2011年01月25日 18:05
來源：金融時報 作者：高國華

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1月18日，上市的5只新股全體破發。新股的集體破發，引起了市場對A股新股發行機制的又一次討論。業內人士認為，新股發行體制改革效應還未充分體現，在落實第二階段改革措施的基礎上，亟待進一步完善后續配套改革措施。2011年發行的新股平均市盈率高達77.3倍。備受詬病的“高發行價”、“高募集資金”、“高市盈率”的三高現象并未實質解決。

記者 高國華

對于A股市場來說，新股破發早已不是什么新聞，但5只新股“齊刷刷”破發還是震驚了市場。1月18日兩市共有5只新股上市，開盤即集體宣告破發，其中新股亞太科技開盤跌幅達17.5%，為近十年來所罕見。

接受本報記者采訪的分析人士認為，除了近期市場整體低迷的原因外，更重要的原因還是新股發行過程中的“高發行價”、“高募集資金”、“高市盈率”帶來的惡果。而一旦新股破發閘門被打開，隨后很可能會引領一輪破發潮。信達證券研發中心總經理呂立新認為，如果這種狀況不能有比較明顯的改觀，新股破發現象可能還會延續一段時間。

實際上，今年以來，新股破發潮不斷襲來，首日“破發”呈多發態勢，據統計，截至目前今年共有21只新股上市，其中已有13只新股遭遇破發，超過60%的破發率創下歷史最高值。銀河證券策略分析師秦曉斌接受采訪時表示，新股大面積破發的問題還是定價過高，積累了較大的風險。

相關資料顯示，2011年伊始新股發行“三高”已經蔓延至主板，1月5日，華銳風電以90元/股的發行價成為滬市主板20年來發行價最貴的股票，發行后總股本將達到10.51億股，總市值將達到945.9億元，躋身A股50強。而主板市場曾經的最高發行價股是中國神華，其發行價不過36.99元/股。而稍早于華銳風電一步登陸滬市的海南橡膠，則以87.7倍的高市盈率登陸滬市主板，創下了這一波滬市發行市盈率的又一個高峰。在此之前永輝超市、四方股份等以超過70倍的市盈率發行時，已經受到了市場的質疑。

同樣，作為“三高”的發源地，創業板和中小板近期的表現更有接近瘋狂之勢。從“史上最貴新股”海普瑞算起，近10個月來中小板和創業板新股發行一個最大的“亮點”就是紀錄不斷被刷新。中小板的海普瑞以148元/股創造了A股市場最高發行價格，湯臣倍健以110元/股的發行價格創造了創業板發行價格的紀錄；發行市盈率方面，從沃森生物的133.8倍到星河生物的138.46倍，再到新研股份的150.82倍，一個個市盈率百倍股后浪推前浪。

有市場人士提出，歷經2009年6月和2010年11月兩次新股發行改革，遏制“三高”不僅未見成效反而愈演愈烈，與其難以切割的利益鏈有關。“在高溢價的利益圈中，承銷保薦、上市公司、會計師與法律事務所各得其所，只要高價發行、超募就能夠獲得超額利潤，超募部分的費用大大提升。而新股破發對他們影響甚微，只有中小投資者蒙受損失，中國資本市場受影響。”盡管去年國內經濟增長強勁，但A股反而成為2010年全球表現最差的股市之一。眾多分析人士認為，“三高”橫行使A股市場淪為了圈錢市，并且使二級市場的普通投資者承擔了更大風險。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強在接受記者采訪時表示，新股上市后破發的主要原因，還是新股發行“三高”問題不能有效解決。新股頻繁破發必將打擊投資者參與“打新”的熱情，也必將對新股定價機制產生影響，未來新股發行體制改革勢在必行。湘財證券策略研究員徐廣福表示，上市新股集體破發，實屬罕見。此舉表明市場脆弱之格局，也是弱勢市場投資者心態的真實寫照。新股不敗的神話徹底破滅，二級市場的表現將對新股發行改革起到倒逼作用。他表示，事實或將證明，新股發行改革需要充分尊重市場投資者的意愿，仍需進一步完善。

可喜的是，在近日召開的2011年全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會主席尚福林指出，一方面，要繼續落實新股發行體制第二階段改革；另一方面，要全面總結發行體制改革經驗，研究推出發行體制后續改革措施，進一步強化市場約束，提升一級市場的運行質量和效率。

深圳證券交易所總經理宋麗萍近期在接受媒體采訪時表示，新股破發是發行改革的過程中必然出現的現象，但新股定價確實對整個市場這些股票價格的水準起著標桿性作用，對于一些新股定價過高的現象，她呼吁企業和投行要自律。宋麗萍指出，企業需要自律。此外，她認為投行也應該自律，不追求短期的利潤，投行應該采取一些切實的治理措施，對市場負責。

業內專家分析指出，新股發行制度改革將不斷向縱深推進，此前引而不發的“存量發行”、“儲架發行”(即一次審核、分批募資)等改革舉措有望成為新的改革利器，主承銷商自主配售權問題也有可能擺上議事日程。未來新股發行體制改革將從發行體制與審核體制兩個方面并舉推進。發行體制改革將研究突破存量發行難題，并不再圈定詢價范圍；審核體制改革則將優化審核程序，由監管層著重把關實質性核心信息審核，中介機構將承擔更多基礎工作。“新股發行體制改革是循序漸進的過程，不能寄望一蹴而就。”專家表示，在督促各參與主體歸位盡責的同時，投資者自身也要摒棄盲目“打新”的錯誤做法。