周其仁：被動(dòng)超發(fā)貨幣是通脹之源

世界經(jīng)濟(jì)史上的歷次通貨膨脹記錄告訴人們，政府因財(cái)政壓力而主動(dòng)超發(fā)貨幣，是法定貨幣時(shí)代通脹的根源。如果靠抽稅和發(fā)行政府債還滿足不了財(cái)政開支的需要，政府就只好靠超發(fā)貨幣——開印鈔機(jī)過日子。至于超發(fā)貨幣的后果、價(jià)格的變動(dòng)和物價(jià)總水平的上漲要經(jīng)過一段時(shí)間之后才能顯現(xiàn)。因此，主動(dòng)超發(fā)貨幣最后買單的還是飽受通脹之苦的老百姓。

人民幣在制度上杜絕政府主動(dòng)超發(fā)貨幣的標(biāo)志，是1994年全國人大通過、1995年開始執(zhí)行的《人民銀行法》。該法案明文限定，人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支。這就是說，政府把央行當(dāng)作財(cái)政之外又一個(gè)錢柜子的時(shí)代，在制度上是結(jié)束了，以后政府的財(cái)政需求的途徑只能靠稅收、發(fā)債、國有資源的收益。

但是讓人始料不及的是，主動(dòng)超發(fā)貨幣之門被關(guān)上之后，又開出了一個(gè)被動(dòng)超發(fā)貨幣的口子。這就是從匯率形成機(jī)制里被動(dòng)釋放出來的天量貨幣——每年新增的巨額國家外匯儲(chǔ)備。1997年至2005年間美元對(duì)人民幣匯率為8.26，意味著每增加1美元國家外匯儲(chǔ)備，央行就要?jiǎng)佑?.26元人民幣的基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行購匯，這8.26元“高能貨幣”轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行，再乘上4-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度，1美元外匯收入可放給市場(chǎng)的貸款總額就是約40元人民幣。人民幣匯率的形成機(jī)制，在事實(shí)上已經(jīng)成為貨幣當(dāng)局被動(dòng)發(fā)行人民幣的機(jī)制。

這里所謂的“被動(dòng)”，比照的是由財(cái)政驅(qū)動(dòng)的貨幣超發(fā)。現(xiàn)在從匯率形成機(jī)制派生出來的貨幣發(fā)行，以被動(dòng)為特征，因?yàn)榫烤褂卸嗌偻鈪R進(jìn)入中國，究竟有多少銀行的外匯被央行收購，這都不是政府本身的財(cái)政需要，也不受財(cái)政需求的驅(qū)使。

至于是不是“超發(fā)”，查查數(shù)據(jù)便能知曉。1998年我國外匯儲(chǔ)備比上年新增50億美元，1999年新增97億美元，2000年新增107億美元，增加幅度分別是3.6%、6.7%和7.0%。這樣的絕對(duì)數(shù)和增長率，說“貨幣超發(fā)”似乎有些言過其實(shí)。但是，以后幾年的情勢(shì)就完全不同了。年度新增外匯儲(chǔ)備的絕對(duì)量從465億美元、742億美元、1168億美元，直到2066億美元，年增長率分別達(dá)到28%、34%、40%和51%。中國年度新增外匯儲(chǔ)備2000億~3000億美元早已不算新聞。直到2009年，出口導(dǎo)向的中國經(jīng)濟(jì)遭受改革開放以來最嚴(yán)重的挫折，但中國的外匯儲(chǔ)備不但沒有減，還繼續(xù)新增4500億美元！由此形成的人民幣供應(yīng)壓力遠(yuǎn)高出經(jīng)濟(jì)增長的需要，不是“貨幣超發(fā)”，還能是什么？

不少人把人民幣匯率機(jī)制看成是“對(duì)外問題”。這是片面的。在匯率形成機(jī)制同時(shí)就是被動(dòng)超發(fā)貨幣機(jī)制的條件下，我認(rèn)為匯率首先是對(duì)內(nèi)問題，它涉及的是一部分中國人民與另外一部分中國人民之間的經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系。

以年度新增外匯儲(chǔ)備2000億美元為例。這筆巨款按變化的匯率計(jì)，約在14000億-16000億元人民幣。當(dāng)然，主要是由我國沿海出口加工地帶的無數(shù)外向型企業(yè)掙來的。從商品形態(tài)看，東西已經(jīng)出口了。可是這掙回來的外匯，經(jīng)過向商業(yè)銀行結(jié)匯，那些無論是工人薪酬、老板的投資與管理收益、政府稅收以及其他相關(guān)方的服務(wù)所得，全部變成了留在國內(nèi)的人民幣購買力。值得特別關(guān)注的是，這一萬幾千億人民幣的購買力，完全沒有對(duì)應(yīng)的商品可買！那么究竟靠什么來平衡？

“買東西”是不行的，至少靠買國內(nèi)商品不行。商品已經(jīng)出國，國內(nèi)留下的是“純購買力”。在此情況下，過量的人民幣購買力追逐不夠量的國內(nèi)商品，結(jié)局只能是通脹——國內(nèi)物價(jià)總水平的上漲。這就是這些年國內(nèi)通脹時(shí)不時(shí)沖高的根源所在。是不是每一樣商品和服務(wù)都以同等的漲幅漲價(jià)？倒也不一定。倘若巨量購買力無端端地集中到某項(xiàng)商品或某幾項(xiàng)商品上，那通脹“行情”可就來了。這些年我們看到的豬價(jià)、鋼價(jià)、鐵礦石價(jià)、房?jī)r(jià)、股價(jià)、古董價(jià)、普洱茶葉價(jià)，還有綠豆價(jià)大蒜價(jià)等輪番沖高，其實(shí)不單單是這些個(gè)別商品的供求出現(xiàn)缺口，背后的根源就是被動(dòng)超發(fā)貨幣引起了國民經(jīng)濟(jì)總量的失衡。

“買外國商品”行不行？也不行。凈出口創(chuàng)造的本來是外匯購買力，可以大手買國外商品、國外勞務(wù)、國外資源和國外權(quán)益。可是在現(xiàn)行的人民幣匯率形成機(jī)制下，對(duì)很多行為者來說，與其留匯在手，不如售匯給央行來得劃算。

“買東西”不行，那就儲(chǔ)蓄起來吧。要指出的只有一點(diǎn)：無論中國高儲(chǔ)蓄的成因?yàn)楹危黾觾?chǔ)蓄并不能為中國日益增加的凈出口帶來的人民幣購買力找到市場(chǎng)平衡之路。貨幣從來不會(huì)死，它像泛濫的江河之水一樣，永遠(yuǎn)在尋找著新的出口。

究竟還有沒有別的出路？思來想去，邏輯上的出口唯有一處，那就是把經(jīng)濟(jì)體內(nèi)原本不是商品的資源動(dòng)員到市場(chǎng)上來。“兵來將擋，水來土掩”，“水多了加把面”，靠新增的商品與勞務(wù)吸收過量的貨幣，例如家電下鄉(xiāng)，汽車優(yōu)惠政策促銷，擴(kuò)大內(nèi)需等等。但通脹這只老虎仍虎視眈眈，隨時(shí)有出籠的危險(xiǎn)。這方面，中國經(jīng)濟(jì)有經(jīng)驗(yàn)、有教訓(xùn)、有挑戰(zhàn)，也有機(jī)會(huì)。

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