葉檀：向債務危機低頭 緊縮政策暫時中斷

2011年12月01日 05:44
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：葉檀

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全球央行舉起貨幣流動性大旗，向債務危機低頭。

11月30日傍晚，中國央行宣布，從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次下調距離央行上次上調存款準備金率不到半年時間，是央行近3年來首次下調存款準備金率。央行上次下調存款準備金率是在2008年12月，之后從2010年1月起，央行連續(xù)12次上調存款準備金率，共計600個基點，收回數(shù)萬億元人民幣的流動性，以抑制貨幣泡沫與資產(chǎn)泡沫。

同一天，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、瑞士央行、英國央行、加拿大央行等全球6大央行發(fā)布聲明，將采取聯(lián)合行動挽救全球經(jīng)濟，將一齊下調美元互換利率，以向各國家的國內銀行提供充分的流動性。

全球主要央行的聯(lián)合救市行為，具有極強的象征意義，意味著以貨幣緊縮為代表的市場正常化努力，在債務危機的倒逼下宣告失敗。

此次央行的行動有兩大要點，一是降低美元利率，二是擴大貨幣流動性。央行的寬松行為，說明以往的貨幣泡沫所釀造的貨幣危機已到不可收拾的地步。央行貨幣稍有緊縮即會爆發(fā)債務危機，同時顯現(xiàn)出如果歐債危機進一步蔓延，必然火燒連城，影響法、德兩國，進而禍及在歐元區(qū)有極大風險敞口的美國，導致全球信用市場在次貸危機之后出現(xiàn)二度凍結。央行寬松政策對挽救處于燃眉之急的債務危機有利，而對于經(jīng)濟正常化的預期不利。

放松政策甫出是個危險的預兆，只是經(jīng)濟長期疲軟的鎮(zhèn)痛劑。

放松貨幣救不了實體經(jīng)濟。全球實體經(jīng)濟缺的不是資金，而是新的經(jīng)濟增長點、新的盈利模式，以及對于此前的高福利政策的反思。眾所周知，美國的銀行業(yè)與大型企業(yè)手握重金，金融機構之所以不愿意向企業(yè)貸款，原因在于企業(yè)盈利不符合市場預期，風險過大。而手握重金的蘋果等企業(yè)不愿意投資，是因為產(chǎn)能過剩，或者找不到新的能夠盈利的投資機會。此時逼迫銀行貸款、企業(yè)投資，只能惡化未來的資金配置，導致進一步的產(chǎn)能過剩。

全球股市歡呼，但注定無法長久。

貨幣泡沫有助于股市短期漲跌，但長期牛市的形成靠的是上市公司的盈利，以及對投資者的回報。從來沒有由純粹貨幣流動性推動的牛市，上世紀80年代開始的美國牛市靠的是新技術，而中國上一輪6000點牛市靠的是股改，以及股改之后大小非暫不減持的市場緩釋期。

A股市場滬深股市大挫，充分暴露出投資者對于證券市場買單行為尚未過去的恐懼，今年四季度上市公司盈利下挫的明確預期。而歐美股市的歡呼將被證明是投機者賭博政策的一次勝利，絕對不是市場的勝利。

不可忽視的是，未來通脹壓力進一步上升。股市歡呼的同時，全球大宗商品從原油到黃金價格同步歡呼，截至北京時間晚上23時15分，NYMEX原油重上每桶100美元大關，站上101.19美元的高位，說明企業(yè)未來成本將上升，而黃金價格的上升，則說明公眾對于紙幣——無論何種紙幣，都不再信任。

房地產(chǎn)市場則獲得強心針。急劇下滑的房地產(chǎn)成交量，正處于風雨飄搖的關鍵時刻，此時政府發(fā)布下調存款準備金率的消息，雖然不可能直接作用于樓市，樓市的限貸令未必會取消，但貨幣泡沫從來都是房地產(chǎn)泡沫的催化劑。一旦政府放松貨幣預期明確，全球的大宗商品與中國的房地產(chǎn)、藝術品等可能報復性反彈。

雖然此次中國央行下調50個基點存款準備金率，釋放4000億貨幣，應對的是年底的兌付危機，不可能對金融經(jīng)濟發(fā)生太大影響，只具有象征意義。但是，時隔3年后各國央行從信誓旦旦的經(jīng)濟正常化，到逐步走向寬松，說明此前全球經(jīng)濟已經(jīng)在貨幣發(fā)放的鴉片榻上躺得太久，失去了正常生存的能力。今后經(jīng)濟最好的結果是逐步減少貨幣劑量，最壞的結果是就此躺倒，吹著伯南克牌貨幣吹火筒，無法起身。

無論如何，筆者堅持，這是經(jīng)濟正常化過程中的一個反復，是為了緩解陣痛的暫時舉措，而不是向寬松的貨幣泡沫全面投降。

筆者曾經(jīng)預測央行不可能全面下調存款準備金率，是高估了全球財政官員的改革勇氣，低估了貨幣鴉片的作用。