人民幣升值背景幻變(2)

2010年03月23日 08:27財經國家周刊【大中小】【打印】共有評論0條

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由于中國外匯管理體制中結匯制度的存在，所有貿易的盈余都必須到指定的銀行兌換成人民幣，繼而成為銀行的高能貨幣。如果央行不進行任何公開市場操作，單單外匯占款一項就足以帶來龐大的貨幣供應。

“舉個簡單的例子，假設有一家出口公司賺了1億美元。去銀行結匯，換成了6.82億人民幣。接著把這6.82億元人民幣存到了某銀行的賬戶上。對于銀行來說，相當于資產擴大了1億美元，負債增加了6.82億元。如果央行不通過發行央票或提高存款準備金率回收流動性的話，就相當于增加了6.82億元高能貨幣。”國信證券經濟研究所宏觀分析師周炳林對《財經國家周刊》記者分析說。

“即使央行通過公開市場操作將其全部回收，能夠截斷的也僅僅是一個貨幣乘數。這6.82億元貨幣增量還是實實在在地產生了。”周炳林說。

根據經濟學經典理論“蒙代爾不可能三角”，固定的匯率制度、資本的自由流動和獨立的貨幣政策永遠無法同時實現。有專家認為，隨著資本流動管制的放寬，以及貿易順差的擴大，現行的匯率制度已經成為獨立貨幣政策的阻力。因此，堅持獨立的貨幣政策，則似乎暗示了人民幣升值的必然性。

但也有人認為，即使人民幣升值，以上困難依然不能解決。

廣東金融學院副院長陸磊3月8日對記者強調，雖然眼下人民幣存在顯而易見的升值壓力，但這僅是短期現象。他預計，這一狀況只會持續半年，半年后人民幣可能還有貶值壓力，“理由是從去年的后半段到今年，中國的貿易順差一直在收窄；美國的貿易逆差也在縮小。”

匯豐銀行首席經濟學家史蒂芬•金對《財經國家周刊》表示：“一些西方經濟學家將中國出現經常項目順差的根本原因簡單地認定為匯率被低估，但其實更為合理的解釋應該有兩個，其一是中國家庭預防性儲蓄處于較高水平，其二是中國缺少完善的消費信貸市場。如果能通過釋放國內儲蓄來達到釋放需求的目的，是通向貿易平衡的另一答案。”

“人民幣現在升值就是自廢武功。”在華爾街浸淫多年、目前在國有大型投資機構從業的一位資深人士反對現在升值。他認為，目前的問題是信貸增長過快，利率壓得過低，而不是人民幣匯率的問題。

在他看來，由于目前勞動力成本優勢已經不明顯，技術和品牌相比發達國家更是還有很大劣勢。如沒有幣值方面的優勢，中國的國際競爭力將大大受損，而升值后的人民幣則很有可能成為下一個“廣場協議”后的日元。

變化的形勢

然而，也有人從中國目前所處的國際環境以及人民幣升值后對中國宏觀經濟的好處方面出發，認為人民幣應該適度升值。

“高失業率 + 中期選舉 = 貿易保護主義，這個公式還將繼續得到驗證。”中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任張明認為，“除發達國家之外，新興市場國家也會此起彼伏地采取種種貿易保護主義措施，對于中國這樣繼續奉行出口導向增長戰略的國家而言，2010年將是外貿行業格外艱難的一年。”

對此，劉利剛做過一個研究：“如果美國將中國定義為‘貨幣操縱國’，那么美國商務部就有權對中國的所有商品征收懲罰性關稅。如果美國對華的出口征收10%-20%的關稅，將會比人民幣升值5%-10%對出口造成的傷害更大。”

中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌對《財經國家周刊》表示，人民幣升值可以淘汰一些低附加值的勞動密集型企業，并迫使出口企業產業升級，即使這個過程對企業來說是痛苦的，但是對外貿出口行業總體而言是好的。

對于人民幣升值是否會導致類似“廣場協議”的后果，莫尼塔投資經濟學家王涵則認為完全可以避免，他認為這基于中國的兩個優勢：一是中國已經開始向全球輸出總需求。在全球增長不振的條件下，中國可能會成為未來5年內總需求的主要輸出國。得益于此，中國經濟的影響力將增強；二是匯率壓力的來源國美國需要繼續依靠中國資金解決其中期赤字問題。基于此，中國可以主動地選擇合適的匯率調整時機和方式。