清科觀察：外資PE FOFs收益穩(wěn)定 歐美機(jī)構(gòu)領(lǐng)航帶路

2012年04月05日 14:44
來(lái)源：投資界

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中國(guó)市場(chǎng)上人民幣PE FOFs嶄露頭角，但在實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)方面略有不足，亟需規(guī)范和引導(dǎo)。與此同時(shí)，作為成熟機(jī)構(gòu)投資人的外資PE FOFs不但成為第一批探路中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，也已經(jīng)歷海外私募股權(quán)投資的生命周期，具備管理多元化、多區(qū)域投資組合的經(jīng)驗(yàn)。為此，清科研究中心推出《2012年外資PE FOFs投資中國(guó)策略研究報(bào)告》，著重分析外資PE FOFs在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的募資、投資、退出現(xiàn)狀，并且包括在實(shí)務(wù)中如何對(duì)GP選擇管理等運(yùn)作策略研究。

自PE FOFs于90年代初進(jìn)入亞洲以來(lái)，整個(gè)亞洲PE FOFs市場(chǎng)的發(fā)展速度非常緩慢，直至2005年才開(kāi)始出現(xiàn)改觀。隨著中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)自2005年起飛速發(fā)展，外幣募資金額呈大規(guī)模增長(zhǎng)，最早實(shí)現(xiàn)全球多元化資產(chǎn)配置的外資PE FOFs 逐漸關(guān)注亞洲尤其是中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上涌現(xiàn)大批資金實(shí)力雄厚的外資PE FOFs，最早實(shí)現(xiàn)全球多元化資產(chǎn)配置的外資PE FOFs機(jī)構(gòu)，例如：雅登投資(Adams Street)、AlpInvest Partners、霍斯利-布里奇(Horsley Bridge)以及磐石基金(Pantheon)等機(jī)構(gòu)于2005年投資鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金II期，揭開(kāi)外資PE FOFs頻繁參與中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)募資的序幕。

目前已有10余家外資PE FOFs在中國(guó)設(shè)立代表處，并積極與專(zhuān)注于中國(guó)市場(chǎng)的管理團(tuán)隊(duì)建立良好關(guān)系進(jìn)行考察。隨著人民幣基金火熱，本土GP興起，外資PE FOFs也逐漸關(guān)注人民幣基金動(dòng)向。2009年SVB資本與上海楊浦區(qū)政府成立了兩支人民幣基金，將外資PE FOFs的運(yùn)作模式成功引入中國(guó)；2009年底Adveq與大連聯(lián)合控股建中國(guó)首家非政府FOF，為中國(guó)投資者提供從投資周期、行業(yè)和策略上都具備多樣性的投資組合；之后EMAlternatives也于2010年底在中國(guó)與上海市閔行區(qū)政府設(shè)立首支5.00億元人民幣基金。目前外資PE FOFs參與人民幣基金主要通過(guò)與中國(guó)機(jī)構(gòu)投資人合作，為其量身定制FOF基金，實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)不同地域和戰(zhàn)略偏好的投資組合。清科研究中心將在報(bào)告中對(duì)進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的外資PE FOFs管理資本量、所投基金等情況進(jìn)行介紹。

從外資PE FOFs的回報(bào)水平來(lái)看

全球化的外資PE FOFs投資區(qū)域一般較廣闊，在資產(chǎn)組合中除了中國(guó)地區(qū)的投資也會(huì)挖掘周邊其他新興市場(chǎng)國(guó)家的機(jī)會(huì)，例如：磐石基金設(shè)置一支團(tuán)隊(duì)針對(duì)中國(guó)、印度、越南等地區(qū)進(jìn)行項(xiàng)目管理和機(jī)會(huì)發(fā)掘。分散的地域一定程度上分散了所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)外資PE FOFs將分散的地域進(jìn)行統(tǒng)一管理和運(yùn)作，在亞洲地區(qū)的回報(bào)水平也多根據(jù)團(tuán)隊(duì)所管轄的區(qū)域統(tǒng)一計(jì)算。目前多數(shù)外資PE FOFs在計(jì)算IRR水平時(shí)，將亞洲地區(qū)的收益水平進(jìn)行統(tǒng)一評(píng)估。由于多數(shù)外資PE FOFs的涉足包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)的時(shí)間不長(zhǎng)，目前多數(shù)外資PE FOFs基金并未進(jìn)行退出和清算，自2005年涉足中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投資的外資PE FOFs針對(duì)亞洲的投資組合中，大多數(shù)相同投資年份的整體IRR水平維持在9.0%-10.0%左右，可見(jiàn)多數(shù)外資PE FOFs的收益相對(duì)穩(wěn)定，能夠滿(mǎn)足其背后大型機(jī)構(gòu)LP對(duì)安全和收益的匹配要求。

從外資PE FOFs的分布情況來(lái)看

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2011年投資中國(guó)市場(chǎng)的外資PE FOFs主要分布在北美洲、歐洲以及亞太地區(qū)的大洋洲、亞洲地區(qū)。其中來(lái)自北美洲和歐洲的外資PE FOFs活躍度較高，總部位于北美洲的外資PE FOFs由于起步最早數(shù)量最多，共計(jì)40家，占比為55.6%，可投資中國(guó)資本量也首當(dāng)其沖，共計(jì)198.43億美元，占總可投資本量的50.3%。其次為總部位于歐洲的外資PE FOFs，共25家，占比為34.7%，可投資中國(guó)資本量共173.32億美元，占總可投資本量的44.0%。歐洲PE FOFs的主要投資人多來(lái)自歐洲資金充沛的公共養(yǎng)老金、家族基金，因此平均可投資本量最大。隨著全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)在金融危機(jī)后發(fā)生轉(zhuǎn)變，財(cái)富逐漸向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，亞洲地區(qū)在國(guó)際投資組合中所扮演的角色愈加重要，也逐漸出現(xiàn)總部位于亞洲地區(qū)、主要從事亞洲地區(qū)新興市場(chǎng)如印度、中國(guó)等地域機(jī)會(huì)發(fā)掘的外資PE FOFs機(jī)構(gòu)。目前參與中國(guó)市場(chǎng)總部位于亞洲地區(qū)的外資PE FOFs共5家，占比為6.9%，可投資本量共20.55億美元，與歐美地區(qū)相比相差甚遠(yuǎn)，可見(jiàn)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中的外資PE FOFs主要以北美洲和歐洲投資人為主。

從外資PE FOFs的投資策略來(lái)看

清科研究中心研究發(fā)現(xiàn)，外資PE FOFs在所投基金處于的投資階段選擇上各有不同，大多數(shù)的基金選擇多階段的戰(zhàn)略布局，即：既涉足早期投資也涉獵中后期投資領(lǐng)域，例如：艾德維克、Asia Alternatives等機(jī)構(gòu)。參與這一投資策略的優(yōu)點(diǎn)在于，一方面可供選擇的基金數(shù)量較多，另一方面也可在投資風(fēng)險(xiǎn)方面得到有效的中和，用以確保LP穩(wěn)定的回報(bào)水平。同時(shí)，也有專(zhuān)注于投資早期基金的PE FOFs，例如：雅登投資，關(guān)注早、中期的投資團(tuán)隊(duì)占所投比例的90.0%以上，最看重偏向早期的團(tuán)隊(duì)在價(jià)值創(chuàng)造方面的貢獻(xiàn)。除此之外，也有部分主要關(guān)注中后期投資基金的基金，例如：從養(yǎng)老金起家的Morgan Creek Capital，要求風(fēng)險(xiǎn)性較低，投資基金多偏向于中后期階段，期望獲得穩(wěn)定的回報(bào)。