清科觀察：A股市場VCPE套現109億元 平均IRR達71.9%

2012年06月05日 20:40
來源：清科研究中心 作者：張琦

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據清科研究中心統計，2010年至2012年一季度，A股市場共有38家VC/PE機構對59個通過IPO方式上市的被投企業進行了減持，累計套現108.78億元，實際盈利①211.29億元，截至到2012年一季度平均實際退出回報倍數② 14.96倍，VC/PE機構平均投資周期4.93年，平均內部收益率71.9%。其中，除兩家企業未在招股書中披露其背后VC/PE機構投資成本而無法計算實際退出回報倍數外，19家VC/PE機構實際退出回報水平均高于賬面回報水平③ ，其余17家機構較賬面回報水平有所下降。

由于這59家企業涉及的大部分VC/PE機構的解禁時間在2010年下半年至2011年，因此VC/PE機構的減持也主要分布在這個時間段。值得注意的是，深證成指與上證指數分別于2011年3月9日、2011年4月19日達到13233.020、3067.46點高點，而后A股市場便一路震蕩下行，為避免手中持股市值縮水、利潤減少，VC/PE機構于2011年下半年進行了密集的減持，亦是情理之中。

圖1 2010Q1-2012Q1VC/PE機構A股市場減持次數與上證指數走勢

從市場分布來看，從2010年至2012年一季度，深圳中小板累計套現金額與實際盈利水平最高，分別為43.67億元和100.38億元。上海證券交易所上市企業中，由于上海永宣及其子公司2004年便已進入西部礦業，投資348.00萬美元持有西部礦業192,300,000.00股股份，可謂是投資時間早，投資成本低，在2010年10月股價上揚之際上海永宣對持股進行了部分減持，獲得了98.68倍的超高實際退出回報，從而拉高了上海證券交易所整體實際退出回報水平，為67.16倍，如果剔除該極值后，上證所則獲得了35.64倍的實際退出回報倍數；另外，除創業板減持企業實際退出回報水平低于賬面回報水平外，其余兩市場均高于賬面回報水平，也從側面反映出創業板企業上市后業績變臉現象嚴峻。內部收益率方面，上證所上市企業表現搶眼，其背后VC/PE機構實現了128.3%的平均內部收益率。

表1 2010-2012 Q1 A股各市場VC/PE機構減持狀況統計

從行業分布方面來看，VC/PE機構減持企業分布在能源及礦產、機械制造、電子及光電設備等13個行業。其中，雖然VC/PE投資能源及礦產行業平均周期最長，需要6.58年，但減持套現金額及實際盈利水平也最高，分別為24.32億元和39.84億元，在西部礦業高退出回報推動下，該行業平均實際退出回報水平也為各行業之首，達到57.23倍，高于52.27倍的賬面回報水平。內部收益率方面，在吉峰農機高IRR拉動下，連鎖及零售行業呈現111.4%的高收益率水平，農/林/牧/漁行業緊隨其后，也實現了高達93.4%的收益率，投資于以上兩個行業的VC/PE機構短時期內便賺了個盆滿缽盈。

表2 2010-2012Q1 A股市場中 VC/PE機構減持行業分布

減持活躍度方面，2010至2012年一季度，深圳創新投對其部分已過限售期的投資企業進行了密集的減持。深圳創新投對當升科技、東方日升、歐菲光、三維絲、網宿科技、兆馳股份、中青寶7家企業的平均投資周期約3.86年，解禁后累計套現6.27億元，實際盈利17.06億元，7家企業實際退出回報倍數分別為15.65倍、4.69倍、15.37倍、10.73倍、5.40倍、9.02倍及4.72倍，平均實際退出回報水平為9.2倍，較12.49倍的平均賬面回報水平下降26.3%。其中，東方日升作為其pre-IPO項目為深圳創新投獲得了88.3%的年化收益率。

表3 2010-2012Q1 A股市場減持活躍的VC/PE機構

實際退出回報水平方面，上海永宣憑借對漢王科技、西部礦業、鄭煤機的投資獲得了69.60倍的較高平均實際退出回報，其中，僅西部礦業就為上海永宣帶來高達百倍的實際退出回報；亞商資本憑借對單個企業衛士通的投資獲得了42.54倍的高投資回報，位列第二，這主要是因為亞商資本2001年便已向衛士通投資，投資時間早，投資成本低。另外，在此次統計的38家VC/PE機構中，有19家機構實際退出水平高于賬面回報水平，最為矚目的當屬亞商資本，實際回報是賬面回報的2.47倍，可謂是長達近10年的投資換回了豐厚的收益。

表4 2010-2012Q1 A股市場平均實際退出回報水平排名前十VC/PE機構

表5 2010-2012Q1 A股市場平均實際退出回報倍數與平均賬面回報倍數差額排名前十VC/PE機構

內部收益率方面，藍山投資、九鼎投資、復星譜潤、上海永宣以及重慶科風投都取得了超過100%的較高平均內部收益率，其中，上海永宣投資的鄭煤機、九鼎投資的吉峰農機分別獲得了236.3%、202.7%的超高內部收益率，成績驕人。雖然深圳創新投平均內部收益率為76.1%，但其投資項目中的當升科技、東方日升、三維絲的內部收益率均超過100%，亦讓投資機構獲利頗豐。

表6 2010Q1-2012Q1 A股市場平均內部收益率(IRR)排名前十VC/PE機構

①實際盈利=累計套現金額+剩余持股市值-上市前資本投入總額

②實際退出回報倍數=(累計套現金額+剩余持股市值)/上市前資本投入總額

③賬面回報倍數=發行價*上市時所持有的股份/上市前資本投入總額