清科觀察：VC/PE備案有序推進(jìn) “問(wèn)題PE”清理原罪

2012年06月05日 20:29
來(lái)源：清科研究中心

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為規(guī)范國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)家發(fā)改委于2011年12月8日下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，劍指非法集資、空頭基金等亂象，從股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制、管理機(jī)構(gòu)、信息披露、備案管理和行業(yè)自律五個(gè)方面對(duì)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)提出規(guī)范要求。這是我國(guó)首個(gè)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，可以說(shuō)是我國(guó)VC/PE行業(yè)從此步入“規(guī)范化管理新時(shí)代”的重要里程碑。

值此之際，清科研究中心推出《中國(guó)VC/PE行業(yè)監(jiān)管政策解讀及備案指引》，對(duì)VC/PE行業(yè)政策環(huán)境、監(jiān)管體系及行業(yè)自律三大方面進(jìn)行了深入研究。在監(jiān)管全面收緊背景之下，北上廣深、江蘇、重慶、新疆、內(nèi)蒙古等地何處優(yōu)惠政策及產(chǎn)業(yè)環(huán)境更吸引VC/PE落戶扎根？行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、備案現(xiàn)狀如何？VC/PE該怎樣在國(guó)家及地方備案？較之歐美等國(guó)相對(duì)成熟的自律機(jī)制，我國(guó)VC/PE行業(yè)是否存在真正意義上的行業(yè)自律？當(dāng)前監(jiān)管會(huì)對(duì)VC/PE行業(yè)帶來(lái)哪些影響，存在什么問(wèn)題，又該如何解決？報(bào)告對(duì)上述問(wèn)題作出了一一解讀。

目前國(guó)家發(fā)改委主要根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》等系列管理辦法對(duì)注冊(cè)基金管理團(tuán)隊(duì)和備案基金進(jìn)行監(jiān)督。截止到2012年一季度，在國(guó)家發(fā)改委備案的創(chuàng)投及股權(quán)投資企業(yè)共59家，其中創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)5家，股權(quán)投資企業(yè)54家。從備案企業(yè)組織形式來(lái)看，過(guò)半數(shù)為有限合伙制企業(yè)，其次，占35.6%的企業(yè)為公司制。

由國(guó)家發(fā)展改革委等十部委于2005年11月頒布、自2006年3月起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定，國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，依法完成備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的，可享受政策扶持。自2006年國(guó)家發(fā)改委和各省備案管理部門啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理工作以來(lái)，當(dāng)年就有103家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)完成備案程序。截止到2012年一季度，在地方發(fā)改委備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共766家，其中93.3%為公司制企業(yè)。從備案企業(yè)所在地區(qū)來(lái)看，江蘇省備案企業(yè)最多，共174家；其次是浙江，共122家；北京備案企業(yè)數(shù)居第三位。

目前的監(jiān)管環(huán)境和備案政策將會(huì)對(duì)我國(guó)VC/PE市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響：

(一)我國(guó)存量及新增股權(quán)投資企業(yè)將刮起“備案風(fēng)”

近兩年中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)高速發(fā)展，繁榮背后非法集資的現(xiàn)象也開(kāi)始滋生。從國(guó)家層面來(lái)看，隨著發(fā)改委下發(fā)一系列關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件并召開(kāi)會(huì)議解讀相關(guān)規(guī)定，可以看出2012年P(guān)E行業(yè)監(jiān)管要求收緊、工作細(xì)化已經(jīng)成為必然趨勢(shì)。

與此同時(shí)，各地區(qū)也將開(kāi)始對(duì)地區(qū)內(nèi)PE基金進(jìn)行整頓。天津近年來(lái)注冊(cè)PE基金數(shù)量激增，但也出現(xiàn)了非法募資等違規(guī)操作的情況。就此，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門著手整頓，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)開(kāi)始肅清不規(guī)范PE基金的地區(qū)。此后，也有其他地區(qū)悄然啟動(dòng)了對(duì)地區(qū)內(nèi)股權(quán)投資基金的摸底工作。預(yù)計(jì)，2012年針對(duì)股權(quán)投資基金的清查、整肅將擴(kuò)大至全國(guó)范圍。另外，以北上深為代表的地區(qū)，由于具有有益的發(fā)展環(huán)境以及較好的政策連續(xù)性，成為不少符合要求的基金注冊(cè)首先考量的地區(qū)。

(二)“問(wèn)題PE”著手清理原罪

2012年P(guān)E行業(yè)監(jiān)管要求的收緊，其中部分規(guī)定對(duì)投資機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生較大影響。例如，設(shè)立“殼公司”規(guī)避有限合伙人數(shù)量規(guī)定、降低單個(gè)投資人投資門檻等都是近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中的常見(jiàn)做法，一旦明確不符合監(jiān)管要求，將對(duì)機(jī)構(gòu)備案工作造成障礙。清科研究中心預(yù)計(jì)，這將迫使部分投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始著手對(duì)自身“原罪”進(jìn)行清理，并在日后的運(yùn)作中避免此類不合規(guī)操作。

(三)LP結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人民幣FOFs將迎來(lái)春天

國(guó)家發(fā)展改革委首次明確集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的(符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外)，應(yīng)核查最終自然人和機(jī)構(gòu)法人是否合格，并打通計(jì)算投資者總數(shù)。清科研究中心認(rèn)為，“2864號(hào)文”對(duì)未來(lái)募資市場(chǎng)產(chǎn)生兩方面的影響：一方面，目前在募資市場(chǎng)中盛行的銀行、信托或第三方中介機(jī)構(gòu)募資模式發(fā)展受阻，對(duì)2012年募資市場(chǎng)將帶來(lái)一定沖擊，同時(shí)資金量較小的富有家族及個(gè)人投資者參與私募股權(quán)投資受限；另一方面，采用股權(quán)投資母基金設(shè)立的機(jī)構(gòu)投資者可豁免投資者人數(shù)限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權(quán)投資母基金擁有專業(yè)的GP篩選技能以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，將在國(guó)家政策的扶持和指導(dǎo)下迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，本土人民幣FOFs或?qū)⒖焖籴绕稹０殡S著市場(chǎng)上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)或人才將更為緊俏，擁有多年運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的外資FOFs團(tuán)隊(duì)將轉(zhuǎn)投或加盟人民幣FOFs市場(chǎng)，助推行業(yè)良性發(fā)展。