突降存準率：判斷政策轉向寬松仍過早

2011年12月05日 02:04
來源：第一財經日報 作者：張庭賓

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11月30日北京時間晚7點多，出乎絕大多數投資者意料，中國央行突然宣布下調存款準備金率0.5個百分點。國際金價、銅價和大宗商品價格迅速上漲；更令市場驚訝的是，也很像是因中國央行降低存準率牽一發而動全球，約2小時后，美聯儲宣布與歐洲、英國、日本等六大央行一起救市，同意將現有的臨時美元流動性互換安排的成本下調50個基點；這意味著歐洲央行用歐元從美聯儲換來美元流動性的成本將下降0.5%。歐美股市和大宗商品進而暴漲，第二天中國A股上證指數也開盤大漲2.53%。

坦率地說，中國央行降低存款準備金率是在筆者預測之中的，筆者一貫觀點是，保持緊縮性的貨幣政策，中國經濟必將硬著陸，屆時將不得不降。而最近一個月來，多部門也披露了進一步放松貨幣的意愿，但此次降低存準率比我們預計的時間要早一個月。

值此市場一片歡呼中國貨幣政策轉而放松的時刻，尤其是房地產商以為撈到了最后一根稻草時，筆者認為且慢歡喜，尚需要進一步探尋此次降低存準率的合理邏輯。

可能存在的邏輯之一：由于提前知道了11月份中國制造業采購經理人指數(PMI)降低到49%，跌破枯榮零界點，加上樓市已經確認進入全面下跌，為避免硬著陸，貨幣突破此前“定向定量寬松”的限制，似乎合情合理。

可能存在的邏輯之二：11月19日，在湖北省宜昌市召開地方金融工作座談會上，王岐山副總理稱，當前全球經濟形勢十分嚴峻，不確定之中可以確定的是，國際金融危機引發的世界經濟衰退將長期化。如此放松存準率也頗有道理。

可能存在的邏輯之三：正像筆者在11月14日所說——人民幣貶值陰霾已現。與此同時，國際上唱空中國的聲音日益高漲，《金融時報》的一篇文章標題非常直白——外國投資者不妨“做空中國”。如此降低存準率，以彌補熱錢流出的資金缺口，也是理所應當的。

然而，由此判斷中國貨幣政策由較緊轉向寬松，中國放松樓市調控，仍然言之過早：一、12月1日，李克強副總理在天津考察時指出，堅持實施遏制房價過快上漲政策；二、據媒體報道，截至11月28日，四大國有商業銀行新增貸款僅為1400多億元，預計金融機構全月新增貸款在5000億元左右，大大低于市場預期的6000億元。而從一些商業銀行傳出的消息，12月仍被要求繼續收縮貸款規模；三、銀監會下達“嚴禁信托公司與小貸公司、擔保公司、典當行等機構進行業務合作”的口頭通知，使一直掙扎在融資困境中的小貸公司更加雪上加霜。

倘若11～12月信貸收縮，小貸公司融資困難的兩個信息屬實，那么，表面上存款準備金率下調了，似乎是放松，商業銀行多了4000億元可貸款，但實際上，由于窗口指導的約束，商業銀行能貸出去的錢反而少了。這樣商業銀行的流動資金相對充裕了，銀行間市場的拆借利率就能降下來。但客觀上，這就是“明松暗緊”，接下來，房地產商和中小企業可能更困難。12月1~2日，上證指數連續2天下跌，似乎表達了對此的憂慮。

當然，中國或許是真的放松貨幣(真的大放貨幣又會遇到另一個頭痛的問題——滯脹)，但這仍需要繼續觀察，即如果在1個月內，央行第二次放松存準率，則可以確認。

在伊朗上空戰爭陰云更加密布之際，對中國經濟未來保持足夠的警惕，仍將是十分必要的。