實體經濟調控走向隱現

汪時鋒

當全球還在防范經濟再次出現觸底可能的時候，中國已逐步謀劃，消弭可能出現的偏熱苗頭，從房地產調整到日前的調整存款準備金率，這個夏季注定不會平靜。

或因對沖外匯貸款

經過上周末50個基點的上調，中國的存款準備金率已經達到了17%，距離2008年17.5%的歷史最高點只有一步之遙。

在此次調整存款準備金率之前，中國的中央銀行已經進行了多次的公開市場操作，在此前3年期央票收益率下降1個基點的情況下，發行量依然達到近1000億之巨，有效地回收了市場流動性。在如此情況下，政府仍采取被外界稱之為“緊縮”的措施，凸顯政府對流動性管理仍有隱憂。

摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，過去10周內央行的公開市場操作大約相當于提高三次50個基點的存款準備金率的效果，但近期外匯儲備的持續升高已經增加了央行維持盯住美元策略的負擔，同時最近因中美對話所重啟的人民幣升值預期進一步刺激了外匯流入，在這樣的背景下，公開市場操作本身可能不足以應對持續增加的流動性管理的負擔，而提高存款準備金率是一個更為有效的工具。

目前，升值預期確已將外匯占款重新抬到了3000億左右的較高水平。一季度數據顯示，新增外匯占款達7477.61億元人民幣，相當于1096.48億美元，較去年同期新增外匯儲備高出617.48億美元。

興業銀行資深經濟學家魯政委分析，外匯占款的迅速增加，主要源于經濟主體結匯意愿的增強，可能構成外匯占款主力的，應該是2009年下半年以來就開始并且到目前仍無減速跡象的外匯貸款；而國際資本越過關境進入國內的這類經典“熱錢”可能并非主要構成部分；另外由于順差已大幅收窄甚至出現逆差，也不可能構成外匯占款的主力。

或迎政策調整密集期

除了應對外匯占款的現實考慮，確保經濟軟著陸也是政府在夏季采取連續緊縮措施的主要原因。

在申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇看來，二季度經濟面臨的風險仍然是過熱，政策繼續收緊是大概率事件，國家房地產調控后并不意味著不會再出臺新的調控政策，原因之一是因為房地產調控重點是防范資產泡沫，盡管可以在一定程度上達到防范經濟過熱的目的，但并不能替代其他調控政策；原因之二基于目前的預測，二季度GDP可能還在10%以上，仍處于潛在增長率之上，經濟過熱的情況不會有根本性的改變。

李慧勇亦提及，未來的政策仍將按照兩條線展開，一是針對房地產的后續調控政策，主要是房地產稅的試點以及房地產項目資本金比例的提高。二是旨在調控實體經濟過熱的政策，包括信貸額度控制、地方政府融資平臺的清理整頓、加息以及升值。

“我們認為在2010年有多次調整存款準備金率的措施，并成為平衡外匯流入所帶來的流動性影響的需要。我們同時認為在夏季還有一次人民幣升值。”王慶說。

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