央行調節流動性更靈活 更著意預調微調

2012年05月14日 03:12
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙周子勛

央行在本月3日重啟650億元逆回購操作之后，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購，這讓市場感到當前資金面的寬裕。有人據此估計，央行再次下降準備金率的預期降溫，可能推遲至6月。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動，一定程度上說明央行在調節流動性方面增加了更多靈活性，更著意預調、微調。央行行長周小川今年“兩會”期間曾公開表示，“理論上講，(調整)存款準備金率的空間可以非常大，但還是要針對具體的流動性狀況。”而事實上，央行相關負責人此前已向市場釋放了將適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率等信號，而一年期央票已連續19周停發。

這當然體現了央行對當下宏觀經濟形勢的判斷。

看4月的宏觀數據，投資、消費和出口增速均出現不同程度放緩。1至4月，全社會固定資產投資(不含農戶)同比增長20.2%，增速較1至3月回落0.7個百分點，創下十年新低。其中，1至4月房地產開發投資增速較1至3月大幅下滑4.8個百分點；社會消費品零售總額4月同比名義增長14.1%，創下2006年11月以來新低；4月我國進出口增速均低于3月。而在我國外貿“風向標”的第111屆廣交會上，成交額首次出現下滑。據統計，本屆廣交會累計出口成交360.3億美元，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%。此外，規模以上工業增加值4月同比實際增長9.3%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，比3月回落2.6個百分點，為2009年5月以來最低。更重要的是，4月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比增速為-0.7%，連續兩個月同比下滑，且增速創自2009年12月來新低，這或導致企業投資意愿持續下降。

再看金融市場運行情況， 4月廣義貨幣(M2)同比增長12.8%，比上月末低0.6個百分點，狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，比上月末低1.3個百分點。4月新增信貸6818億元，同比少增612億元，4月存款減少4656億元，同比少增8080億元。而外匯占款減少顯示熱錢流入的速度也在減緩。1至3月，外匯占款雖然恢復正增長，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬億元，當月新增約1246億元，遠超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元。結合今年前3個月的數據，一季度新增外匯占款2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%。

面對經濟下行的風險，政策該如何發力？顯然，短期內最有效的依然是投資，但需要注意的是，政府要注重投資領域的選擇，不能像以往那樣重點偏向制造業、競爭性的行業，而應將投資重點放在醫療、教育、社會保障等公共服務及基礎設施建設上。在民間投資方面，應更多開放市場，鼓勵民營資本進入更多領域。

此外，消費轉型已成當前宏觀調控背景下保持中國經濟穩定增長的關鍵。隨著國內物價形勢的好轉，可以預期，國內低迷的消費增長將有所加快。而有了相關部門的具體刺激措施，國內消費轉型也將推動著整個經濟結構的轉型。

至于貨幣政策，目前正在發生微妙變化。央行10日發布的《2012年第一季度中國貨幣政策執行報告》強調，要綜合運用逆回購、正回購、央行票據、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調節銀行體系流動性，引導市場利率平穩運行。而從近期的動作來看，央行顯然是在按照此政策導向行事。

筆者認為，在全球經濟復蘇不力、保持國內經濟增速基本穩定且不出現大幅波動的局面下，貨幣政策依然將保持穩健的主導方向，放松的空間不會太大，同樣也不會出現前緊后松的局面。相反，更多或將是通過行政政策的傾斜有針對性地預調微調。可以預見，隨著外匯占款步入下行通道，過高的存款準備金率將成為歷史，下降準備金率，在未來一段時間將成常態。

(作者系資深財經評論員)