我國金融調控局面明年將更為復雜 面臨四大難題 (2)

三，信貸猛增帶來一定金融風險

2009年的信貸猛增帶來了一定金融風險，主要集中在三方面：

一是部分信貸流入股市、房市，帶來資產價格泡沫膨脹風險。2009年前三季度新增貸款與GDP的比例高達0.4，而往年這一比例一直穩定在0.1-0.2之間。這說明目前的實體經濟增長并沒有吸納如此多的信貸資金，有部分信貸資金流入了資產市場。2009年以來，房市和股市“量價齊升”的表現從側面說明了這一點。

二是信貸擴張過猛，帶來不良資產風險。在2009年的信貸投放中，商業銀行競相爭搶信貸資源，存在一定的非理性和過度競爭。2009年一季度國有商業銀行新增貸款占全部金融機構新增貸款的比重為50.5%，比上年第四季度提高12.7個百分點，成為信貸投放的“領頭羊”，但二季度以后四大國有商業銀行占全部新增貸款份額下降到不足40%，中小銀行貸款增長超過國有銀行，成為信貸投放主力。各家商業銀行在貸款競賽中你追我趕的行為，具有一定的盲從和非理性，而且商業銀行的羊群效應在一些領域已引起過度競爭，在激烈的競爭下，商業銀行能否進行審慎的風險評估令人擔心。

三是信貸投放存在中長期化、集中化、大項目化的傾向，信貸集中度過高，銀行信貸行為高度趨同，信貸風險在加大。在2009年的信貸擴張中，絕大部分銀行貸款投放到了由政府主導的基礎設施建設項目即所謂的“鐵公基”項目中。而且很多貸款是通過地方政府融資平臺發放的，地方政府融資平臺財務狀況不透明，銀行難以評估其信用等級，許多項目缺乏充分的風險評估，其中蘊含的風險較高。此外，貸款中長期化趨勢將加劇期限錯配風險。

四，國際金融形勢存在變數，可能影響我國金融運行

進入后危機時代，2010年國際金融形勢存在三大變數：一是美聯儲為首的西方發達國家超寬松貨幣政策是否退出？全球是否會步入加息周期？二是美元是繼續走貶還是會由弱轉強？三是國際資本流動是否會發生變化？這三大變數中，以美聯儲為首的貨幣政策轉向將是最為關鍵的。

1，如果美聯儲選擇加息可能引發美元走強和國際資本回流美國。國際金融危機爆發后，美元曾一度走強，綜合反映美元走勢的美元指數最高接近90。但2009年3月份以來美元再次走貶，10月底，美元指數已回到75附近。

總結各方面提出的導致美元走貶的原因主要有：一是全球范圍的刺激政策推動世界經濟復蘇，也導致通脹預期加劇，使國際投資者風險偏好上升，美元“避險功能”弱化。二是美聯儲3月份啟動零利率和量化寬松的貨幣政策，釋放出空前規模的廉價美元，美元套利交易興起。三是美元適度走貶對美國有利，美國政府存在放任美元走貶的動機。美元貶值不僅有助于刺激美國出口，減少進口，改善美國的經常賬戶失衡，美元貶值造成的“估值效應”還能夠降低以美元計價的美國對外真實債務。四是各國加快外匯儲備多元化步伐，美元國際地位被削弱。

在以上原因中，就時機和影響力看，美聯儲量化寬松政策的出臺對美元匯率的影響最為顯著。如同美聯儲量化寬松政策推動美元貶值一樣，美聯儲從這一超常規政策中退出，也會導致美元匯率階段性走強。而美聯儲加息和美元走強，又將吸引國際資本回流美國。

2，2010年三季度前美聯儲加息的可能性較小。鑒于全球超寬松貨幣政策帶來的通脹預期和通脹壓力，隨著實體經濟好訊頻傳，金融市場穩定活躍，部分國家的政府和央行已開始研究包括量化寬松貨幣政策在內的危機應對措施的退出策略。

美聯儲主席伯南克于7月21日公開表示，美聯儲已經考慮退出策略相關問題。10月6日澳大利亞央行意外宣布將基準利率從3%提高到3.25%，成為G20成員中，率先收緊貨幣政策的國家。澳大利亞受國際金融危機沖擊較小，央行加息是出于對潛在通脹的擔心，其行為不具有普遍意義，難以引發全球加息潮。

澳大利亞央行的加息行為只是個案，真正能夠引領全球加息潮，引領各國超寬松貨幣政策大規模退出的只有美聯儲。由于經濟復蘇前景尚不明朗，預計美聯儲引領下的全球超寬松貨幣政策退出將是試探性的、漸進的。分析人士普遍認為，至少在2010年三季度前美聯儲加息的可能性不大。

3，美聯儲貨幣政策調整存在一定的溢出效應，對我國匯率政策和貨幣政策構成挑戰。美聯儲利率調整直接影響到美元匯率走勢和國際資本流動方向的變化。如果美聯儲堅持零利率和量化寬松政策，美元將繼續走軟，不僅會推動國際大宗商品價格上漲，加劇我國輸入性通脹壓力，還會加大人民幣升值壓力，促使熱錢進一步流入我國。如果美聯儲選擇加息，則美元有望走出弱勢，可能會引發國際資本回流美國，“熱錢”撤出可能對我國金融穩定構成威脅。(作者單位：國家信息中心)

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