幅度。從理論上講，當前銀行流動性并不緊張，但為滿足監管的貸存比要求，要放貸必須先有存款，導致銀行不得不加大抓存款的力度。如果銀行都執行存、貸款基準利率，那么，與上次調息的情況相比，6個月和1年的存貸利差沒有變化，而1年、3年和5年的利差甚至還有小幅擴大。但是，如果銀行執行存款基準利率1.1倍的利率，那么，所有期限的存款利率都較降息前反倒有所提高，存貸利差也都明顯縮窄，且期限越長的收窄得越厲害！從這個角度看，人民銀行實際上選擇了我們此前報告《建議允許貸款利率下浮范圍擴大》中推薦的不降低存款利率，單邊下調貸款利率或擴大貸款利率下浮范圍的操作方式。這種政策選擇，也是對此前溫總理講話的呼應。

貸存比應跟進調整。如果說貸款利率的下調是為了刺激企業信貸需求，而存款準備金率的下調是為了刺激銀行信貸供給的話，那么，當前考慮到全行業貸存比已高于2009年年中，貸存比指標相當緊張，要完成“供需銜接”、保持貸款持續穩定增長的過程，貸存比指標的調整必須立即跟進。否則，不僅指標本身直接對貸款構成了制約，且其存在也直接加劇了銀行上浮存款利率以試圖留住貸款的努力，資金成本的上升會構成降低貸款利率的障礙。縱觀全球，中國銀行業的貸存比指標之低，在可查到的數據中居于倒數第二位；而從巴塞爾銀行監管委員會根本沒有納入貸存比指標來看，指望貸存比指標來有效避免銀行的流動性風險，應該并不是非常有效。

房地產隱含受到提振。本次利率調整，個人公積金貸款利率也獲得了20個基點以上的下調，這對房地產構成提振。當然，由于目前限購仍未取消，住房公積金貸款的受益者仍主要限于基本居住需求者。