郭田勇：退出中央救市機制不可操之過急

我國經濟恢復迅速，政府在保增長上取得了不俗的成績，但是市場主導的內生性增長機制還沒有形成，經濟增長后續動力不足，政策貿然轉向則面臨回落風險。

郭田勇 中央財經大學中國 銀行業研究中心主任、教授

繼以色列、澳大利亞宣布加息后，10月28日挪威也宣布加息25個基點至1.5%，成為首個進入加息周期的歐洲國家。而印度也上調了商業銀行法定流動資金比率，啟動了新興市場國家政策轉向的步伐。自此各國央行退出救市的大幕徐徐拉開。

對此筆者認為，在這股退出潮流中，中國還不能操之過急。這幾個國家的政策轉向，一方面是對本國未來經濟發展充滿信心，另一方面也是迫于通貨膨脹壓力，是在多方平衡之下做出的政策選擇。

首先，澳大利亞、挪威這樣的資源型國家，本來在經濟危機中所受影響就不大，加之危機爆發后很多國家通過大規模的擴大基礎設施建設投資來拉動經濟，促使全球能源資源市場回暖，對澳大利亞、挪威這樣的原料供應國極為有利，經濟發展前景十分看好。數據顯示，IMF已將澳大利亞2010年的GDP增速預期由1.3%上調至2%；而挪威也于第二季度走出衰退，失業率處于歐洲各國中的最低水平；印度政府估計其本財政年度GDP增長將達到6.5%-6.75%。

除了經濟恢復迅速，通脹壓力也是推動這些國家政策轉向的重要因素。如以色列加息主要就是出于緩解通脹的考慮，該國7月CPI同比上漲3.5%，漲幅已超出政府制定的1%-3%的目標。在這個方面，印度的壓力更為突出。由于印度貧困人口很多，物價上漲對民眾生活影響較大，其CPI指數已經連續兩個月上行，而且受國際熱錢沖擊，印度股市在一個月內上漲了15%-20%，因此印度在經濟回暖不久便提高了流動資金比率。

在各國加息風聲漸起的時候，全球股市也出現了連續下跌，其中不乏加息預期的推動作用。股市具有經濟“晴雨表”的作用，通常會提前對預期作出反應，消息公布后則利空出盡，止跌回升。股市持續下跌則表明市場預期政策收緊將持續下去。另外套期交易推高美元匯價、甲流在全球范圍蔓延等因素的影響也不可小視。

從當前各國情況來看，以色列和挪威都屬小國，其加息對我國的影響不大，而印度、澳大利亞的行為有其特殊性，因此當前還是主要關注歐美的行動。從美國來看，其第三季度GDP環比增速達到3.5%，復蘇超出之前預期，但這在很大程度上是推行經濟刺激政策的結果，政府對房地產和汽車銷售進行了大量的補貼，“舊車換現金”計劃即為第三季度GDP增長貢獻了1.66個百分點。從其失業率居高不下的情況來看，美國經濟雖出現轉機，但此時退出經濟刺激計劃時機不成熟。歐洲方面，加息似乎同樣缺乏現實支持。其一，歐洲央行近日表示9月份私營行業貸款量較上年同期下降0.3%，出現該指標的首次下降，而9月M1增速也出現環比下降，可見復蘇之路依然曲折；其二，歐元區通貨膨脹預期極有可能繼續低于歐洲央行2%的價格穩定目標，這也將減緩歐洲央行收緊貨幣政策的腳步。因此歐美央行退出救市機制恐怕還需假以時日，那么世界經濟仍將繼續維持寬松貨幣政策的大環境。

反觀國內，三季度數據公布后通脹預期加強，與印度同為“金磚四國”的中國又將何去何從？筆者認為，從現在經濟復蘇和資本市場的形勢來看，政策調整是會有的，但還屬小幅微調，目的是在總量上收回一定的市場流動性，降低貨幣供應的力度，但是要言加息還為時尚早。我國經濟雖率先復蘇，但是很大程度上是靠政府投資拉動的，從實體層面上來看，民間投資和社會消費還沒有被完全帶動起來，經濟復蘇基礎還不穩固，利率一旦上調，企業貸款將直接受到影響，提高企業生產經營成本，不利于經濟復蘇。而且前三季度我國CPI仍為負值，通脹預期雖然存在但還不構成現實威脅。受熱錢的影響，第四季度流動性上漲可能會比較猛烈，因此不排除央行在未來兩個月內上調存款準備金率的可能性，但是預計上調的幅度會控制在0.5%-1%之內。

我國經濟恢復迅速，政府在保增長上取得了不俗的成績，但是市場主導的內生性增長機制還沒有形成，經濟增長后續動力不足，政策貿然轉向則面臨回落風險。本輪金融危機對我國出口導向型的經濟增長模式提出了挑戰，從長期來看中國未來經濟增長還需依靠內需，因此如何進一步擴大內需為經濟的可持續增長提供支撐是目前要解決的重點問題。從根本上解決我國的問題，還是要推動經濟結構調整與產業結構升級。在這方面我國還有很長的路要走，因此當前尚需保持政策的穩定性和持續性，政策重點由“保增長”轉向“調結構”，以政策為導向，引導資源的合理配置，促使經濟健康可持續發展。

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