揭秘LP聯(lián)姻GP之道——管理團隊全面考察是關(guān)鍵

2011年12月20日 15:01
來源：清科研究中心

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隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)發(fā)展勢頭正猛，越來越多的投資人將私募股權(quán)投資基金作為資產(chǎn)配置中的一部分，在數(shù)量龐大的投資機構(gòu)中，如何攜手同自身風(fēng)險匹配、收益穩(wěn)健的GP，無疑是LP要面對的首要問題。為此，清科研究中心推出《2011年LP投資中國私募股權(quán)投資基金指引》，對LP如何考察合格GP進行揭秘。清科研究中心認(rèn)為，GP最重要的資產(chǎn)不僅包括旗下管理的資金量，也包括一個能力、資源和默契并重的穩(wěn)定團隊。“人才投資”的理論不僅適用于被投企業(yè)的考察，同樣是LP考察GP的首要因素。機構(gòu)創(chuàng)始人及核心管理團隊的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗、對經(jīng)濟及行業(yè)的準(zhǔn)確把握與預(yù)見、豐富的投融資領(lǐng)域資源與人脈等因素決定了該私募股權(quán)投資基金的發(fā)展方向及業(yè)績表現(xiàn)。因此，在盡職調(diào)查過程中，對GP管理團隊的考察應(yīng)是重中之重。LP應(yīng)該著重考察投資團隊是否在閱歷、專業(yè)背景、市場、網(wǎng)絡(luò)等各個重要因素之間實現(xiàn)均衡。

無論本土機構(gòu)還是外資機構(gòu)，對管理團隊的考察指標(biāo)都包括對管理團隊成員個人基本情況的考察以及對投資能力的分析。首先，LP需要對管理團隊進行整體考察，需要了解管理團隊成員構(gòu)成以及分工與合作情況，管理團隊尤其是核心管理團隊中，每個人專注的行業(yè)、關(guān)注的投資階段、專注的地域以及主要負(fù)責(zé)的職責(zé)。

同時，對管理團隊中的個體成員也應(yīng)進行詳細(xì)了解，了解內(nèi)容主要包括每個管理團隊成員的在公司任職年限、職位、從業(yè)經(jīng)驗、教育背景、相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗?zāi)晗薜然拘畔ⅲ琇P從個人基本信息中可大致了解個人的職業(yè)經(jīng)歷以及投資經(jīng)驗，并對團隊中個體性格或偏好有所了解，觀察團隊是否能夠相輔相成、取長補短。

投資能力的考察為管理團隊考察中最為重要的考察環(huán)節(jié)。清科研究中心建議從管理團隊的專業(yè)性、獨立性、穩(wěn)定性以及專注性四個方面去考察。

首先，專業(yè)性是體現(xiàn)管理團隊的核心競爭力，LP應(yīng)從管理團隊的歷史業(yè)績和核心人物業(yè)績進行考察。從團隊整體業(yè)績來看，管理團隊的管理資本量、融資金額、投資案例個數(shù)及金額、退出案例數(shù)量以及回報水平成為全面反映和決定該管理團隊行業(yè)地位的重要佐證。國外研究顯示，只有行業(yè)排名前四分之一甚至十分之一的私募股權(quán)投資基金才能為投資者帶來滿意的超額回報。

對于LP而言，核心管理團隊成員即合伙人的投資業(yè)績同樣是考察工作的重心。合伙人在任職期間成績斐然的明星案例能充分證明其目前在行業(yè)內(nèi)的地位以及未來的投資潛力，同時也充分反映了在核心合伙人的投資思路和策略偏頗與否。清科研究中心對第一梯隊基金中部分業(yè)內(nèi)知名投資人的投資案例和退出案例進行整理，可見第一梯隊的機構(gòu)中核心合伙人主導(dǎo)的案例中，多數(shù)為業(yè)內(nèi)耳熟能詳并且獲得不俗回報的明星案例，并且能夠隨著整體市場環(huán)境的波動，投資領(lǐng)域與投資階段有所調(diào)整。對于部分投資歷史較短的合伙人考察，應(yīng)偏重考察是否具備敏銳的洞察力和果斷的執(zhí)行力。

其次，獨立性是項目投資運作的重要保障，團隊的獨立性主要體現(xiàn)在管理團隊是否能夠做出獨立投資判斷、投資決策機制如何設(shè)置。投資決策委員會通常囊括大部分的管理團隊成員，LP應(yīng)著重考察投資決策委員會中的表決通過比例如何設(shè)置，并評估投決會中設(shè)置一票否決權(quán)或一票通過權(quán)之類特權(quán)對投資決策的影響，應(yīng)避免團隊投資決策過程中個人獨斷或團隊中某些勢力一支獨大的情況出現(xiàn)，從而保證項目評估、投資方案設(shè)計等所有投資活動的決定具備獨立性。

成熟、穩(wěn)定的管理層是執(zhí)行投資活動的根基，清科研究中心認(rèn)為，五個方面的因素左右團隊主要成員合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性。其一，團隊的文化氛圍和背景一定程度上對團隊的穩(wěn)定性起促進作用。例如，“學(xué)院派”和“公司派”等典型的團隊文化對長青團隊的樹立起鞏固作用。紅杉資本中國基金是“學(xué)院派”文化的代表之一，校友圈或校友會不僅凝聚一種身份的認(rèn)同，同時有利于團隊拓展廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。另一種團隊文化為“公司派”，聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下專事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的子公司，“近親提拔”是聯(lián)想投資最明顯的特色，即無論是合伙人，還是投資經(jīng)理，主要的投資團隊均來自于聯(lián)想集團的各個事業(yè)部，形成“聯(lián)想系”的經(jīng)營模式。

其二，員工薪酬及激勵機制應(yīng)具有競爭力并落實到位。員工薪酬一般包括員工基本薪金、年度獎金、項目退出收益、福利津貼等。除了基本薪金以及年度獎金等基本收入，還包括重要的額外收益，即：項目退出收益(Carried Interest)。項目退出收益(Carried Interest)類似于期權(quán)，將員工利益和基金的效益進行有效捆綁。

其三，關(guān)鍵人物的退出、離開或者更換，可能對基金運作產(chǎn)生重大影響。關(guān)鍵人一般是指在基金募集、項目獲取、投資決策、增值服務(wù)、投資退出等重要環(huán)節(jié)發(fā)揮關(guān)鍵性作用的團隊核心成員。因此，基金協(xié)議中通常會包含"關(guān)鍵人條款"，界定管理團隊中關(guān)鍵人的范圍，約定出現(xiàn)關(guān)鍵人離開、更換等情況時的處理方法等。關(guān)于衡量和挑選關(guān)鍵人的指標(biāo)，我們將在《2011年LP投資中國私募股權(quán)投資基金指引》中進行闡述。

其四，LP應(yīng)著重考察團隊自成立以來的成員變動情況，包括調(diào)查團隊離職情況，離職原因，離職人員所負(fù)責(zé)項目現(xiàn)階段的進展情況、新招聘情況以及團隊的離職約束機制如何設(shè)置。清科研究中心觀察到，目前市場上管理團隊變動的主要原因包括以下幾點：

1)個人因素導(dǎo)致離職，譬如：家庭、個人職業(yè)規(guī)劃、計劃自身設(shè)立基金等原因；

2)團隊內(nèi)部激勵不足，利益分配不均；

3)投資項目業(yè)績不佳或出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致離職；

4)團隊成員出現(xiàn)投資思路分歧或決策權(quán)利失衡，考慮團隊聲譽以及協(xié)作而離職。

私募股權(quán)行業(yè)人員流動性較高，悉數(shù)業(yè)內(nèi)歷年來團隊人事變動情況，可見自2005年以來，VC/PE基金管理團隊中的高管跳槽現(xiàn)象頻現(xiàn)。LP應(yīng)著重考察離職的原因，考察是否因為團隊內(nèi)部機制失衡或目前團隊中是否存在深層次矛盾導(dǎo)致內(nèi)耗，同時也應(yīng)著重考察離職人之前所投項目的進展情況，是否存在投資風(fēng)險。

其五，管理團隊?wèi)?yīng)對基金付出大部分個人精力及時間。LP有必要了解基金管理團隊和成員同時管理的基金數(shù)目和投資項目數(shù)量，以判斷其能否有足夠的時間和精力專注于本基金的投資管理活動。此外，現(xiàn)階段團隊成員對管理規(guī)模的勝任和承受能力也應(yīng)該是考察重點，也應(yīng)在LPA中進行約束條款的設(shè)置。目前市場上出現(xiàn)兩種團隊規(guī)模的發(fā)展趨勢，一種是延續(xù)以往小而精干的團隊模式，隨著基金管理規(guī)模的不斷擴大，根據(jù)自身基金特點針對團隊進行穩(wěn)健的人才篩選和補充，例如：紅杉資本、賽富亞洲等基金。另一種團隊模式規(guī)模則迅速壯大，以九鼎投資為例，目前已擁有員工超過百人，類似迅速擴張的團隊還包括深創(chuàng)投、中科招商等。LP在考察團隊成員對管理規(guī)模是否勝任時，對于規(guī)模較小的團隊，需注意目前團隊人員配置是否能承受目前管理資金量；對于規(guī)模較大的團隊來說，需注意團隊內(nèi)部是否存在派系以及爭搶項目的行為，同時也應(yīng)著重考察是否流動過大導(dǎo)致項目存在后續(xù)投資風(fēng)險。