張云峰：一個場外市場沒問題 每個省都建是重復建設

2012年06月28日 21:01
來源：鳳凰財經

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上海股權托管交易中心總經理張云峰

鳳凰財經訊 由上海市政府和一行三會共同主辦的2012年陸家嘴[12.00 0.84% 股吧 研報]金融論壇于6月28-30日在上海舉行，本屆論壇的主題是“金融治理改革與實體經濟發展”，鳳凰財經進行全程直播。

上海股權托管交易中心總經理張云峰認為，在當前結算手段和通訊手段的情況下，一個市場統一全國、統一全天下沒有任何問題。但是如果每個省都建一個市場的話，實際上會造成重復建設加劇。他表示，每個地方都建自己的市場，不管這個市場到底能不能發揮作用，能不能真正促進企業發展，但是自己行政區域都有可能采取行政手段壟斷自己的資源。

以下是文字實錄：

[張云峰] 謝謝主持人，各位大家好！比起天津和重慶，上海股權托管交易中心開盤的時間比較短，應該說，這四個月以來平穩運營、風險可控。在上海市委、市政府，市金融黨委、市金融辦的領導下，在市場有關各方的大力支持下，目前的發展出現了非常良好的勢頭。目前的掛牌企業數一共21家，交易的數量雖然不多，但是從單一股份、月平均交易數量來講，目前在場外市場是比較好的，到目前為止有11家公司可以交易，交易總金額達到7000多萬元。

之所以說上海股權交易中心呈現了良好的發展勢頭，主要體現在如下三個方面。第一，目前在上海股權交易中心掛牌的21家企業中，凡是有融資需求的全部得到了滿足。做場外市場的人都知道，能做到這一點是不太容易的；第二，目前我們的交易量雖然比較小，但是買盤多、賣盤少，主要呈現了惜售的狀態。這說明了兩個問題，一個是我們的選材基本上很好，二是這個市場發揮了社會資源再配置的功能；第三，我們在“38號文”出臺之后正式開盤，所以上海股權交易中心的政策設計，是嚴格按照國務院38號文執行的。下面我結合多年從事場外市場的經驗和教訓，談談對中國場外市場發展的一些思考。

今天主持人和謝主任都講過一句話，那就是“開一個場子容易，做好一個場子難”，這句話我們體會非常深刻。現在國內做場外市場、做股權交易的場所已經有好幾個了，數量已經不少了。據我了解，所有的場所都面臨一個共同的問題，第一是交易不活躍，第二是融資難，第三是生存難。我們僅僅以新三板交易數據為例，從2006年1月23號到2011年12月底，六年時間里融資總量是14億，這里邊有77%來自于一個證券公司主導下的。第二，這六年里一共交易了20多億，20多億里51%來自于一個證券公司撮合的交易。第三，這個市場的組織者、監管者中，參與這個市場的62家券商盈利的只有一個。這個問題有一定的代表性，雖然說上海股權交易中心目前呈現了繁榮的景象，但是我對未來的發展確實堪憂。

為什么出現這三個問題？我總結出來大概主要三個問題。第一，當前國內投資業發展不夠成熟，目前我們投資行業的人員在選材的時候，過分偏重于pre—ipo，不管是做VC的還是做天使的，真正投資的那一刻，他考慮的還是符不符合上市條件；第二，活躍的投資者對這類市場不太認可，因為這幾年政策上的不確定性，市場的公信力不足，導致了我們一些活躍的投資者不敢參與這個市場；第三，投資銀行的人員在營銷能力上比較弱，這主要是多年以來實行的核準制度，導致了很多投資銀行人員忽略了對營銷能力的培養。應該說，當前場外市場正迎來高速發展的大好時機，第一，在當前全球經濟衰退的大背景下，資本市場推動實體經濟發展已經尤其重要了。第二個場外市場建設已經引起了監管機構的高度重視。第三，投資業這幾年以出現了第二次轉型，就是從pre—ipo開始往前轉，他們有可能關注這個市場。這三點因素就是當前場外市場正進入快速發展主要的原因。

形勢雖然好，但潛在的危機還是存在，主要有三個方面。第一，重復建設加劇。在當前結算手段和通訊手段的情況下，一個市場統一全國、統一全天下沒有任何問題。但是如果每個省都建一個市場的話，實際上會造成重復建設加劇；第二，可能會出現區域性的壟斷，因為每個地方都建自己的市場，不管這個市場到底能不能發揮作用，能不能真正促進企業發展，但是自己行政區域都有可能采取行政手段壟斷自己的資源，讓肥水不外流；第三，上述兩個原因可能導致資本市場推動實體經濟的發展預期會大打折扣。我敢肯定地說，很多市場發揮不了為中小企業融資、為社會資源進行配置的功能。但是這些企業又不能到其他地方去，所以最終導致了這樣的結果。

面對這個問題我提三條建議。第一，合理規劃市場。一個市場統一全天下這是合理的，從理論上來說是合理的，但是實際操作中還是比較困難的。2007年的時候，我就樹立了這樣的理念，但是從2007年到現在，我覺得這個理念始終沒有實現。群雄并舉、區域割據這種方式，肯定會造成市場弱化，造成資源的大量浪費，所以應該合理地規劃市場，在選取市場方面要盡可能向企業資源、資金資源、人才資源比較聚集的地方進行傾斜；第二，要允許市場化的競爭。各個交易場所可能會設立很多，但是要允許競爭，不應該人為設置服務的區域劃分。在競爭當中改善服務，在競爭當中實現優勝劣汰； 第三，適度放寬政策。為什么要放寬？其實政策放寬與不放寬，主要還是取決于市場的風險是不是可控。我們現在可以回過頭來仔細評估一下場外市場的風險，場外市場發展了這么多年，有一個現實是存在的，那就是這里是理性的市場，它的投機成份不高。其實，這正是我們這個市場之所以交易不活躍的主要原因。所以我們應該正確評估這類市場到底有什么樣的風險。

剛才阮主任提到做市商的問題，我也同意這個觀點。做市商源于場外市場，發揚光大于場外市場。做市商的這種活躍市場、平抑風險、引導投資的功能，最適合于這類市場。所以我認為做市商制度應該在風險可控的情況下大力推廣。還有一個問題，最近我們正在向社會公眾征求意見，就是關于《非上市公眾公司監督管理辦法》。結合這個《辦法》我也提一個建議，我認為關于交易當中的問題，企業股東人數是不是超過200人完全取決于企業發展的現實和監管機關的審批。至于說這個企業是不是到哪個市場掛牌，和是不是去掛牌，或者在哪個市場掛牌，我覺得沒有必然的聯系。這是我個人的一些觀點。上面結合了自己的工作實際發表了很多觀點，不對的地方請大家批評指正。謝謝。

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