劉煜輝：中國宏觀經濟政策應該進行松綁

2011年11月12日 15:34
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011財新峰會11月11-12日在北京舉行，會議主題為“尋找真實的成長”，鳳凰網財經全程進行報道。中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝表示中國最近幾年的經濟大家也看到，中國的經濟實際上是中國各級政府投資擴張的沖動，在推動貨幣擴張，造成的問題，包括通貨膨脹，地方債務的累計，銀行風險上升，包括導致經濟內生動力建設枯竭，這些問題都出來了。從這個角度來講，這是為宏觀政策松綁。

以下是文字實錄： 

劉煜輝：謝謝白老師，謝謝財新，很高興有機會參加這個會，前面的嘉賓講的觀點我深受啟發，志浩的報告我已經拜讀過，有很多想法跟我目前的想法是相一致的。我本人帶的課題組參與了中央銀行調統司對全國地方融資撇太的摸底調查，我們了解110個城市債務的情況，從我們的調查結果來看，我知道這個問題在中國是非常現實，急迫要解決的非常重要的問題，已經成為中國經濟和中國銀行的一個梗塞，包括全球的金融市場，投資者的目光都盯在這個點上。

劉煜輝：之所以會成為一個問題，我感覺主要問題在于期限的錯配，中國銀行最近兩年給地方平臺的貸款都是三五年的信用，支撐一個五到十年才能產生現金流的項目，不說這個項目的可行性怎么樣，中間產生了很大期限的錯配，如果不允許銀行債務展期，它必然在短期內或最近幾年償付高峰期所有的償債壓力都在壓在抵押品身上，壓在土地財政身上。我很同意王志浩的觀點，我們的土地也好，稅收增長也好，看起來在中國財政體制下是個話柄，中國財政的特點，特別是地方財政的特點以支出定收入的，首先是地方的行政首長想出來他任期內干幾件大事，排出來以后，回過頭各個渠道去找錢，這個錢之前已經被支出去了，一旦把所有的壓力都壓在土地和和未來收入增長，一旦未來出現經濟下行，周期性波動，這種償付的風險、流動性風險肯定會集中的暴出，包括前一段看到上海的平臺公司和云南的平臺公司出現的問題，之前都是一些苗頭。

劉煜輝：中央政府，中央金融責任部門顯然已經看到這個事，最近也在出臺一些政策在調整，包括開了一些口，做了試點，四個城市可以發一些債，主要是對未來增量的問題，對于最近兩年急劇膨脹的存在的債務沒有實質性的幫助。比較有基礎性的，實質性的幫助是銀監最近出來講，債務允許一次長展期，但是這種展期顯然也不能完全解決龐大存量的問題。到下一個償付的時間點，會面臨同樣的問題，我個人的觀點是比較傾向于王志浩這樣的方向，具體的一些細節可以討論，中間一些制度性的安排，技術性的環節可以討論，中國未來很大可能的走向還是得中央政府信用出手，中央政府用一個長期的信用，去把地方政府短期的信用頂過來，從短期上把期限錯配的問題解決，在這個基礎上我們再考慮后面一系列，包括地方政府債務治理模式一系列的制度建設，為一系列的制度建設贏得必要的時間和空間。

劉煜輝：這個方案的好處，我自己有幾個理解：一是這個方案如果中央集中把一部分失去流動性的地方債務頂過來，做集中處理的話，對債務的集中處理的效率遠遠高于把這些債務流到地方，地方的銀行自己去處理。這些項目很多，最近兩年投放來看，從長期來講是一個投資的泡沫，不可能給未來經濟帶來很大好處。這些項目可能投入20%、30%，最好的方式是停掉，做一系列財務的處理，這些項目要建成可能會給未來整個宏觀經濟帶來更大財務的成本。如果把這些項目留給地方，地方肯定是保在建，即便未來宏觀效益很差的項目，他也要把它做完，銀行在這點上和地方政府的利益是完全一致的，銀行的行長這個項目已經投放下去了，絕對不會把這個項目在他任期內以壞帳的形式表現出來，他肯定是不斷的為這個項目供款，保證項目在建完成，總體是缺乏效率的，我們要站在更高的宏觀層面看。

劉煜輝：二是為中國宏觀經濟政策做了一個松綁，這點我感受是比較深的，地方政府和中央政府的博弈過程中，銀行變成中央和地方博弈的人質，已經被綁架了，中央政府的宏觀政策，加息又不能加，土地這塊過緊，最后造成資金鏈斷裂，造成銀行的風險，中央也不愿意看到，兩方博弈，整個宏觀調控被擠到一個很狹窄的數量調控，量化緊縮的貨幣政策的軌道，反過來對實體經濟、民營部門經濟形成很強的擠壓，影響了整體效益。如果中央把梗結疏通，實際上對收緊地方財政，給地方財政真正套上緊箍咒，一系列所謂的霹靂手段的措施才可能比較順利的推行下去。中國最近幾年的經濟大家也看到，中國的經濟實際上是中國各級政府投資擴張的沖動，在推動貨幣擴張，造成的問題，包括通貨膨脹，地方債務的累計，銀行風險上升，包括導致經濟內生動力建設枯竭，這些問題都出來了。從這個角度來講，這是為宏觀政策松綁。

劉煜輝：三是假如地方政府財政需求沒有那么強了，沒有那么多償債的壓力，反過來，中國下一步要進行的最重要的結構轉型的政策，就是所謂的結構性減稅才有可能有空間，不然地方政府有那么多事要干，那么多投資，那么多項目要做，怎么可能減稅，永遠只能停留在試點。未來中國經濟要走向去房地產化，中國財政要走向去土地化的話，這樣我們人民幣的資產泡沫才有可能有一個現實的軟著陸宏觀環境。不要從政策的道德層面去評判它，我曾經有一個領導問過我類似的方案，征求我的意見，我說就相當于一個傷口，你現在是長在地方政府和銀行身上，假如中國政府不去理它、不去管它的話，這個傷口又可能感染，有可能化膿，有可能會危及身體整體的健康。現在我們要做處理得是傷口的緊急處置方式我們，我們需要做一個手術，未來系統的條例恢復，那是未來的事，首先必須要做這樣一個手術，這個手術是技術性問題，并不存在很強的道德判斷，西方國家處理債務問題也是這么做的，包括美國、歐洲也是這樣做的，政府的債務把私人部門的債務引過來，然后再做后面的事。

劉煜輝：這個方案本身，這個手術本身并沒有特別多值得詬病的地方，我們需要檢討的是這個傷口怎么造成的，這是我們真正需要深入檢討的，是什么樣的情況下累計到這個位置，我們需要檢討過去一系列凱恩斯宏觀政策強化的過程。過去大投資的模式是怎么造成的，我們要反思這樣的東西，這樣我們才可能對中國這次地方政府的債務有一個比較好的結局，謝謝大家！