哈繼銘：中國經濟和股市脫節 對中小企業有擠出效應

2011年11月12日 11:22
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實的成長”，鳳凰網財經全程進行報道。高盛投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘表示我覺得中國經濟和股市似乎脫節可能還會對一些中小企業造成擠出效應，財政是有擠出效應的，中國的財政刺激沒有看到擠出效應，其實是有的，在這個政策退出的時候，信貸方面有很大的回落，或者是增速方面有很大的回落，但是中國這些銀行貸款的方向就決定了他對于中小企業的傷害是最大的。

以下是文字實錄：

哈繼銘：市場上現在大家最關注，中國經濟可以增長8%、9%，股市從3000多點跌到2000多點，有些國家，比如美國經濟增長1%、2%，股市不怎么跌，中國是經濟不錯股市不行，其他國家是經濟不行股市不錯，這到底是什么原因？我覺得原因很正常，有些分析師覺得股市是經濟的風向標，如果股市跌去1/3，代表經濟硬著陸，我覺得這是不正確的。之所以產生這樣的現象，根本原因是在于我國和其他國家在3、4年前刺激經濟的方式方法完全不同，我們以美國為例，看其他國家是怎么做的，美國過去財政狀況非常良好，至少GDP債務負擔，或者是財政赤字占GDP的比重3%，或者債務負擔是40%左右，經過這一輪的刺激之后，財政刺激是真正意義上的財政刺激，財政赤字到了10%以上，債務負擔接近100%。換來的是企業得救了，無論是經營企業還是非經營企業，現在的本金比例以及現金流狀況是明顯改善的，大家很清楚，政府是不上市的，企業是上市的，美國那種情形是政府幫助企業渡過難關。經濟比較差，財政赤字很大，財務負擔很重，相比之下中國當時用的財政刺激，名以上是財政刺激，實際上是信貸刺激，財政赤字中國沒有怎么增加，2009年是最大一年占3%左右，我估計今年2%左右，但是我們的信貸在2009年增長30%，比08、09、10年這三年的貨幣增長明顯超出GDP累計超出50%多。最后這一輪保增長政策完成之后，發現政府其實沒有怎么傷筋動骨，反而是企業和銀行資本金不夠了，需要到市場上進一步融資。這么一來，投資者會想，一般來說刺激政策的成本是由稅民未來幾年逐漸償還的，但是中國這個情形需要股民短期內來償還的。經濟可以增長很快，但是股市可能就不一定和經濟保持一致的增長了。

哈繼銘：我覺得這是中國經濟和股市似乎脫節的一個很重要的原因，這個現象可能還會對一些中小企業造成擠出效應，財政是有擠出效應的，中國的財政刺激沒有看到擠出效應，其實是有的，在這個政策退出的時候，信貸方面有很大的回落，或者是增速方面有很大的回落，但是中國這些銀行貸款的方向就決定了他對于中小企業的傷害是最大的。如何解決中小企業融資難的問題，我們可以規勸銀行多給他們一些貸款，這種規勸還是二進制的政策，要么是0，要么是1，不是比較市場化的手段。長期來說是機制改革，短期也許有一些辦法，如果我們能在財政上拿出一部分資金作為對于中小企業貸款的擔保，銀行可以給他們貸款，但是一旦出了問，前20%或者是多少可以由財政進行買單，這樣銀行就會有比較大的積極性來進行放貸。這個有點像EFSF里面20%的買單，其實EFSF也不是新的東西，當時我們在印尼的時候，印尼當時對于中小企業貸款，在亞行的支持下就是采取這種做法。這方面是可以做一些探討的。