清科：一季度資本市場(chǎng)低迷依舊 VC/PE暴利時(shí)代或終結(jié)

2012年04月05日 14:49
來源：清科研究中心 作者：張琦

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2012年第一季度，在清科研究中心關(guān)注的境外13個(gè)市場(chǎng)和境內(nèi)3個(gè)市場(chǎng)上，共有118家企業(yè)上市，其中中國企業(yè)共有60家在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，占各國IPO總數(shù)的50.8%。中國企業(yè)上市融資總額共計(jì)62.07億美元，占全球融資總額的47.8%，平均每家企業(yè)融資1.03億美元。

大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日即將發(fā)布《2012年第一季度中國企業(yè)上市研究報(bào)告》，其中顯示：在清科研究中心關(guān)注的境外13個(gè)市場(chǎng)和境內(nèi)3個(gè)市場(chǎng)上，2012年第一季度的全球IPO從數(shù)量上看，本季度全球共有118家企業(yè)上市，與2011年一季度160家相比下滑26.3%；從融資額度上看，全球總?cè)谫Y額129.82億美元，平均每家企業(yè)融資1.10億美元。

全球IPO同比大幅下挫，2012未見“開門紅”

本季度全球共有118家企業(yè)上市，較2011年同期的160支IPO減少了42支，同比下降26.3% ；全球總?cè)谫Y129.82億美元，平均每家企業(yè)融資1.10億美元。隨著2011年中國滬深兩市萎靡不振，海外上市遇冷受阻，2012年伊始中國企業(yè)境內(nèi)外上市便已開局不利，盡管2012年春節(jié)之后，中國股市曾出現(xiàn)一波小幅上揚(yáng)，但是隨即再次出現(xiàn)下跌，加之證監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策頻出，中國企業(yè)上市活躍度有所降低。一季度，中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額同比出現(xiàn)大幅下滑，僅有60家中國企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，占全球IPO總量的50.8%；融資總額僅為62.07億美元，平均每家企業(yè)融資1.03億美元。非中國企業(yè)的表現(xiàn)則相對(duì)平穩(wěn)，共有58家企業(yè)上市，與歷史同期基本持平，融資額則同樣出現(xiàn)下降，僅融資67.75億美元。

海外上市依舊低迷，中概股前景令人擔(dān)憂

2012年歐債危機(jī)懸而未決，美國經(jīng)濟(jì)雖有復(fù)蘇，但力度依然很弱 ，全球經(jīng)濟(jì)依然處于較低水平，海外市場(chǎng)資本市場(chǎng)一季度連續(xù)下跌，投資者投資信心與熱情遭到極大打擊，因此變得更為理性與謹(jǐn)慎，資金不斷抽離市場(chǎng)。受世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇以及2011年下半年中概股赴美上市冰凍期持續(xù)影響，再加上2012年1月正值歲末年初假期，2012年第一季度中國企業(yè)海外上市的數(shù)量及融資額較2011年四季度出現(xiàn)大幅下滑，11家中國企業(yè)在海外兩個(gè)市場(chǎng)僅募得5.47億美元，上市數(shù)量環(huán)比減少8家，融資額環(huán)比減少77.8%；同比來看，中國企業(yè)海外數(shù)量和融資額也大幅減少，其中僅融資額較2011年同期縮水近60.0%。

市場(chǎng)分布方面，2012年第一季度中國企業(yè)海外IPO上市地點(diǎn)十分集中，11家中國企業(yè)在香港主板及紐約證券交易所兩個(gè)市場(chǎng)合計(jì)融資5.47億美元。具體來看，香港主板仍然是中國企業(yè)海外上市首選市場(chǎng)，有10家中國企業(yè)都選擇在香港主板上市。值得注意的是，伴隨著唯品會(huì)2012年3月登陸紐約證券交易所，中概股終于在經(jīng)歷了長達(dá)半年多的赴美上市冰凍期后，赴美IPO窗口再次打開，但是唯品會(huì)上市首日便遭破發(fā)以及股價(jià)持續(xù)下跌，中概股前景仍令人擔(dān)憂。

本季度的中國企業(yè)海外上市行業(yè)分布較為分散，能源及礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、汽車、建筑/工程、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、食品&飲料、機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、金融九大行業(yè)上市企業(yè)吸引到5.47億美元投資。能源及礦產(chǎn)行業(yè)有3家中國企業(yè)上市，以2.38億融資額居各行業(yè)榜首，其中，僅力量能源募集資金過億；其余八大行業(yè)均各有一家中國企業(yè)上市，融資金額均相對(duì)較小，未超過1.00億美元。

境內(nèi)IPO數(shù)量持續(xù)低迷，融資額縮水明顯

2012年第一季度，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，證監(jiān)會(huì)一系列新股發(fā)行制度改革措施效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，境內(nèi)資本市場(chǎng)仍然低迷。境內(nèi)滬深兩市上市企業(yè)數(shù)量大體與2011年第四季度持平，雖然僅中國交建一家企業(yè)便募得7.95億，但其余企業(yè)募集金額較低，49家企業(yè)總?cè)谫Y額僅為56.59億美元，環(huán)比回落33.8%。同比來看，境內(nèi)兩市上市企業(yè)數(shù)量較2011年第一季度89家企業(yè)融資158.37億美元的水平分別減少44.9%和64.3%。本季度中國企業(yè)境內(nèi)上市依舊超越海外市場(chǎng)，上市數(shù)量比海外市場(chǎng)多38家，融資額高出51.13億美元。

本季度，境內(nèi)上市企業(yè)仍以深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板為主要目的地。在境內(nèi)上市的49家上市企業(yè)中，僅5家企業(yè)在上海交易所上市，其余44家企業(yè)均選擇在深圳交易所上市，其中在深圳中小板上市的企業(yè)有19家，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)25家。

行業(yè)分布方面，依舊是傳統(tǒng)巨頭機(jī)械制造業(yè)以10家上市數(shù)量居于榜首，融資12.20億美元；建筑/工程業(yè)以11.93億美元的融資額位列第二；此外，再無其他行業(yè)融資額超過10.00億美元。IT與電子及光電設(shè)備業(yè)均以7家上市數(shù)量位居上市數(shù)量第二。

VC/PE機(jī)構(gòu)賬面投資回報(bào)下滑，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)過去

由于2012年第一季度IPO總量下降，當(dāng)季度VC/PE支持的中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額同步減少，僅32家具有創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場(chǎng)上市，融資金額為32.32億美元，與2011年第一季度相比上市企業(yè)數(shù)量減少15家，融資額減少65.9%。從境內(nèi)市場(chǎng)平均發(fā)行市盈率來看，自2011年以來，境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢(shì)，年內(nèi)深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。

隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報(bào)倍數(shù)也呈現(xiàn)下滑，32家VC/PE支持的上市企業(yè)為其背后的75支VC/PE投資基金僅帶來4.24倍的平均賬面投資回報(bào)。境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來平均賬面投資回報(bào)為4.48倍，其中，上海證券交易所平均賬面投資回報(bào)為5.95倍，深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板分別為投資者帶來5.02倍和3.89倍的投資回報(bào)。海外方面，上市的企業(yè)為投資者帶來的平均賬面投資回報(bào)為1.83倍。而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7.00-8.00倍甚至動(dòng)輒上10.00倍的回報(bào)水平也屢見不鮮。

本季度境內(nèi)資本市場(chǎng)的平均賬面回報(bào)全線下降，其中創(chuàng)業(yè)板本季度5.02倍的回報(bào)更可謂令市場(chǎng)跌破眼鏡。自2009年底開閘以來，創(chuàng)業(yè)板一路高歌猛進(jìn)，不僅市盈率處于較高水平，而且其豐厚的平均賬面投資回報(bào)也令投資者收益頗豐。2009年、2010年和2011年的創(chuàng)業(yè)板平均賬面投資回報(bào)分別為7.48倍、10.90倍和7.81倍，相比之下，本季度的回報(bào)水平成為創(chuàng)業(yè)板兩年來的最差水平。清科研究中心認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)低迷，監(jiān)管日益趨緊，創(chuàng)業(yè)板為VC/PE機(jī)構(gòu)、投資者，乃至整個(gè)資本市場(chǎng)所編織的“美麗童話”行將落幕。面臨IPO窘境，清科研究中心為VC/PE機(jī)構(gòu)提出以下兩點(diǎn)建議：第一，及時(shí)調(diào)整退出策略，對(duì)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他退出方式兼容并蓄；第二，優(yōu)化投資組合，控制投資成本，適度減少對(duì)中后期以及pre-IPO的項(xiàng)目的依賴，注重企業(yè)內(nèi)在投資價(jià)值的發(fā)掘和培養(yǎng)。

注：①從2009年第一季度開始，清科研究中心《中國企業(yè)上市研究報(bào)告》系列中的海外研究市場(chǎng)范圍由原十一個(gè)擴(kuò)大到十三個(gè)：包括NASDAQ、紐約證券交易所、倫敦證券交易所主板和AIM、香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、凱利板(原新加坡創(chuàng)業(yè)板)、東京證券交易所主板、東京證券交易所創(chuàng)業(yè)板、韓國交易所主板和創(chuàng)業(yè)板、法蘭克福證券交易所，其中倫敦證券交易所主板和韓國交易所主板為新增加的市場(chǎng)。