清科觀察：外資PE FOFs收益穩定 歐美機構領航帶路

2012年04月05日 14:44
來源：投資界

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中國市場上人民幣PE FOFs嶄露頭角，但在實際運作經驗方面略有不足，亟需規范和引導。與此同時，作為成熟機構投資人的外資PE FOFs不但成為第一批探路中國的機構投資者，也已經歷海外私募股權投資的生命周期，具備管理多元化、多區域投資組合的經驗。為此，清科研究中心推出《2012年外資PE FOFs投資中國策略研究報告》，著重分析外資PE FOFs在中國私募股權市場的募資、投資、退出現狀，并且包括在實務中如何對GP選擇管理等運作策略研究。

自PE FOFs于90年代初進入亞洲以來，整個亞洲PE FOFs市場的發展速度非常緩慢，直至2005年才開始出現改觀。隨著中國私募股權市場自2005年起飛速發展，外幣募資金額呈大規模增長，最早實現全球多元化資產配置的外資PE FOFs 逐漸關注亞洲尤其是中國市場的投資機會。中國私募股權市場上涌現大批資金實力雄厚的外資PE FOFs，最早實現全球多元化資產配置的外資PE FOFs機構，例如：雅登投資(Adams Street)、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇(Horsley Bridge)以及磐石基金(Pantheon)等機構于2005年投資鼎暉中國成長基金II期，揭開外資PE FOFs頻繁參與中國私募股權市場募資的序幕。

目前已有10余家外資PE FOFs在中國設立代表處，并積極與專注于中國市場的管理團隊建立良好關系進行考察。隨著人民幣基金火熱，本土GP興起，外資PE FOFs也逐漸關注人民幣基金動向。2009年SVB資本與上海楊浦區政府成立了兩支人民幣基金，將外資PE FOFs的運作模式成功引入中國；2009年底Adveq與大連聯合控股建中國首家非政府FOF，為中國投資者提供從投資周期、行業和策略上都具備多樣性的投資組合；之后EMAlternatives也于2010年底在中國與上海市閔行區政府設立首支5.00億元人民幣基金。目前外資PE FOFs參與人民幣基金主要通過與中國機構投資人合作，為其量身定制FOF基金，實現對中國市場不同地域和戰略偏好的投資組合。清科研究中心將在報告中對進入中國私募股權投資市場的外資PE FOFs管理資本量、所投基金等情況進行介紹。

從外資PE FOFs的回報水平來看

全球化的外資PE FOFs投資區域一般較廣闊，在資產組合中除了中國地區的投資也會挖掘周邊其他新興市場國家的機會，例如：磐石基金設置一支團隊針對中國、印度、越南等地區進行項目管理和機會發掘。分散的地域一定程度上分散了所面臨的宏觀經濟風險和政治風險，多數外資PE FOFs將分散的地域進行統一管理和運作，在亞洲地區的回報水平也多根據團隊所管轄的區域統一計算。目前多數外資PE FOFs在計算IRR水平時，將亞洲地區的收益水平進行統一評估。由于多數外資PE FOFs的涉足包括中國在內的亞洲市場的時間不長，目前多數外資PE FOFs基金并未進行退出和清算，自2005年涉足中國市場進行投資的外資PE FOFs針對亞洲的投資組合中，大多數相同投資年份的整體IRR水平維持在9.0%-10.0%左右，可見多數外資PE FOFs的收益相對穩定，能夠滿足其背后大型機構LP對安全和收益的匹配要求。

從外資PE FOFs的分布情況來看

清科研究中心數據顯示，截至2011年投資中國市場的外資PE FOFs主要分布在北美洲、歐洲以及亞太地區的大洋洲、亞洲地區。其中來自北美洲和歐洲的外資PE FOFs活躍度較高，總部位于北美洲的外資PE FOFs由于起步最早數量最多，共計40家，占比為55.6%，可投資中國資本量也首當其沖，共計198.43億美元，占總可投資本量的50.3%。其次為總部位于歐洲的外資PE FOFs，共25家，占比為34.7%，可投資中國資本量共173.32億美元，占總可投資本量的44.0%。歐洲PE FOFs的主要投資人多來自歐洲資金充沛的公共養老金、家族基金，因此平均可投資本量最大。隨著全球經濟局勢在金融危機后發生轉變，財富逐漸向新興市場轉移，亞洲地區在國際投資組合中所扮演的角色愈加重要，也逐漸出現總部位于亞洲地區、主要從事亞洲地區新興市場如印度、中國等地域機會發掘的外資PE FOFs機構。目前參與中國市場總部位于亞洲地區的外資PE FOFs共5家，占比為6.9%，可投資本量共20.55億美元，與歐美地區相比相差甚遠，可見中國私募股權市場中的外資PE FOFs主要以北美洲和歐洲投資人為主。

從外資PE FOFs的投資策略來看

清科研究中心研究發現，外資PE FOFs在所投基金處于的投資階段選擇上各有不同，大多數的基金選擇多階段的戰略布局，即：既涉足早期投資也涉獵中后期投資領域，例如：艾德維克、Asia Alternatives等機構。參與這一投資策略的優點在于，一方面可供選擇的基金數量較多，另一方面也可在投資風險方面得到有效的中和，用以確保LP穩定的回報水平。同時，也有專注于投資早期基金的PE FOFs，例如：雅登投資，關注早、中期的投資團隊占所投比例的90.0%以上，最看重偏向早期的團隊在價值創造方面的貢獻。除此之外，也有部分主要關注中后期投資基金的基金，例如：從養老金起家的Morgan Creek Capital，要求風險性較低，投資基金多偏向于中后期階段，期望獲得穩定的回報。