周其仁：脫離幣值穩定而強調匯率穩定不過是緣木求魚

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不少政策目標分開看各有各的道理，可加到一起，每時每刻都打架。以“匯率穩定”與“幣值穩定”為例，分開看，匯率穩定值得追求，幣值穩定也值得追求。但這兩項目標不容易加到一起。非要同時去抓，不免熊掌與魚難以兼得。

先談匯率穩定吧。全球化讓中國公司天天做跨國生意，對出口商來說，接到的訂單以外幣(主要是美元)計價，生產或收購產品的成本花的是人民幣。從接單到賣掉商品期間人民幣對美元升值，那成本無端端就增加了；但若貶值，“倒霉的”就是進口商。所以，匯率不穩定讓進出口各方不敢貿然訂約，因為誰都怕獨自承擔匯率變化的風險。科斯說得好，交易費用高過一定點位，可使原本可能發生的交易根本無從發生。交易收縮，生產也收縮，就業、投資收益、政府稅收通通收縮，經濟就下去了。

幣值穩定也重要。貨幣最基本職能就是幫助完成商品和服務的轉手，是實現交易的媒介。人們為什么存錢？還不是為了將來有得花——就是充當將來的交易媒介。倘若貨幣在任何情況下也換不來可以享受的商品與服務，數錢或許還不如搬石頭。交易媒介不單是要物理上可靠，更要求價值上可靠。此事說小很小，說大很大，端看“票子發毛”究竟有多嚴重。貨幣史的教訓說，重則民怨沸騰、社會不穩定。再嚴重呢？像魏瑪時代的馬克或蔣委員長的金圓券，極端發毛的票子連同發行它們的政府都會隨風而去。

那么，可以同時追求匯率穩定與幣值穩定嗎？邏輯上是可以的，也是應該的，甚至似乎不太困難。因為匯率不過是兩種或兩種以上貨幣間的市場之價，只要互相換手的貨幣保持各自幣值穩定，匯率自然就是穩定的。

不過，即使在最理想的金本位時代，黃金也有陰影。因為金本位的基石——政府和貨幣當局確保發行的貨幣可以平價兌換黃金——常受到多種壓力而動搖。并不是每個政府在每一時刻都能嚴守“游戲規則”：不少政府迫于緊急情況要搞一點“信用發行”，另一些國家實行比例制，就是黃金儲備只占通貨的一個比例(如比利時、芬蘭、瑞士等通常在35%-40%)；還有的如美國，則受到白銀問題即復本位制困擾。等到商業銀行普遍只留部分儲備金應對存款人可能的擠提，貨幣當局不得不充當“最后貸款人”時，金本位的基礎就從根本上動搖了。在各國爭相以通脹為戰爭籌資的生死關頭，幣值穩定被棄之如敝屣。

教訓很清楚：各主要貨幣的幣值穩定是匯率穩定的前提和基礎。幣值穩定一旦搖晃，匯率穩定也隨之搖晃。這絕不是因為匯率穩定本身不重要、意義不偉大，而就是因為做不到。脫離幣值穩定而強調匯率穩定，不過是緣木求魚。

(作者系北京大學中國經濟研究中心教授)

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