麥金農：熱錢流入不完全遵循市場規則

2011年06月26日 15:50
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 由中國國際經濟交流中心舉辦的“第二屆全球智庫峰會”在北京召開。本屆峰會以“全球經濟治理：共同責任”為主題。在“資本流動與投資環境”論壇中，美國斯坦福大學教授羅納德-麥金農認為，很多熱錢涌入到新興國家，作為貨幣政策我們應該由市場做一些判斷，但是我覺得熱錢的流入不完全遵循市場的規則。

講話實錄：

羅納德麥金農：我非常高興今天能夠談論我研究的話題極做“資本流動”。在1995年批準的時候，美元就成為世界的貨幣，因為當時美國是一個非常穩定的金融市場。在二戰以后，歐洲市場有一個非常嚴重的通貨膨脹在日本情況也不太好。當時在國際貿易當中，都是以美元結算的，到現在美元還是結算貨幣，各個國家之間需要使用一定的資本控制，資本管制，實際上現在也和國際貨幣基金組織的一個條款是非常符合的。我們看一下現在貿易項下的可兌換性，實際上不一定要在資本項下可兌換。我覺得當時做出一個錯誤的決定，讓很多國家放松他們的資本管制，可以讓金融資本自動流動。1997年亞洲金融危機之前，現在回頭看我們知道這些亞洲國家他們不應該過快地放寬資本管制。

當時大量的熱錢流入到東亞、菲律賓、泰國、韓國、馬來西亞和印度尼西亞。市場就崩潰了，幸好當時中國沒有讓人民幣貶值，我們進行了財政擴張政策，1997年挽救世界經濟重要舉措。但是我們現在所處的這個世界，現在國際的熱錢流動非常平凡。我們看到新興市場國家，我今天的講話其實從現在才開始，早先沒聽到也沒有關系。

我們看一下新興市場國家作為一個整體他們的外匯儲備是在2001年的時話候大概是1萬億美元，現在已經增長了6倍，到6萬億美元。2010年底的時候，還有2011年的初的時候達到6萬億美元。

巴西尤其是一個特點，巴西跟中國還是有點不一樣。巴西它在熱錢涌入之前有很多的升值現場，巴西的貨幣，但是中國還是比較穩定，所以中國跟巴西比，它的問題更嚴重一些。現在我們看到美國它的短期利率幾乎是零了，日本也是這樣，日本長期以來利率都是零。所以在ECB框架下，尤其是銀行間的利率，我們知道有的是小于1%，很多工業國家，由于經濟是不斷地下滑，所以沒有什么氣色，他們的利率很低很低，很多熱錢就涌入到新興國家。靈活的匯率機制，當我在國際金融論壇上也說過，作為貨幣政策我們應該由市場做一些判斷，但是我覺得熱錢的流入不完全遵循市場的規則。

我們看美元還有日元，在2002年的時候，美元當時達到了一個頂峰的峰值，使很多錢流入美國。美國低利率還有包括外國高利率，美元的貶值使賭美元貶值的投資家賺了很多錢。2008年經濟危機我們看到發生以后，世界已經開始不再以美元為最核心的貨幣了。我還要大約兩分鐘的時候，挑兩個幻燈片給大家講一講。外匯儲備與GDP的關系我們看一下，15%上升到50%。這就意味著什么呢，意味著更高的通脹，所有的新興國家出現高通脹。

在美國、歐洲、日本，在這些成熟的經濟體，也受到新興經濟體的影響，實際上新興經濟體，除了由于貨幣政策方面，比如印度、巴西、中國，貨幣政策的原因，都出現了高的通脹。這是渣打銀行2010年整個中國外匯儲備，還有包括熱錢的涌入，主要由于熱錢而不是由于外匯的順差累積組成的。我們可以看到，相對于這個熱錢來比，貿易順差的余額比較小。這一張圖是在基礎，我們看到金屬的產品也是價格不斷攀升。當然所有的東西都是有關聯的，也跟美元的匯率，美國低利率相關聯。最后我想給大家介紹的是，美國零利率政策沒有對美國經濟起到好的作用。反而造成了一系列的混亂，當然有人會它能夠使得美國經濟復蘇，實際不是這樣。對于美國來說，美國在工業還有1.24萬億的貸款這是2008年5月的數據。

實際上很多的一些信貸不斷增長，美國經濟沒有什么起色，銀行的拆借也是有所影響，跟2008年5月比較，沒有什么太大的起色。假設從新興國家通脹又會回到美國，對美國產生影響，這些銀行間的交易已經受到影響了，就會引起一些通脹。我們知道通脹與這種包括整個的利率政策等等，它都是緊密相關的。