彭興庭：美債風險中國擔 發人深思

2011年07月29日 16:54
來源：《財經網》

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中國既需要美元，又受困于美元，在這個陷阱中，中國選擇的余地并不多，眼前最緊要的，是順利實現人民幣國際化

美國債務上限談判局勢近日急轉直下。據報道，美國白宮和國會再一次談判破裂，一直表現冷靜的總統奧巴馬難掩怒火，首次承認有可能發生債務違約。據報道，美國已“彩排”債務違約后的救急措施。這讓人們不禁擔心這將給剛剛出現復蘇跡象的全球經濟帶來更大危機。美國如此“綁架”世界經濟，也引發全球市場巨大擔憂，避險情緒不斷升溫。

自1994年來，人民幣就事實上采取了盯住美元的匯率制度。于是，在“出口創匯”的口號聲中，中國開始不遺余力地囤積美元。時過境遷，隨著中國經濟的高速發展，特別是出口貿易的異軍突起，美元開始“泛濫成災”。截至2011年6月末，中國外匯儲備已達31974.91億美元，而其中70%是美元資產。凱恩斯有言：“當你欠銀行1萬英鎊時，你受銀行擺布。當你欠銀行100萬英鎊時，銀行受你擺布。”作為美國最大的外國債權人，中國陷入了“美元陷阱”。

美國負債累累，當我們需要動用外匯儲備的時候，美國還得起嗎？一旦美國陷入債務危機，采用的方式無外乎三個，一是違約，二是通貨膨脹，三是美元貶值。上述任何一個手段，都將可能使其債務歸零，而中國的美元資產將完全打水漂。在歷史上，美國也并非沒有違約的先例，例如，1933年，在美元貶值41%的同時，美國國會廢除了美國國債的黃金條款(thegoldclause)，美國國債購買者不再能按原有契約取得相應黃金；1971年，美國單方終止美元對黃金的可兌換性，也是一種違約。

其實，美國早已經開始行動。從2004年至今，美元貶值了60%左右。當然，為了維持美元的國際儲備貨幣地位和美國自身的金融穩定，美國會繼續實施“強勢”美元政策，不會讓美元大幅貶值，在這時，強迫貿易對象國貨幣升值是美國的慣用手段。指責北京搶了美國民眾的飯碗，不但經濟正確，而且政治正確。在這種情況下，中國成了美國失業最方便的替罪羊。此外，用通貨膨脹擺脫債務負擔在歷史上則是屢見不鮮的辦法。哈佛大學教授肯尼斯·羅格夫一再指出，如果美國的財政赤字繼續上升，“用通貨膨脹擺脫債務的誘惑將是無法抗拒的。”

中國是一個持有大量外匯儲備的外圍國，現在卻陷入“增持美元儲備進一步增加匯率風險，減持美元又會導致貶值，使已有外匯資產縮水”的“兩難”境地。

按常識，一國的貨幣要堅挺，必須以這個國家的經濟長期健康發展和強大的實力為后盾。可現在美國的情況是：“消費的增長在此不是建立在生產擴大、工資提高或者出口增大的基礎上，而更多的是以增大負債為基礎的”既然如此，為什么美元依然是主要的儲備貨幣？原因有很多，比如沒有替代物，美國金融法制很健全，國債市場的流動性較強，美元資產的回報較高等等。但更重要的原因可能是非經濟的：美國是全球最大的經濟體，具有強大的科技創新能力和軍事力量，美國在國際條約的制定和意識形態上具有主導地位等等。

毫無疑問，美元霸權的路徑依賴十分強烈。《牙買加協定》已實施三十余年，參與這一協定的國家成員越來越多，這些成員實力不一、利益目標更是不盡相同，這使得建立新秩序的談判成本十分高昂。在20世紀70年代，國際貨幣會議就多以失敗而告終。而且，美元霸權在演進的過程中存在收益遞增和自我強化的機制。比如，在貨幣交易中，某種貨幣使用的人越多，就意味著用這種貨幣與別人交易就越快和越容易，該貨幣就越有吸引力，任何新加入的交易者都會對其他人帶來正外部性，從而產生收益遞增和自我強化效應。

此外，美元已經被廣泛使用，這使得美元具有了先占優勢。比如，美元市場規模大，而且交易成本低。圍繞美元霸權，也已經形成強大的既得利益集團，這些利益集團會竭力維護現有制度，反對和阻礙選擇新制度，即便這種制度較原制度更加有效。對于中國而言，中國既需要美元，又受困于美元，在這個陷阱中，中國可供選擇的余地并不多。對內來講，擴大內需、改變過度依賴外貿的經濟發展模式，是十分必要的；對外來講，推動國際貨幣體系的改革，將是一個長期的戰略，而就眼前，最緊要的，是順利實現人民幣的國際化。

彭興庭系經濟學博士、法學博士，本文轉自《證券時報》