沈建光：存準率下調或一月一次

2011年12月04日 22:43
來源：投資者報 作者：沈建光

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近日，中國人民銀行宣布從2011年12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，為近三年以來的首次。而此前，頻繁上調準備金率以后，大型金融機構的存款準備金率已達到21.50%，中小金融機構則為18.00%，均為歷史高點。

此次央行下調準備金率，意味著貨幣政策放松的大幕已經正式拉開。我們在10月份發布的《貨幣政策變調的前奏已經響起》的報告中曾經預計，11月決策層可能選擇有差別地下調中小銀行準備金率。而12月，在房價拐點更加明朗、通脹繼續回落之時，全面下調準備金率將是貨幣政策放松更為強烈的信號。

此次下調準備金率的用意十分明顯，主要體現在以下幾個方面。

一是，當前實體經濟流動性已經過緊。三季度新增社會融資總量從二季度的3.6 萬億大幅下降至2 萬億，季環比下降43%。10 月新增貸款大幅提升至5868 億元，顯示央行貨幣政策正逐步從“過緊”轉向“中性”，但預計即將公布的11 月的信貸可能仍然偏緊。

二是，海外運行的風險正在加大，惡化中國出口環境。受歐債危機對中國外部需求影響，今年10 月，中國出口增速從9 月同比增長17.1%下滑至15.9%。10 月剛剛結束的廣交會上，來自美國和歐洲的訂單分別減少24%和19%。

三是，國內經濟運行的風險加大，經濟下滑幅度有可能超出決策層調控預期。

四是，10 月外匯占款出現4 年以來的首次減少，說明資本正在流出中國，為政策放松創造了空間。

我們認為，準備金率下調是一個積極的信號，預計12月，信貸額度會繼續大幅提升。

未來幾個月準備金率仍將繼續下調，明年上半年，下調頻率可能會是一月一次。但利率方面，由于負利率持續時間已經較長，利率雙軌制之下，實際貸款利率已經遠遠超出基準利率，此時下調利率的意義有限，且可能性不大。

我們認為，下調準備金率也許暗示明年的貨幣政策基調或將由過緊回歸中性，表述依然為穩健的貨幣政策；財政政策將更為積極。預計2012年中國GDP增速或為8.7%，CPI或將達到4.5%。 (作者系瑞穗證券大中華區首席經濟學家)