馬光遠：下調存準率 警惕房地產被救市

2011年12月02日 07:23
來源：財經網

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央行11月30日晚7點宣布，從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，下調后，大型銀行存款準備金率將為21%，中小金融機構的存款準備金率為17.5%。

這次央行下調存款準備金，速度之快，出乎很多人的意料。之前，即使對政策未來的松動抱有樂觀期待者也預計最快會在12月份宣布下調，在11月份的最后一天下調，蹊蹺而迅猛。對于這次下調存款準備金，各界的解釋不一，有說和西方各大央行協調一致救市的，有說外匯占款下滑被動釋放流動性的。當然，最主流的說法是，因為通脹下行的趨勢明顯，為避免經濟增速減緩、緩解中小企業的融資困境，以及確保重點建設項目的資金需要而主動下調。

當然，如果貨幣政策的關愛真的是灑向中小企業，灑向國家重點建設項目，本無可厚非。不能為了治病而藥死了孩子，這個道理大家都懂。可是，令人擔心的是，多年來的事實已經證明，中國貨幣政策的“跑冒滴漏”之嚴重，一直都是令人嘆為觀止。前兩年的“適度寬松”的貨幣政策，“名為適度寬松”，實為“極度寬松”，名為民生工程和中小企業，實際上相當一部分流向了房地產，占全國企業總數99%以上的中小企業最后獲得的資金不到信貸總量的10%。因此，貨幣政策的這種“跑冒滴漏”，掛羊頭，賣狗肉的做法著實令人對本次下調存款準備金擔心。盡管高層的定調是微調，但我們非常擔心一不小心變成了“徹底變向”，盡管明確是“定向放松”，但我們還是擔心最終流向了房地產，在房價剛剛出現下降苗頭的時候，使得開發商獲得了寶貴的彈藥而信心倍增，房價再次反彈。貨幣政策很有可能再次出現“打右燈，向左轉”的失控局面。

特別是，事實上，中國的貨幣總供應量不僅不缺，而且總量依然寬松。目前，盡管中小企業困難，民間借貸的利率很高，資金的需求旺盛，但就貨幣存量而論，池子里的水仍然很多。廣義貨幣M2余額達81萬多億，M2和GDP的比例仍然保持在2左右。池子里的水總體還是多的。這就出現了一個悖論，一方面是流動性過剩，引發通脹和資產價格泡沫，另一方面，繼續資金的重點建設項目和中小企業卻守著大江沒水喝。而這種不能自圓其說的扭曲現實，是由我們扭曲的金融體制決定的。靠放松貨幣，靠下調存款準備金根本解決不了。多年的實踐已經證明，中小企業的主要融資途徑并不是正規的金融機構。即使在過于寬松的前兩年，流向中小企業的信貸占全部信貸總量的比例也不到10%。也就說，即使放松貨幣，錢也不會流到急需資金的中小企業那里去。現有的金融機構和金融體制，根本難以滿足中小企業的融資需求。

在“貨幣失控”的嚴酷現實面前，我們非常擔心，本次存款準備金的下調，房地產又會成為最大的受益者。前兩年的寬松貨幣政策，中國經濟的基本面倒沒有大的改觀，但房地產卻因此而暴漲。如果現在放松貨幣，將使得資金鏈處于崩潰邊緣的開發商獲得喘息之際，并會給市場傳遞房價將再次反彈的恐怖信號，促使民眾再次因恐懼而搶購房產，這確定無疑是個大概率事件；一旦房地產再次報復性反彈，則會使得放出來的貨幣加速流入房地產，房地產調控將再次宣告失敗，而這是無法向任何人交代的。

因此，這次為什么突然下調存款準備金，下調后的資金能否定向流向重點建設項目和中小企業；再比如，為什么在負利率的情況下，只是動存款準備金，而不加息，這也是正常的貨幣政策難以理解的。既然資金需求旺盛，則應該在下調存款準備金，增加貨幣供應的同時，提高貨幣的“價格”，并改變負利率的狀況。這些都需要官方權威的說明，而不能聽任市場隨意解讀。君不見，一些開發商和國外的機構已經明白無誤的預測，這是房地產的最大利好，如果真如此，那真的是中國經濟莫大的災難。而且，目前整個通脹的勢頭只是初步被遏制，CPI本身依然在5%以上的高位運行，貨幣政策放松，隨時都有可能導致通脹反彈。如果管理層保持無謂的神秘，不對市場的各種解讀正本清源，則本次貨幣政策的放松，真的可能讓本來已經看見曙光的房地產調控提前終止，釋放出來的貨幣，又心照不宣的源源不斷流入了房市和股市，這真的不是中國經濟的福音。