弗蘭科爾：貨幣政策和財政政策被用盡了 必須有新思維

2012年03月17日 12:12
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 “中國發展高層論壇2012年會”3月17日在北京釣魚臺國賓館舉行，本屆論壇的主題為“中國和世界：宏觀經濟與結構調整”。摩根大通國際董事長雅各布·弗蘭科爾在發言中表示，各國基本上已經用盡了貨幣政策，也用盡了財政政策，但是情況并沒有變得更好，我們必須要有一些突破常規的思維。

以下為發言實錄：

雅各布·弗蘭科爾：非常感謝！非常高興能夠再次來到這里，非常高興跟大家分享一下我的心得。主持人已經跟我們說到了，我們要討論的話題非常寬泛，涉及到中國的體制改革和結構調整。我們看到中國已經日益融入到世界經濟之中，在這樣的情況下，會議主辦方也請我談一下主要的問題，是我們有沒有足夠的彈藥，他們說的彈藥或者是子彈，我們有沒有足夠的彈藥來應對我們當前面對的問題。我自己本身不是一個軍人，但是我知道要打仗，你必須要有充足的彈藥。所以我們的常規的彈藥，也就是我們宏觀經濟的一些常規彈藥有哪些呢？我主要想談一下，我們很多傳統的常規彈藥都已經用盡了，所以我們必須要有一些突破常規的思維，在這方面有幾個事實跟大家分享一下。

第一個是利率。全世界各地的利率都有大幅的下滑，而且處于長期的低位，基本上是接近于零了。而傳統的用利率來做擴張的話，有一個底線，那就是利率為零，我們已經接近這個底線了。我們再看一下很多央行采用非常規的方法來擴張經濟，比如說收購各種資產，這個圖表顯示的是所有的所有的央行，包括主要經濟體的央行，他們都做了這些方面很多的工作，他們大量在市場上收購資產。包括歐洲央行和美聯儲都是如此。

然后我們再來看一下，所有談到這些會產生什么樣的影響呢？剛才說了，銀行利率接近于零，而且實際利率已經是為負了，在世界上很多國家都是如此，我們必須要關注這一點，因為在這方面，有很大的風險，我們必須要去意識到這樣的風險，我們有沒有了解到，在歷史上，在很多的地方，它的實際利率，在很長的時間內保持負利率呢？而與此同時，這些國家能夠保持和平穩定和繁榮呢？答案是否定的。事實上在很多的地方，他都會創造泡沫，還有通貨膨脹，以及一些其他的扭曲，所以我們不要忘記這些教訓。

在世界所有的地方都是如此，在美聯儲是如此，在歐洲央行是如此，那么在英國銀行也是如此。最終的結論就是，我們現在已經用盡了，或者說基本上用盡了常規的，或者基本上我們所知的非常規的貨幣政策的工具了。我們也不能說今天的中央銀行就可以睡大覺了，因為當然即便你已經沒有彈藥了，你也要做一些好的事情。所以歐洲央行他的態度是對的，但是在這一季開始的時候，他們也做了很多重要的事情，但是我們能夠做的還是遇到了一些限制。

人們需要去思考一下政策的清晰度，當我們沒有政策清晰度的時候，不知道我們如何要回到正常狀態下，這是一個過去相同的，還是與過去不同的范式呢？如果是不同的范式，可能不一定能夠持續下去。

第二點，我們要考慮到赤字的問題。現在全世界的赤字都非常地大，即便最近有所下降，但是在美國仍然占GDP的8%，在日本是占9%。當然，其實每一年每一年都是在發生這種事情。還有就是國債，政府的證券都在迅速的飆升。而今天，美國已經接近80%，歐洲非常高，日本我都不想提了。

所以我們基本上已經用盡了貨幣政策了，已經基本上用盡財政政策。而我們向前看，去看一下經濟的各種情況，包括社保以及醫療等等問題，還有公共部門所出現的各種問題，并沒有比以前變得更簡單。事實上，美國已經開始減少杠桿，但是歐洲還沒有開始。事實上正如早上所提到的那樣，美國能有多快的速度來降杠桿？政府已經把他的杠桿提高到更高的水平，希望能夠實現私營部門減少杠桿所帶來的一種缺乏平衡的情況。那么就會導致公共部門的杠桿過高，當我們公共部門開始降低杠桿的時候，私營部門又開始增加。所以這就變得更為糟糕。

事實是什么？現在我們就要談到增長的問題，事實就在于，單位勞動成本，或者是勞動力的問題需要得到解決。在過去我們看到，美國的勞動生產率確實提高了，而單位的人工成本下降了，但是在歐洲，單位人工成本卻上升了。所以他的勞動生產率是下降了的。但是在美國情況是相反的，勞動生產率提高了。問題是我們怎么樣在全球的層面上進行一個平衡？事實上在歐洲內部，也存在著非常大的不平衡的問題，在意大利勞動生產率顯著的下降，在德國卻有所提升，他們都屬于同樣的國家嗎？是不一樣的。比方說美國的勞動生產率是上升的，而他的失業率是下降的，而歐洲的失業率卻提升了。

這又涉及到第三個問題，就是教育。我們也講到技能勞動力的問題，如果平均的今天的失業率是8.3%的話，如果你沒有高中文憑的話，你可能就會達到14%的失業率，如果你有大學的文憑的話，可能失業率也就是4%。所以平均而言，平均的水平是怎樣的非常重要。如果你想要降低失業，不是通過政府花更多的錢，不是通過貨幣寬松政策，而是你應該投資于教育。

在美國是如此，在歐洲也是如此，這些都說完了，都做完了，整個的世界還沒有得到整合，現在我們看到全球的經常賬戶，仍然是從結構上非常大的，在世界上的一些國家，有非常大的盈余。當然在另外一些國家，像美國，他有非常大的經常賬戶赤字或者是損失。在歐洲平均來講，可能并沒有給我們的平衡帶來任何的幫助。我們可以看一下歐洲的經常賬戶相對很小，但是平均而言，必須有更大的多樣性，在歐洲有不同的國家，他們有領頭的國家，像德國，這么多年一直是有很大的盈余，還有希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭等等，他們有非常大的赤字。

毫無疑問，這種情況是無法持續下去的。而歐洲可以說是建立一種好的環境，讓這些國家能夠繼續的來進行借款，來繼續的發展他們的貿易，而不是去創造一些主權債務危機。

最終我得出一個結論，有一個非常重要的圖表跟大家來分享。我們剛才已經講了很多，都做了這些之后，像愛爾蘭、希臘以及葡萄牙和西班牙有什么共性呢？這些國家他們都有非常大的經常賬戶的赤字和預算赤字，如果每一年都這樣累計的話，你的危險就增大了。是的，我注意到，在美國、英國，他們也在朝著這個方向發展，有這個端倪，應該小心。

然后另外的一個圖表，如果你要去問一下自己，就是希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙究竟有什么共性呢？他們一直可以說是國民儲蓄很低，非常大的預算赤字，你的風險就非常大了，你就是一個高風險的國家。這意味著什么呢？這個問題并不是一蹴而就的，這是很多年累計的問題，可以說冰凍三尺非一日之寒，這個市場在這個國家里沒有得到正確的功能運行，他們的問題不斷的累計，不是從2008年才開始的。所以我們應該回到他的根源上，謝謝！