清科觀察：掌握LP甄選GP五步法 輕松融資有把握

2011年12月22日 15:07
來源：清科研究中心 作者：劉碧薇

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隨著中國經濟快速發展和資本市場逐步完善，我國私募股權投資 行業正處于蓬勃發展時期。歷經10年磨礪，一方面國內京津滬渝各熱門地區爭相優化政策環境為私募股權投資行業提供巨大的舞臺和廣闊的空間，另一方面私募股權投資專業化程度不斷提高，人民幣基金募、投壓倒美元基金，本土GP迅速崛起，吸引眾多投資人的目光。與此同時伴隨私募股權投資行業一并成長的投資人群體逐漸為人熟知，數量和規模也在飛速成長。與國外LP相比，中國本土LP市場發展還處于初級階段，經過一段時間發展，越來越多的境內資本已逐步獲得參與直接股權投資的許可證，帶來了私募股權募資領域的新氣象。然而，現階段法律法規對私募股權投資行業的監管并未明確，行業協會指導規范作用并未釋放，投資者教育的普及程度不深等諸多因素依然困擾仍處于發展初期的LP群體。為此，清科研究中心推出《2011年LP投資中國私募股權投資基金指引》，對LP投資私募股權領域中涉及的法律法規、投資私募股權領域的意義及策略、如何篩選私募投資股權投資基金、簽訂投資協議流程以及重要條款等要點進行剖析和解讀，為參與私募股權領域人民幣基金的LP提供指引。

盡職調查是LP篩選GP工作的重中之重。盡職調查是指出資人在與目標基金達成初步合作意向后，經協商一致，出資人對目標基金的基金背景、管理人員的背景、團隊歷史業績、管理風險、技術風險等做一個全面深入的審核，通常需要花費1-2個月時間，盡職調查的方法和程序會根據不同的LP特點和要求有相應的調整。LP對基金的盡職調查分為商業、法律、財務三個部分，本報告主要針對商業盡調進行研究分析。

盡職調查的范圍很廣，調查對象的規模亦千差萬別，每一個盡職調查項目均是獨特性。 對于一個重大投資項目，盡職調查通常需經歷圖1中的9個程序。除了對私募股權投資基金核心成員進行從上到下的深度訪談，審閱基金設立及運營的相關重要法律文件及歷史資料以外，通常LP借助外部渠道，譬如：通過其他LP、合作伙伴、行業專家等第三方獲取擬投資基金的各方面信息。

從商業盡職調查的橫向角度分析，LP對GP的考察主要分為五個領域(又稱“五步法”)：即：管理團隊、基金歷史業績、基金投資策略及執行情況、決策機制及風控流程、基金整體運營情況考察。GP最重要的資產不僅包括旗下管理的資金量，也包括一個能力、資源和默契并重的穩定團隊，因此，在盡職調查過程中，對GP管理團隊的考察應是重中之重。LP應該著重考察投資團隊是否在閱歷、專業背景、市場、網絡等各個重要因素之間實現均衡。其次，基金的整體投資策略主要包括機構整體投資策略、機構投資策略與GP團隊資源和能力是否匹配、GP投資策略的執行能力三個方面。再次，股權投資本身具有風險，關鍵是及時發現、有效規避和控制風險。從VC/PE機構內部流程設置方面來看，投資機構主要通過設立高效的投資決策及風險控制流程來最大程度上的控制風險，其主要包括投資前、投資過程中以及投資后的三個階段。最后，基金的運營機制直接影響管理團隊的穩定性以及基金自身的運作效率。因此，在管理團隊能力和歷史業績突出、基金投資策略穩健、決策機制及風控流程審慎合理的情況下，能夠擁有規范的運營流程，是保證基金在人力、財力、物力方面的運用能得到最大優化的前提條件。清科研究中心將針對這些領域，在報告中對市場中私募股權投資基金的普遍做法進行研究，并針對關鍵考核指標進行闡述和逐一解析。

在完成重要的商業盡職調查后，如通過LP內部審核，將進一步對GP進行嚴格的法律和財務盡職調查，在各項條件和考核均符合LP要求之后，LP將參與GP的募資環節。GP募集基金主要遵循圖3中的6個步驟，此過程需要GP提供大量詳實的資料，LP應參加GP路演等環節與GP進行談判磋商，最終簽訂協議，完成募集工作。

清科研究中心觀察到，由于目前中國市場LP群體較為分散，機構性不強，信息不對稱現象嚴重，多數LP針對GP的篩選工作還處于初始化階段。私募股權屬于風險較高的行業，因此，LP在投資前做足功課，設立并完善自身嚴謹的盡職調查流程，知己知彼，才能確保資金安全性以及私募股權投資基金收益的穩定性，并且能夠使投后管理工作事半功倍。