貨幣寬松周期已開啟？

2011年12月02日 01:43
來源：第一財經日報 作者：由曦

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預期中的存準率下調來得比預想的早。

各家機構普遍認為，經濟增速超預期的放緩、通脹拐點的確立，以及外匯占款的減少，促使央行不得不通過降低存款準備金率的方式為宏觀經濟的引擎加油，而在未來幾個月中，存款準備金率存在繼續下調的可能。但對于這是否意味著貨幣政策的全面放松，市場還存在分歧。

由控通脹向穩增長傾斜

在農行戰略規劃部高級宏觀分析師袁江看來，本次存準率下調的關鍵原因在于當前經濟增長和通脹水平雙回落的宏觀背景，以及外匯占款負增長所導致的流動性緊縮超預期。

多位接受《第一財經日報》記者采訪的專家均預測，未來幾個月中通脹會出現下行趨勢。而在通脹回落幾成定局的情況下，宏觀調控政策的重心正由控通脹向穩增長傾斜。

事實上，越來越多的數據顯示，中國經濟增長不容樂觀。10月份工業增加值同比增長13.2%，較年內最高值15.1%已回落1.9個百分點。11月份匯豐PMI和粗鋼表觀消費量等數據預示工業增速將進一步回落。12月1日，中國物流與采購聯合會公布的數據顯示，11月PMI從10月50.4%大幅下滑至49%，自2009年3月份以來首次回落至榮枯線50%以下。

與此同時，市場的資金面卻依然緊張，21.5%的存款準備金率鎖住了逾20萬億的基礎貨幣，而貸存比考核和信貸規模的控制又極大制約了銀行放貸能力。

南方某券商宏觀分析師對本報記者表示，在經濟正常運行下，需要一定的貨幣增量。但是，在如此高的存款準備金率下，如果外匯占款的流入不足以支撐由于存款擴張所導致的準備金增量凍結規模的增加，則整體市場流動性將發生自發收縮。

在袁江看來，在信貸恢復乏力的困境下，存準率下調是央行促進經濟增長、維持市場合理流動性的無奈選擇。

未來有望繼續下調

由于這是央行近三年來首次下調存款準備金率，貨幣政策是否繼而轉向寬松就成了議論的焦點。雖然對于下調存準率是否意味著貨幣政策全面放松有著不同的觀點，但多位機構經濟學家都預計未來央行會有繼續放寬貨幣政策的措施。

“下調存準率不是貨幣政策全面放松的信號。”中國銀行高級分析師周景彤對本報記者表示，“21%的存準率還是歷史次高水平，現在仍屬于穩定的貨幣政策范疇。”周景彤認為，未來是否繼續下調取決于經濟增速、物價水平和外部環境，本次存準率下調是將近兩年來貨幣政策不斷收緊的轉折點，但不一定意味著貨幣政策的全面放松。

高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇表示，此次選擇下調存款準備金率的方式表明政府希望發出明確的政策放松信號，而政府可能會進一步放松政策。他指出，可能的后續措施包括繼續下調存款準備金率、降息及放松信貸額度控制。

瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光則認為，下調準備金率說明“貨幣放松正式拉開大幕”，他預計未來幾月下調準備金率仍將繼續，明年上半年下調頻率可能會一月一次。

蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家崔歷的觀點則頗為謹慎，在她看來，存款準備金率下調標志著貨幣政策在有限的操作空間里謹慎向寬松轉向。崔歷認為，作為對公開市場操作的補充，未來幾個月還可能多次下調存款準備金率。

業內認為，決策層對于全面放松的審慎來源于對于通脹形勢重來的忌憚。從貨幣層面上看，流動性依然泛濫，中國的M2/GDP指標在2009年至2011年節節攀升，從179%上升到192%，高于歐洲、日本和美國；與此同時，資源價格的改革、勞動力成本的上升等因素也被認為可能在未來影響通脹形勢。