樓繼偉：中投重點投資大宗商品 并用房地產對沖通脹

2009年10月28日，由清華大學主辦的“2009清華管理全球論壇”在清華大學召開。會議的主題是“全球經濟復蘇與企業重振”，在全球領導力、公司治理、私募基金等領域展開深入研討。鳳凰網財經進行全程報道。

主持人：歡迎清華經管學院顧問委員會委員樓繼偉先生為2009清華管理全球論壇做主題演講！

樓繼偉：尊敬的各位來賓、女士們、先生們：上午好！非常高興參加清華管理全球論壇，實際上這樣的論壇我都不愿意參加，剛才錢院長介紹，我既是清華的校友，又是管理學院顧問委員會成員，錢院長一定要我來，做自己企業，做自己的觀察，做自己的投資，沒必要講什么，今天是特殊情況，只好講一點。

參加這次論壇恰恰是在全球金融危機發生一年之后，借這個機會與大家共同探討全球經濟復蘇與企業重振這個話題，反思危機，展望未來，具有十分重要的意義。在此，我首先談談個人對此次全球金融危機的看法，之后再給大家介紹一下我們所了解的股權財務基金，包括我們公司應對危機的一些做法。

首先，談談對全球金融危機的看法。近一年政府、學界、企業界對經濟復蘇以及金融市場發展趨勢的討論十分熱烈，重要的原因是此次危機后經濟的復蘇超過人們的預期，股票市場和大宗商品價格也迅速回升，目前各種情況主要依賴各國政府強大的經濟刺激計劃，企業恐慌之后回補庫存，以及消費刺激的措施等短期因素的影響，經濟實現長期可持續發展仍然面臨著結構調整、防范經濟系統性風險、資源和環境約束等等問題。短期的刺激政策我們覺得很難長期的持續，而且效應遞減，要解決危機，必須將短期的危機應對的措施和著眼于長期的改革結合起來，人們擔心的是一旦刺激政策退出，經濟再次面臨下滑的危險。全球金融市場動蕩是從2007年7月份開始，到2008年9月份急劇惡化，大家熟知的在美國發生的一系列事件，金融市場出現了恐慌，美國政府被迫迅速出臺多項救助措施。有實施了一部分金融救助計劃，同時美國政府實施了量化寬松的貨幣政策，這是在經濟體系作為傳統的貨幣傳導機制失效情況之下中央銀行通過擴張資產負債表向非銀行金融機構、貨幣市場、甚至企業直接增加基礎貨幣供應的超常規的辦法，創造了大量的廉價的流動性，這么多流動性并沒有流入實體經濟，而是在金融市場和金融體系內部循環，推動了股市、大宗商品等資產價格的上漲。目前資產價格上漲一定程度上脫離了實體經濟的實際情況，似乎出現了一個小的泡沫，資本市場的回暖，使得金融機構收入增加、資本減值的壓力劇減，處理問題資產這類事情動力不足，在政治和商業層面都失去了動力。當前華爾街豐厚的利潤大部分都來自于交易收入，與借貸無關，信貸市場依然低迷，資產證券化和杠桿融資市場仍然陷入停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復。我們現在看到，目前的復蘇只不過是通過大幅度的增加政府支出來代替私人的投資，私人消費的下滑，但是造成危機的根本問題沒有得到解決。同時我們看到，刺激政策的效力正在逐步的遞減，就財政政策來說，赤字不能無限增加，就貨幣政策來說，利率已經趨于零，貨幣成數迅速縮小，再繼續擴張央行的資產負債表也推動不了貨幣供應量，資產泡沫形成，到一定程度還會再破裂，光靠政策刺激換來的經濟增長只能是臨時的，不是可持續增長的基礎，反而會損害貨幣的價值基礎。我們認為政策制訂者必須把眼光看遠大一般點，將短期的危機應對措施和中長期改革結合起來，現在似乎往遠看了，看到了碳關稅，看到了歐美國家率先提出在高尚道德掩蓋之下的貿易保護主義，這就是一個比較大的問題。這次金融危機造成的直接問題還沒有解決，特別是金融體系方面的問題，在短期應對措施發揮作用之后要繼續著眼于徹底的金融體系改革，建立功能健全、運作良好的信貸市場，實現金融體系和實體經濟之間的良性循環，經濟才可能走上可持續增長的道路。

上世紀80年代末美國儲貸協會發生危機，當時美國成立了資產重組管理公司RTC，負責對儲貸協會進行重組、清理；90年代中國政府借鑒了美國RTC的做法，下了很大決心成立四大資產管理公司，負責處理四大銀行的不良資產。我記得2002年朱總理在全國人大之后的記者會上講到我們是學習和借鑒美國RTC經驗，成立了四個資產管理公司，處理不良資產。還確實是美國政府高級的官員向我們政府介紹的，提出了問題的嚴重性，認為我們必須盡快的處理，如果不處理，經濟增長的基礎是很不鞏固的，而且風險很大，特別是不敢開放。2003年以來，中國又進一步對主要金融機構實施了強有力的改革，作為一個成果，中投子公司匯金持有部分或者是絕大部分改制之后的金融機構的股權，作為政府的出資人代表，我們做的就是規范他的管理、改善公司治理結構，匯金公司不干預日常決策，我們建立了一個制度，特別是市場對主要金融機構的約束。現在看來持續的金融改革對金融體系的穩健運行進而應對這次危機推動國家經濟發展具有極為重要的意義。在年初時候，我記得IMF有一個分析，說美國不良資產有2.2萬億需要處理，現在差不多一年過去了，減季處理，我們看到8000億美元左右，其余1萬多億呢，好象似乎已經不是問題了，已經被別人淡忘了，再也不提起了。曾經針對這些問題提出的TARK，是在雷曼倒臺之后一周就拿出來了，后來又提出了PPIP這些政策，他們的政策方向是對的，就是怎么處理這些不良資產，現在似乎也被遺忘了。妥善處理金融機構的問題資產才能夠根本上恢復金融體系的健康，這方面有很多經驗，我剛才講到了RTC的經驗，中國金融改革經驗，我們可以追溯到歐洲，歐洲有很多次類似的危機的產生，美國RTC是學歐洲的，我覺得目前這些問題還是要處理的，如果不處理，很多人是我們是二次跳水，不是不可能，因為僅僅靠短期政策措施是不穩固的，實體經濟的情況和金融市場的發展是脫節的，這是目前的情況。

怎么辦呢？我們觀察了一下主權財富基金應對危機的情況，2008年對機構投資者而言是一個非常困難的一年，特別是此前全球股票市場和大宗商品價格持續五年上漲，大多數機構投資者將基金更多的配置到股票、對沖基金、大宗商品的高風險產品，因此2008年危機以來機構投資者損失比較大，不少機構損失超過20%，作為長期投資者，主權財富基金的投資策略不同于對沖基金，不會迅速的頻繁的買入、賣出所持有的資產，在市場變化過程中，嚴格執行資產配置再平衡政策，在股票市場價格上漲較多、資產組合中持有的股票超過一定配置比例時開始減持股票，我們目前做的也是按市值分析我們的配置結構。相反，在股票價值額大幅下跌時，積極買入，以保持股票的持倉比例，和短期投資者恰恰相反，跌了才買，漲了就拋，不是頻繁炒作。這樣做有利于維持資產組合的平衡，低買高賣，自行實現控制投資的風險；對市場而言，是穩定市場的重要力量，當然這樣做面臨很大的壓力，比如前段挪威央行NBM資產管理公司公布了年報，證明其投資組合再平衡的策略是有效的，2000年年中以來股票市場下行的趨勢明顯，NBM調整了資產配置計劃，增持股票，2008年NBM整體投資組合虧損是23.3%，到今年第二季度末，自2008年初以來整體組合的虧損已經降低到5%，二季度末至今我們估計NBM已經基本收復了去年以來的損失。他這個做法不能代表全部的主權財富基金，我只是說我們這些機構是怎么做的，為什么是穩定市場的力量。

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