葉檀：鐵路公司上市必須合規

2013年03月13日 04:13
來源：每日經濟新聞 作者：葉檀

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每經評論員 葉檀

鐵道部分拆，2.66萬億元負債何去何從，成為眾所關注的焦點。

有人認為，可以繼續大規模發債維持改制后鐵路總公司的運作；有人認為，公益型鐵路繼續由政府出資，而效益好的市場化鐵路可以由公司進行市場化投融資，吸引更多的民資進入鐵路行業，實現鐵路股權多元化；也有人認為，鐵路除了2.66萬億元的債務外，還有很多優質資產，改革成企業后可以通過吸引民資、上市等方式融資，不用過于擔心債務問題。

筆者看到第三種觀點之后，頗為驚訝。我們無法想像，A股市場情況略有好轉之后，鐵路公司、地方投融資平臺紛紛上市，再造一個6000億市值以上的鐵路板塊，會對市場形成怎樣的沖擊。

A股市場建立以來，為國企改革、銀行改制、企業創新、環境改良作出了巨大的貢獻。然而，A股市場在發展過程中，也積累了一系列問題，使其并未成為健康的投資型股市。普通投資者擁有上市公司的股票，卻對企業的管理、經營甚至贏利沒有發言權。他們未能依靠上市公司的盈利來獲取紅利。在A股市場剛剛走出熊市泥潭，稍有起色后，IPO企業排著長隊等待入市。

由于主板市場某些公司的 “表率”作用，加劇了本已存在于市場中的失信傾向，并讓股票進一步偏離股權本質，而成為投機的對象。股改雖然讓小利于普通投資者，但并沒有改變股票市場存在的一股獨大、大股東一言堂，這對A股市場的健康發展極為不利。

毫無疑問，我們需要一個能夠建立優勝劣汰機制、為企業改革提供源源不斷動力的健康的A股市場。鐵路公司不是不能上市，關鍵是必須依據市場規則合規上市。

發行債券也應遵守市場規則。目前，在鐵道部及下屬企業已發行尚未到期的直接債務融資額總計為7591億元。具體包括鐵路建設債券6220億元、公司債90億元、中期票據1060億元、短期融資債券221億元。為了加快鐵路建設，鐵道債是政府信用支持債券，2011年底，為支持鐵道部融資，鐵道債被定義為政府支持債券，與一般企業債相比，鐵道債享有利息收入的優惠，減半征收企業所得稅，政府信用背書令過去兩年鐵道部發行的企業債規模持續增加，去年發行總量高達1500億。

鐵道部改革的核心是政企分開，筆者以為，實施政企分開后，鐵路總公司滿足上市條件，該上市就上市，接受一視同仁的監管；該發債就發債，接受信用評級公司的評級與購買者的挑選。公益性債務部分，即使由政府承擔，也必須進行嚴格的審計，讓納稅人的錢付得明明白白。

如果任由公司上市脫貧，發債脫貧，金融市場的信用將一敗涂地。股票市場走過了二十多年的路，該學會尊重市場、尊重規則、尊重信用，絕不能再走以上市脫貧致富的老路了。

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