清科觀察：VC/PE備案有序推進 “問題PE”清理原罪

2012年06月05日 20:29
來源：清科研究中心

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為規范國內股權投資市場發展，國家發改委于2011年12月8日下發《關于促進股權投資企業規范發展的通知》，劍指非法集資、空頭基金等亂象，從股權投資企業設立與資本募集及投資領域、風險控制、管理機構、信息披露、備案管理和行業自律五個方面對全國性股權投資企業提出規范要求。這是我國首個全國性股權投資企業管理規則，可以說是我國VC/PE行業從此步入“規范化管理新時代”的重要里程碑。

值此之際，清科研究中心推出《中國VC/PE行業監管政策解讀及備案指引》，對VC/PE行業政策環境、監管體系及行業自律三大方面進行了深入研究。在監管全面收緊背景之下，北上廣深、江蘇、重慶、新疆、內蒙古等地何處優惠政策及產業環境更吸引VC/PE落戶扎根？行業監管環境、備案現狀如何？VC/PE該怎樣在國家及地方備案？較之歐美等國相對成熟的自律機制，我國VC/PE行業是否存在真正意義上的行業自律？當前監管會對VC/PE行業帶來哪些影響，存在什么問題，又該如何解決？報告對上述問題作出了一一解讀。

目前國家發改委主要根據《創業投資企業管理暫行辦法》、《關于促進股權投資企業規范發展的通知》等系列管理辦法對注冊基金管理團隊和備案基金進行監督。截止到2012年一季度，在國家發改委備案的創投及股權投資企業共59家，其中創業投資企業5家，股權投資企業54家。從備案企業組織形式來看，過半數為有限合伙制企業，其次，占35.6%的企業為公司制。

由國家發展改革委等十部委于2005年11月頒布、自2006年3月起施行的《創業投資企業管理暫行辦法》規定，國家對創業投資企業實行備案管理，依法完成備案的創業投資企業，投資運作符合有關規定的，可享受政策扶持。自2006年國家發改委和各省備案管理部門啟動創業投資企業備案管理工作以來，當年就有103家創業投資企業完成備案程序。截止到2012年一季度，在地方發改委備案的創業投資企業共766家，其中93.3%為公司制企業。從備案企業所在地區來看，江蘇省備案企業最多，共174家；其次是浙江，共122家；北京備案企業數居第三位。

目前的監管環境和備案政策將會對我國VC/PE市場產生重要影響：

(一)我國存量及新增股權投資企業將刮起“備案風”

近兩年中國股權市場高速發展，繁榮背后非法集資的現象也開始滋生。從國家層面來看，隨著發改委下發一系列關于股權投資企業規范發展的文件并召開會議解讀相關規定，可以看出2012年PE行業監管要求收緊、工作細化已經成為必然趨勢。

與此同時，各地區也將開始對地區內PE基金進行整頓。天津近年來注冊PE基金數量激增，但也出現了非法募資等違規操作的情況。就此，當地相關部門著手整頓，成為國內首個開始肅清不規范PE基金的地區。此后，也有其他地區悄然啟動了對地區內股權投資基金的摸底工作。預計，2012年針對股權投資基金的清查、整肅將擴大至全國范圍。另外，以北上深為代表的地區，由于具有有益的發展環境以及較好的政策連續性，成為不少符合要求的基金注冊首先考量的地區。

(二)“問題PE”著手清理原罪

2012年PE行業監管要求的收緊，其中部分規定對投資機構將產生較大影響。例如，設立“殼公司”規避有限合伙人數量規定、降低單個投資人投資門檻等都是近年來中國私募股權投資市場中的常見做法，一旦明確不符合監管要求，將對機構備案工作造成障礙。清科研究中心預計，這將迫使部分投資機構開始著手對自身“原罪”進行清理，并在日后的運作中避免此類不合規操作。

(三)LP結構進一步優化，人民幣FOFs將迎來春天

國家發展改革委首次明確集合信托、合伙企業充當LP的(符合有關條件的股權投資母基金除外)，應核查最終自然人和機構法人是否合格，并打通計算投資者總數。清科研究中心認為，“2864號文”對未來募資市場產生兩方面的影響：一方面，目前在募資市場中盛行的銀行、信托或第三方中介機構募資模式發展受阻，對2012年募資市場將帶來一定沖擊，同時資金量較小的富有家族及個人投資者參與私募股權投資受限；另一方面，采用股權投資母基金設立的機構投資者可豁免投資者人數限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權投資母基金擁有專業的GP篩選技能以及風險識別能力，將在國家政策的扶持和指導下迎來發展機遇，本土人民幣FOFs或將快速崛起。伴隨著市場上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運營經驗的團隊或人才將更為緊俏，擁有多年運作經驗的外資FOFs團隊將轉投或加盟人民幣FOFs市場，助推行業良性發展。