2010年05月11日 15:59鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI漲幅小幅上升、PPI增幅繼續擴大

CPI延續回升態勢，同比增速小幅攀升。4月份CPI延續一季度以來的穩步回升趨勢，同比上漲2.8%，與上月相比，同比增幅擴大0.4個百分點。其中，食品類大幅上升5.9%，拉動CPI上漲1.9個百分點。居住類價格上漲4.5%，拉動CPI上漲 0.6個百分點。4月份，CPI環比0.2%。4月CPI增速加快主要是因為食品價格普漲和正翹尾因素所致。開春以來連續低溫陰雨天氣的“倒春寒”造成蔬菜供求關系失衡；當前能源、運費、生產資料價格上漲以及過多的經銷環節，必將增加蔬菜產銷成本；大量游資炒作使得大蒜等農產品成為金融工具，從而出現“蒜比豬貴”的離奇現象。以上多種因素支撐了近期蔬菜等農產品價格的高位運行。另外，近期國家先后兩次公開競價收儲中央儲備凍豬肉后，全國生豬及豬肉價格恢復上漲，且漲幅有擴大趨勢。4月國內市場生豬及豬肉價格已連續三周回升。

PPI繼續大幅上漲，同比增速持續擴大。4月份，工業品出廠價格繼續大幅攀升勢頭，同比大幅上漲6.8%，比3月擴大 0.9個百分點，環比上漲1.0%。4月原材料、燃料、動力購進價格同比大幅增長12%。國際大宗商品價格持續高位運行助推了國內PPI的大幅上漲。4月份前四周CRB現貨指數上漲2.8%。春節過后商務部公布的主要生產資料價格連續九周上漲。4月，PPI重要組成部分的鋼材價格出現反彈，且反彈幅度較大。4月14日零時起，發改委將國內汽、柴油價格每噸提高320元，漲幅分別達到4.5%和5%。綜上所述，國際大宗商品價格仍處于上升通道，以及內需強勁擴張推動主導PPI的生產資料價格快速上行。同時，去年同期基數較低形成的正翹尾效應也推動了PPI大幅上漲。4月份翹尾因素推升PPI4.6個百分點。

二、多重因素加大通脹壓力，CPI二季末或至全年高點

當前，物價仍處于上升通道，各種新漲價因素和正翹尾因素導致短期通脹壓力繼續增大，中長期來看，總體物價水平仍將持續回升。主要原因如下：

一是經濟增長持續向好下的總需求擴張仍是推動未來通脹壓力不斷加大的主導因素。當前中國經濟快速增長勢頭依然不減，季調后已超過潛在經濟增長率的一季度GDP環比折年率(11%左右)表明，內需強勁和外需回暖使得中國整體的產出缺口已基本“閉合”，這將加速物價上行。4月份，PMI新訂單指數為59.3%，比上月上升1.2個百分點。分行業來看，20個行業中，有16個行業高于50%，這也反映出當前中國制造業整體需求和中國經濟處在一個較快增長階段。另外，近期西南大旱、玉樹地震、上海世博會等因素也將在短期內拉升工業品需求。

二是蔬菜、糧食、豬肉等三大類食品價格持續上漲將助推

近期物價高企。當前，上游生產成本上漲必將增加蔬菜產銷成本，再加上天氣炎熱后運輸過程中的保鮮成本上漲等因素，蔬菜高價仍將在一段時期內持續；未來國際糧價將呈先穩后升走勢，這對國內也會起到一定的輸入性影響。今年以來，我國自然災害頻發，西南大旱和全國糧食主產區的北方持續低溫冰雪等異常氣候給農業生產造成極大困難，今年糧食減產仍可能對未來糧食價格產生一定上行壓力；國家的收儲政策將在短期內改變豬肉供過于求的局面，拉動豬肉價格快速觸底反彈，更重要的是前期豬肉價格持續下跌，導致養殖戶宰殺部分能繁育母豬，未來生豬供應減少，“豬周期”再現，加上玉米等養豬飼料價格上漲，可能推動下半年至明年豬價大幅上漲。

三是國際大宗商品價格漲勢未變，輸入性通脹壓力將持續加大。長遠來看，國際原材料等大宗商品價格持續上漲是大概率事件。當前進口鐵礦石價格比去年同期上漲90%；當前國際油價仍處上升通道，近期發生在美國墨西哥灣的漏油事故可能對原油供應產生一定影響，年內油價仍可能在調整后繼續攀升。國家大宗商品價格的高位運行必然增加我國輸入性通脹壓力。4月份的PMI購進價格指數為72.6%，達到2008年下半年以來的最高點。購進價格指數急升表明當前我國的PPI面臨較大的輸入性上漲壓力，而這將可能推動CPI 的繼續上漲。

四是資源性產品價格改革的深化帶來的相關產品調價將加劇通脹壓力。當前國際油價連續22日加權均價變化率再次突破國內成品油定價機制4%的紅線，國內汽柴油調價窗口將再次打開，5月中下旬或再度上調；4月28日召開的國務院常務會議，強調要深化能源價格改革，近期將調整天然氣價，大幅提高差別電價，預計二季度電費平均上漲幅度將超過50%。未來水、電、油、氣等資源類產品價格繼續看漲，這將進一步增加總體物價上漲壓力。

五是翹尾因素正效應臨近年內高峰將拉動物價上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現“倒U”型走勢，在6、7月份達到2.1%的年內峰值，而同期基數變化對2010年PPI的影響更大，2010年全年PPI翹尾因素將達到3%。

綜上所述，我們預計未來一段時期CPI、PPI將繼續回升。在天氣、運輸、勞動力成本以及游資炒作等因素影響下，蔬菜、糧食、豬肉等農產品價格普漲的沖擊，加上漸達峰值的正翹尾效應可能推動CPI續升，并于6、7月達到年內高點；而隨著輸入性通脹壓力加大、國內資源性產品改革的深入，生產資料價格的持續上漲將主導PPI繼續上行。

雖然物價上行趨勢不會改變，但近期出臺的一系列調控政策可能會對未來物價上行產生一定抑制作用。新一輪房地產調控和嚴控政府平臺融資將對以房地產投資和政府公共投資為主體的固定資產投資增速產生負面影響。房地產行業的迅速降溫還將“牽一發而動全身”，對鋼鐵、建材、家電等上下游行業形成較大沖擊，從而減慢產出缺口的修復速度，削弱總需求拉動的通脹壓力。準備金率上調和公開市場回籠力度的不斷加大將從根本上遏制通脹壓力的積聚和滯后釋放；受樓市新政的“蹺蹺板效應”影響，近期股市持續低迷會通過負財富效應和負投資效應，減弱消費者信心，緊縮企業資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力。

如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態。

三、靈活運用多種政策手段，控制通脹風險超預期放大

產出缺口衡量的需求壓力、農產品價格波動產生的供給沖擊、天量貨幣信貸的滯后影響和國外因素的疊加導致當前通脹壓力不斷加大。因此，有必要對癥下藥，靈活運用多種政策手段加強對通脹預期的引導和管理。

首先，對通脹預期管理的關鍵在于調控流動性。當前，貨幣政策需要在保持連續性和穩定性的總體基調上進一步增強其前瞻性、針對性和靈活性，貨幣政策操作手段仍應以公開市場操作、提高法定存款準備金率以及信貸窗口指導為主。同時貨幣政策應加強與財政政策、產業政策、收入政策、就業政策等宏觀政策的協調配合。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內加息雖然已是大概率事件，但當前經濟走向偏熱的可能性明顯降低，短期內央行加息的必要性已經下降。

其次，當前成本推動的農產品價格長期上漲趨勢已經基本確立。因此，增加農產品供給、穩定農產品價格將是未來管控通脹壓力的重點。這就要求加強相關制度建設和完善價格監測、預測系統，防止價格的大起大落；運用市場化手段引導農戶合理安排生產等長期扶持政策等。

最后，物價調控還要控制好資源性產品價格、公用服務事業價格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應能力；針對輸入性通脹壓力，要增加石油等戰略物資的進口和儲備，鼓勵企業“走出去”，增加對國外相關行業產能擴大投資，在全球范圍內更好地配置資源。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)

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