周其仁：守住匯率目標來一次釜底抽薪

2010年11月30日 18:13《綠公司》雜志【大中小】【打印】共有評論0條

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近年來改革之所以舉步維艱，與中國長期運行的出口導向、被動超發貨幣的經濟模式導致的經濟失衡有本質的內在聯系。

文︱周其仁

中國的凈出口困局

今天中國經濟的一個基本問題，就是數目日益龐大的凈出口額，帶給國內經濟平衡的困難。

所謂“凈出口”者，所有商品與服務的出口額減去全部商品與勞務進口額之差也。中國商品與服務的凈出口，1990年為510億元人民幣，占當年國民生產總值2.6%；1997年為3550億元，占GDP4.3%；2004年為10223億元，占GDP5.4%；2007年上升到23381億元，達到GDP8.9%；2008年全球金融危機波及中國出口，但當年凈出口還有24135億，為GDP的7.9%。改革開放30多年來，我國凈出口的累積總額超過12萬億元人民幣，其中10萬億元以上是2005年以后創造的。

這就埋下一個好大的問題：凈出口的商品和勞務出國了，但工人、老板、政府和各類服務商在生產過程中掙到手的貨幣購買力卻留在了國內，國民經濟呈現的一個最基本特點，就是貨幣大于商品和勞務。中間缺口多大？2007、2008年的平均數是8%。過量的貨幣追逐相對不足量的商品和勞務，會發生什么情況？理論上說，如果用當年全部貨幣買光國內留下的92%的商品和服務，物價就會上漲8%。所謂通貨膨脹就是這么來的。

但現實情況沒那么簡單。貨幣不會平均覆蓋到所有商品和勞務，而會集中到某些商品和勞務上。如果貨幣總是集中沖擊某幾種商品，就會產生該商品強烈的漲價預期，該商品的價格就會沖天而起，最典型的就是房地產。在中國，天價商品往往引起政府調控，一系列邏輯后果都會接踵而至。

儲蓄能不能解決過量貨幣追逐相對不足量商品和勞務的問題？我的看法是除非大家把錢存到枕頭或炕洞里，導致這部分貨幣徹底沉淀、退出流轉，否則，儲蓄越多，市場貨幣與商品勞務之間的不匹配就越嚴重。道理很簡單，如果把錢存到銀行，銀行是要把錢貸放出去的，從銀行再貸放出來的款子，還不是要追逐商品？中國銀行機構年貨幣周轉率是4—5次，更大量的貨幣被銀行創造出來之時，就是過量貨幣追逐不足量商品的矛盾變得更為嚴重之日。

那就鼓勵進口吧。德國也是世界出口大國，但它一邊大手出口，一邊大手進口，也就沒有經濟不平衡的難題。可為什么中國進口總是小于出口呢？今天中國出口創匯的企業可以不把外匯換成人民幣，而到國外買東西，問題是敵不過一個力量——中國央行這只大手會不斷買回美元。如今中國外匯的涓涓細流，絕大部分流入央行的庫房，唯一的原因是央行這只大手購匯的出價最高。講到底，不是中國人對海外五花八門的商品服務刀槍不入、不動凡心，而是在現實的人民幣匯率面前，與其持有外匯購海外之物，不如把外匯賣給央行換人民幣更上算！因此，要解決凈出口難題，人民幣匯率形成機制就必須作進一步改革。

通脹經濟：被動超發貨幣的惡果

不少朋友把進出口不平衡和匯率問題看成“對外問題”，這是不對的。進出口不平衡與匯率問題，不僅對外方有壓力，其實每天對國內同樣有壓力，而且首先是個國內問題。

有人問：人民幣匯率是不是在市場上形成的？答案是肯定的，但這個市場非常特殊。今天中國不再實施強制結匯，企業有權留匯，也有權把掙來的外匯賣給別的企業或私人，商業銀行也有權不向央行售匯，可以自留、自用外匯，或者售匯給自己的客戶和存款戶。但之所以說它還是一個改革中的市場，缺陷有二：

首先，人民幣不能在全世界交易。人民幣與美元的大筆兌換，只能在上海外灘那棟四層樓的中國外匯交易中心里發生，全世界別無分店。為什么人民幣匯率總成為一個政治問題？因為人民幣資本項目沒有開放，在紐約、巴黎、倫敦買不到人民幣。因此與其出口水吵嚷人民幣升值，不如出價，哪里要人民幣升值，就把人民幣賣到哪里去，讓市場來決定匯率。人民幣國際化進程就可以解決這個問題。

第二個缺陷是央行通過發出基礎貨幣進入市場，干預匯率的形成。我去中國外匯交易中心做過調查，凈出口換回的巨大外匯，95%以上都被央行這個特別買家買走了。之所以說央行是個很特別的機構，在于央行既沒有收稅權，也不做生意，央行拿什么錢每天購匯？購買手段就是基礎貨幣。央行是唯一一個可以合法發行貨幣的機構，同時還能通過收取法定準備金、發放央票等手段負債。今天中國3萬億美元資產中，2.5萬億美元為國家外匯儲備，外匯儲備就是央行發出基礎貨幣買回來的美元。央行如此辛苦為哪般？根本目的就是要守住匯率目標。

我國在1995年之前，由于抽稅和發行政府債還滿足不了財政開支的需要，于是政府就要靠央行超發票子過日子，這屬于貨幣的主動超發。1994年全國人大通過、1995年開始執行的《人民銀行法》，該法案明文限定，人民銀行再也不得對政府財政透支。但很不巧，1995年以后，隨著中國對外開放進一步深化，尤其是入世后，為守住匯率目標，中央政府要求央行不斷干預外匯市場，于是形成了一種上述被動超發貨幣的情況。

無論主動超發還是被動超發，貨幣供給一旦超過市場需求，就會導致通貨膨脹。因此通貨膨脹從來不是天上掉下來的事，永遠跟政府控制又不能很好地管理印鈔權有關。貨幣似蜜，有黏性，鼓在哪個行業，就會改變哪個行業的商品價格；但貨幣最終還是水，是要流平的，會通過提高個別領域價格進而提高物價總水平。

那么，通貨膨脹為什么會引起蕭條？票子發多了為什么會導致緊縮？緣于預期會反方向運行，導致資產價格大起大落。我定義資產市場為一個交換對未來看法的地方。以日本為例，當1989年后追漲的預期開始反方向運行，企業就普遍不敢借錢了，為填補債務缺口，就要賣資產，資產價格越賣越低，經濟就開始收縮。有經濟學家指出，市場中唯一的衰退就是通脹帶來的衰退，道理就在這里。

1995年以來，中國形成了出口導向、被動超發貨幣的經濟模式，導致國內過量貨幣追逐不足量商品的情況發生，這是造成多年來中國經濟失衡的根源。今天中國廣義貨幣超過60萬億元人民幣，相當于GDP的1.6到1.8倍，廣義貨幣與GDP之比全球最高。中國這些年的經驗證明，即使在法律上制止了主動超發票子，“被動超發”甚至可能造成更為嚴重的市場壓力。

管住央行“超發貨幣”的龍頭

如何破解央行被動超發貨幣導致通貨膨脹的困局？現在政府最常用的辦法就是行政干預。我老講一句話：商人數錢，官員數人。無論東西方，一件事影響了社會絕大多數人的基本生活，政府就要采取措施，立場站在絕大多數人一邊。市場好比一鍋水，中國的辦法就是看鍋快開了，澆一盆冷水上去。這也很像治水中的“堵”，而不是“疏”。但問題是貨幣是一個存量，貨幣從來不會死，它像泛濫的江河之水一樣，永遠尋找著新的出口。不讓貨幣買房子，貨幣還會伺機攻擊下一件商品。因此行政干預只是權宜之計，不能根本解決問題。

面對通脹難題，中國改革的另一個經驗是“水多了加面”，“兵來將擋、水來土淹”：把原本不在市場里、不受價格機制支配的資源投入市場，由市場買進賣出，吃掉過量的貨幣。作為一個從計劃經濟轉向市場經濟的國家，中國有獨有的優勢，即至今很多資源還沒有被放進市場，這個領域機會是非常大的。改革開放30年，中國的貨幣增長量遠高于GDP增長量，也歷經幾次通脹險情，之所以與拉美、印度等其他新興市場相比，總體物價水平保持平穩，就在于中國有很多過去由行政控制的資源可以投放到市場中來。

當務之急，也是釜底抽薪之策，還是要在人民幣匯率形成機制中，把央行被動超發貨幣這把火撤滅。我提出把貨幣目標和匯率目標分開處理。中國GDP增長、就業、稅收都與現有匯率水平有關，讓政府立即不干預匯率，并不現實，但守住匯率目標不必再由央行投放基礎貨幣是完全可以做到的。中國可以使用財政性力量，將政府稅收、國債用于購買外匯，以維持出口行業。具體操作可以采取過渡的方式：第一年財政部和央行各出1000億元購匯，次年財政部出1200億元，央行出800億元，一個遞增，一個遞減，爭取在“十二五”期間徹底解決央行用基礎貨幣購匯的痼疾。這樣一來，守住匯率目標付出的代價就會是財政收入的真金白銀，而不再是毫無成本的央行發票子。

繼上世紀90年代中國管住央行主動超發貨幣的龍頭后，今天中國也要逐漸管住央行被動超發貨幣的龍頭。央行是干嘛的？央行的根本職責就是維護人民幣幣值穩定。而現在央行在管理匯率和維護人民幣幣值穩定等多個目標之間來回奔波，對國民經濟的發展是很不利的。由此造成的市場不平衡，又導致政府動用更多行政力量去“救火”。一個大體平衡的國民經濟中政府才有精力推動改革，中國這些年改革之所以舉步維艱，本質上和進出口不平衡，和央行的角色是有某種內在聯系的。

通脹時代的企業家立場

過去我一直認為，企業不需要研究宏觀經濟問題。后來我發現，企業如果不能主動對宏觀經濟變化作出判斷和反應，就會給企業帶來很大沖擊。

2007年俱樂部萬科互訪時，王石跟我談起萬科主動控制過高利潤率的做法。當時萬科主動拿出一部分利潤，用于改善服務品質，以提高客戶忠誠度和美譽度。我得到啟發：房地產業屬于貨幣會集中攻擊的領域，中國又處在城市化高速發展階段，房地產業的超額利潤處理不好，就會變成企業的麻煩，企業內部就容易變成驕兵悍將，企業的進一步良性發展就會面臨挑戰。而萬科通過改善服務，把超額利潤中一部分返還到消費者身上去，就是微觀企業層面與宏觀經濟層面對接的一個故事。

今年去華誼兄弟互訪，我聽到的最精彩的故事是《集結號》的決策過程。王中軍講，當年拍《集結號》投資數額可觀，財務上有很大壓力，最后他還是決定拍了，結果不但在影視上，商業上也獲得巨大成功。從中我受到的啟發是：企業在票子毛的時候作成本決策，不能僅憑去年的產出品確定今年的投入價，要敢于想象今年產出品和去年產出品價格間會有一個成長曲線。如前文所述，過量貨幣追逐不足量商品的現象還會持續一段時間，在通脹經濟時代，企業家決定投入的時候，是需要一點想象力和勇氣的。

(本文來源：《綠公司》雜志 )