龔方雄：中國的問題要靠改革開放解決

2012年06月28日 20:42
來源：鳳凰財經

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摩根大通亞太區董事總經理、中國綜合公司/企業投融資主席龔方雄

鳳凰財經訊 由上海市政府和一行三會共同主辦的2012年陸家嘴金融論壇于6月28-30日在上海舉行，本屆論壇的主題是“金融治理改革與實體經濟發展”，鳳凰財經進行全程直播。摩根大通亞太區董事總經理、中國綜合公司/企業投融資主席龔方雄表示，中國的問題要靠改革開放解決，一定要在改革開放的大格局下思考。

以下是龔方雄發言實錄：

這個開頭非常好。今天我們探討的時候，臺上臺下大家的觀點我覺得差不多。你剛才問的問題，對中國經濟是否是隱憂？舉手的人不多。發言的人，大多覺得這個問題不大。你發現沒有，我們這個房間里的人，和外面市場有一個巨大的落差。現在資本市場上喋喋不休，一個主要原因是銀行股領跌。現在我們的銀行股市凈率只有一倍，甚至是一倍底下，這是一個矛盾。

我經常在市場上講這個問題，如果你相信銀行凈資產的質量，即使經濟放緩到7%、8%，銀行的盈利成長也能做到10%甚至以上，市場回報率也應該是10%到15%。你要讓巴菲特進行分析，銀行板塊的市凈率應該是2到3倍，現在是1倍，而且還跌跌不休，那就是資本市場不相信銀行凈資產是他所承受的那么多，一個重要原因就是今天我們討論的話題，如果地方政府融資平臺出問題，要侵蝕銀行的凈資產。如果出事，凈資產出水，就是2到3倍的市凈率。

所以說資本市場對中國地方融資平臺問題看得非常嚴重，前面幾位嘉賓都講了，很多人把中國地方政府平臺的問題和希臘做比較。怎么解決這個問題呢？我覺得解決這個問題的出路就在所謂的地方融資平臺的證券化，證券化的前提是市場化。整個地方融資平臺的解決，應該放在中國經濟融資架構的改革框架里面去討論。

怎么講呢？剛剛幾位嘉賓有講到，地方融資平臺在現在主要融資渠道雖然不透明，但主要的融資渠道是間接融資，向銀行進行融資，他的風險等于集中在銀行體現。這是我們現有的資本市場格局和金融體系的格局之下的不足，或者說是不成熟的地方。

你們看看美國、看看發達國家，間接融資和直接融資的比重。為什么把銀行貸款叫間接融資？因為其他國家銀行貸款不是企業、不是地方政府融資的主要來源，銀行貸款叫間接融資。直接融資等于是在市場上發債，向市場要錢，這叫直接融資。在美國直接融資占整體融資的比重是80%以上，銀行貸款被稱為間接融資，占總融資量的10%左右，很多發達國家這個比例非常小。但在中國完全是反的，在中國，銀行貸款是融資量的70%左右，間接融資量這么大，但直接融資量只有20%左右，通過發債解決這個問題。

賈康所長剛剛提到，深層次的原因要通過體制改革來解決這個問題。直接融資和間接融資的利弊在哪里？我們講地方政府的融資平臺不透明，你說了10.7萬億的人民幣，這個數字對中國來講相當少。我們經濟總量是47萬億人民幣左右，10.7萬億是20%左右。你看，希臘出問題是160%啊，這個債的總量不是問題。

問題在哪里？是透明度不夠。你講出來的數人家不信，所以市場給了整個銀行體系一個非常低的市盈率。所謂的證券化，就是債務證券化、債務市場化之后，這個事情能夠透明，而且在證券化的過程中也能把地方政府的誠信曬出來。你要向市場公開發債，市場要評判各個地方政府的誠信，而且在誠信的評判過程中，也會對他的支出進行監管。這個過程中，也就可以通過市場的力量來避免一些剛剛我們前面嘉賓談到的重復投資、低效投資、無效投資，甚至是不正之風、貪污腐敗等等。通過市場化的渠道來解決這個問題，可以說是很容易形成共識，同時化解所謂的系統性風險。

什么叫化解系統性風險？你向市場發債直接融資，這個風險是分散在整個社會的各個角落，是分散在每一個投資人的身上的，而不是完全由我們的銀行承擔。其實，市場化、證券化能夠解決多方面的問題。

總之一句話，回到我們改革開放的主線。中國的問題要靠改革開放解決，一定要在改革開放的大格局下思考、想象所謂地方融資平臺的問題。這個問題不大，但是我們市場缺乏信心的原因是我們還沒有一個明晰的、解決這個問題的路徑圖，這個事情要解決。

其實，證券化在中國很容易做到，剛剛幾位嘉賓也都提到了，我們地方政府融資平臺的問題，實際上是兩個錯配，一個是收入和支出的錯配。地方政府通過非公開的渠道，向銀行融資，建了高速公路，產生了很多有效資產之后，收入卻不計入。這個如果要證券化，你要把收入進行證券化的。如果你從證券化的渠道來想這個問題，他會自然要求你資產、負債進行匹配，收入都要進行匹配，你的債才可以發出去，不然發不出去的。我們地方政府實際上有很多資產，有很多有效資產，但有很多錯配的現象。