劉俊郁:經濟弱勢復蘇 政府主導型投資依然作用不小

2012年12月19日 01:20
來源：21世紀經濟報道 作者：劉俊郁

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中央經濟工作會議釋放出的一些信號及未來的政策導向上看，“寬財政”及“穩貨幣”將成為2013年政策的主要組合。在財政政策上，新型城鎮化進程的推進以及自三季度末以來的以鐵路為主的基建工程的展開，使得積極財政政策在未來成為必然，2013年財政政策在經濟增長中所扮演的角色將明顯大于2012年。

而實際上，自2012年以來，隨著經濟增速的放緩，政策目標也在不斷地發生調整。1-3季度以來的“內外交困”的經濟疲弱勢頭雖然在四季度有所改善，但其他內生經濟增長動力如消費等依然疲弱。從增速上看，GDP增速在明年難以僅僅依靠基建投資而實現大幅度的反彈。但另一方面，政策目標同樣也從“保八”向“保七”過渡。目標預期的調整顯示宏觀調控政策也在發生相應的變化。這表明隨著國內人口結構及增長方式的結構性變化，政策制定者已經默認了長期經濟潛在增長率下行不可避免，經濟增長動力逐步從外向型、投資主導型逐步向內生性增長方式轉變。在1-3季度的這輪經濟下行中，類似09年的那種政府主導型的大投資取向政策已經趨于減弱，取而代之的，是一些旨在促進消費增長的諸如“稅收改革”以及“居民收入倍增計劃”等政策，在調控力度及方向上，也更顯謹慎及穩健。

即便經濟增長方式的改革已經提上日程，但這并不意味著政府主導型投資將徹底退出歷史舞臺。經濟“保七”這一底線依然還將延續，7%以上的經濟增速依然是“保就業”的前提，從這一方面看，基建投資依然是作為防止經濟“硬著陸”的重要手段。較為明顯的例子就是三季度經濟最低潮時，以鐵路為主的基建投資明顯發力，進而帶動了上游鋼鐵、設備制造等相關產業進入補庫存進程。我們判斷，2013年的經濟政策目標也將延續這一框架，在以內生性需求增長為錨的宏觀目標的基礎上，也積極利用政策抹平短周期經濟的波動。

經濟反彈，“曇花一現”還是“細水長流”？自2000年以來的這波經濟高速增長的黃金期創下了連續十二年的高增速高發展的“奇跡”。但在長期經濟潛在增長率開始放緩的情況下，三駕馬車的此消彼長也逐步改變經濟的增長方式。在時隔10年后，自2010年開始，消費在GDP中的貢獻率再度超過投資，成為三駕馬車中的主要貢獻力量，這與當前的經濟調控目標基本一致。但從推動本輪經濟回升的邊際動力來看，基建投資發揮的效用更大，我們判斷，明年上半年經濟的邊際回升力量依然來源于政府主導的基建投資。

我們維持當前的經濟弱勢復蘇的觀點，但其未來的增長幅度可能將低于市場的預期。特別是這波經濟反彈的動力，能否再次證明自上而下的基建工程投資永遠是經濟疲軟時期的“萬能藥”？其可持續性及對相關產業的帶動力度，是否真如市場那么樂觀？我們認為依然存疑，而隨著外貿季節性因素的消退，外貿需求能否保持強勁，也存在較大的未知數。但就短期而言，這波基建投資所帶來的工業生產的反彈至少在短時間內不會消退，也將對上游行業的生產及消費終端的需求復蘇產生一定的推動作用。

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