歐債危機通向何方

2011年12月19日 02:24
來源：第一財經日報 作者：劉逸飛

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歐洲各國開始達成共識，是解決歐債問題的一大轉機；而迫在眉睫的還債問題，尤其是如何去吸引歐洲以外的國家注資，才是重中之重

歐洲債務危機已“纏繞”市場兩年，解決方案仍是只聞樓梯響。很多時候都只是推出“救火式”的方案，挽救瀕臨破產的國家。

歐元區的債務規模，其實和其他發達地區相差無幾。2010年歐元區17個國家的公共債務達78187億歐元，占其本地生產總值的85.3%。相比于日本的220% 及美國的94.36%，歐元區整體的債務規模是相對小的，實際上亦有還款能力。但從個別國家分析，歐元區中的希臘、意大利等均在危險邊緣。

除了債務規模，債務結構和還款能力亦息息相關。就歐元區整體而言，長期債券占總體債券的70.28%，個別“歐豬國”債務結構都是長期債券占六七成以上。這就說明歐洲國家的實際還款壓力較想象中輕，因為債務分攤，每月還款少，更可用新債還舊債，只要不斷歸還本金，一個政府債務一定能夠還清。此外，如果一個政府所欠的多為內債，即是由國民或境內公司持有，政府所還的利息及本金都會流入本土經濟，縱使要透過加稅來還債，所償還的內債亦會流入本地居民之手，對經濟影響不大。這解釋了為何日本的欠債高達生產總值的220%都仍能維持。

具體而言，希臘目前要償還的長期債券占總欠債的74.18%，長期借貸占21.95%，合共超過95%。政府所欠的外債為1739.5億歐元，占整體欠債約五成。希臘在2012年的每月還款額只有3、5、8月超過100億歐元，全年總還款額接近500億歐元。以希臘估算2011年的生產總值約2300億歐元而言，還款額占生產總值約25%~30%。

意大利的情況較為嚴重。長期債券占總欠債的76.98%，長期借貸占7.11%，共84.09%。外債總額為8244.9億歐元，占總欠債的45%左右。在2012年首三個月需還款約1600億歐元，全年還款額約3500億歐元。但意大利在2010年的生產總值約1.5萬億歐元，還款額只占約25%。

歐元區最大的法、德兩國在2012年首四月也是還款高峰期，其中德國在2012年1月還款額達650億歐元，法國首四月還款亦達1500億歐元。但相對于它們的經濟生產總值，亦不是占大的百分比。

由此而論，歐債危機的問題并不在于歐洲國家真的沒有能力還債，而是國際間對歐洲國家能否控制自身債務欠缺信心，擔心債務越滾越大，終致破產。

對于解決歐債問題，歐盟、各國政府、國際組織、中央銀行等都提出過不少方略，但大多都是停留在討論階段。總體而言，解決歐債問題，有三個主要的方案，分別是通過國家自身緊縮開支、通過歐盟或歐洲央行解決，或是通過國際組織如IMF。

但綜合來看，到目前為止最有可能解決歐債問題的方法有兩種：一是由歐洲中央銀行作為“最后貸款人”來大筆購入歐債，拉低債息，變相借款給歐洲國家；二是由歐洲中央銀行借IMF名義借貸給歐洲國家，由IMF去監督緊縮政策的執行。

兩者都要歐洲各國的共識才能實行，不論治標/治本，但歐洲各國能凝聚共識，已是解決歐債問題的一大轉機。

12月9日的歐盟峰會，除英國外的全體國家，同意實行新的“財政協議”。正如德國總理默克爾事前形容，這是歐盟一步步解決歐債危機的其中一步。但至于步伐是大是小，或是否在正確的路上，則有不同的解讀。

“財政協議”的內容主要有四點：一是要各國把平衡預算、結構赤字不能超過GDP的0.5%列入憲法；二是建立修正機制，在成員國偏離收支平衡原則時自動修正，并容許歐洲法院有權對此作出裁決；三是如成員國財政赤字超過GDP 3%，就會自動被制裁；四是如果成員國財政赤字超標，其年度預算及經濟改革計劃就要交給歐洲委員會及各成員國審批。此外，各成員國亦同意由各國央行向IMF注資共2000億歐元及將ESM(歐洲穩定機制)提早至2012年推出。

正如前言所說，歐洲各國開始達成共識，是解決歐債問題的一大轉機。更嚴格的財政紀律和將收支平衡寫進憲法，是歐洲整體經濟未來的發展方向。長遠而言，這也是歐元區及歐洲經濟進一步整合的必經之路。在此時提出，亦可以令市場及國際機構對歐債重拾信心，加大注資。

但這些措施，在短期而言，幫助非常有限。而迫在眉睫的還債問題，尤其是如何去吸引歐洲以外的國家注資，才是重中之重。(作者系中銀香港經濟分析師)