清科觀察：PE掘金定向增發正當時 險企系表現搶眼

2011年11月10日 11:21
來源：清科研究中心 作者：周士杰

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近月來，中國概念股遭遇滑鐵盧，海外資本市場降至冰點，國內資本市場疲軟，10月IPO數量創自創業板開閘以來歷史新低。面對利空環境，改變投資策略和尋求多元化退出途徑成為PE大佬們迫在眉睫待解決的問題。A股市場處于歷史估值的底部，有效的退出保證、相對低風險和較穩定收益三因素催生PE機構頻頻參與A股企業定向增發。

根據清科數據庫統計數據顯示，截至10月31日，2011年A股市場共有109家企業完成定向增發，有64家企業獲得VC/PE青睞，涉及58家機構管理的75支基金。從融資金額來看，64家VC/PE支持的企業，融資金額為613.27億元；其中，VC/PE機構貢獻186.53億元。從機構參與的案例個數來看，瑞華投資、博弘數君和雅戈爾分別位列前三甲，各參與10起以上定向增發。

值得一提的是，銀行系機構建銀國際出資4.99億元人民幣，重金參與中金黃金的定向增發；比利時老牌機構富通銀行出資8085萬元人民幣，參與拓日新能的定向增發。險資機構平安創新資本和本土活躍VC機構天堂硅谷系均有出眾表現。此外，專注于陽光私募的證大投資，成就32家企業定向增資，貢獻30.46億元人民，表現格外搶眼。

從定增企業本身來看，除了2月和10月份分別受到春節和國慶長假影響，VC/PE參與定向增發的趨勢與該月定增企業數量浮動大體上趨于一致。相較于2011年1月-5月VC/PE參與定向增發的企業占比50.9%，6月-10月VC/PE支持的定增企業占比66.7%，VC/PE熱情成上漲趨勢。

從VC/PE支持的A股定向增發企業的所在行業來看，主要集中在傳統行業。其中，能源及礦產和化工原料及加工行業遙遙領先，分別發生11起和10起有VC/PE支持的定向增發，各占比20%和18%。機械制造行業緊隨其后，有6起VC/PE支持的定向增發發生，占比12%。

從VC/PE支持的A股定向增發企業的所在地域來看，主要集中在江浙一帶和廣東省，占據了三分之一的江山。此外，北京、安徽省、四川省和云南省均有不俗表現，占比均在5%以上。

對于對未上市企業的風險投資，一方面，VC/PE機構傾向于收益較大的IPO退出。然而，中概股受挫、VIE協議事件和歐洲信用評級遭遇“降級潮”等影響使得企業IPO受阻。另一方面，并購退出和股權轉讓退出需要企業有較好的發展態勢。相對地，A股定向增發的解禁期大多為12個月，少數為24個月和36個月，有效保證了VC/PE機構的順利推出，降低退出風險。

相關資料顯示，2010年定向增發的企業一共158家，截至2011年9月15日，仍在禁售期的有99家，已解禁上市的有59家，以增發價格和解禁日的收盤價相比，其中實現盈利的有51家，虧損的有8家，盈利家數比例高達總體的86%。另有資料顯示，投資上市公司定向增發的資金平均收益頗為豐厚，過去5年的平均年超額收益高達80%以上。從總體上來看能獲得較高的超額收益，過去5年的平均年超額收益為82.5%，獲得超額收益的概率為91.8%。在相對風險降低的情況下，較高的投資勝算和較好的收益，倍受投資者追捧。

清科研究中心預測，在二級市場低谷和估值較低的情況下，PE參與定向增發正當時。一方面，以平安創新資本為首的險企，做出了很好的榜樣。一方面，以實業為起點的雅戈爾系成立了專業投資公司后，積極投身PE事業，高調參與定向增發。另一方面，銀行背景的PE機構以建銀國際和富通銀行為代表，信托系西安外貿信托為代表涉足定向增發。此外，本土活躍機構的代表天堂硅谷系、鼎暉、中國高新投、常投集團、光大金控和凱石投資等均重金參與A股企業定向增發。PE掘金定向增發潮正來臨。