希臘危機背后

王慧卿

歐盟委員會經濟和貨幣事務委員奧利·雷恩當地時間3月1日抵達雅典，與希臘政府展開財政赤字削減計劃的談判。市場紛紛預測，如果雷恩談判成功，將有助于推動歐盟與希臘達成一些緊急援助措施。而市場就希臘危機進行的“賭博”，正讓希臘越來越接近危機的邊緣。

買火險就有了燒房子的動機？

雷恩將與希臘總理潘帕德里歐、希臘財政部長喬治·帕帕康斯坦丁努等希臘高官會談。此前，歐洲議會中的德國議員曾表示，歐元區官員正在制定一個計劃，如果情況需要，將給予希臘250億歐元的援助，可能運用通過國有銀行買入希臘債券的方式進行，比如德國的國有復興信貸銀行集團和法國國有銀行信托投資局等。不過，荷蘭、德國都否認有計劃購入希臘債券。

希臘危機已經嚴重拖累了歐元。歐洲領導人開始嚴厲指責金融市場投機者就希臘危機進行賭博。針對希臘主權違約風險而設的信用違約互換(CDS)交易，讓希臘融資的難度越來越高。

“這正像你為鄰居的房子購買火險——這樣你就有動機去燒毀那房子。”意大利聯合信貸駐慕尼黑的信貸策略部門負責人菲利普·吉斯達奇斯形象地說明該情況。

早在去年9月，總部位于倫敦的Markit Group開發了西歐主權指數iTraxx SovX，該指數正是以歐洲15國主權信貸違約互換合約為基礎計算。這類衍生品在歐洲債務危機中起到了很大的作用。

正如一些交易員指出的，這種衍生品造成了惡性循環。當銀行和其他投資者涌入購買主權違約互換時，為希臘債務承保的費用就會上升。這樣一個“熊市”信號會讓投資者遠離希臘債券，讓希臘更難籌集資金。而這又會進一步增加投資者的擔憂，從而新一輪循環繼續。

“CDS實際增強系統風險”

不過，在各金融機構的交易室，交易員們一直對希臘最近困境背后的真相進行激烈的爭論。一些交易員認為，互換合約讓問題進一步惡化，而另一方則認為希臘惡化的財政狀況才是真正應該被指責的。

今年以來，對Markit公司的主權信用衍生指數的交易猛增，推高了希臘主權債券違約的保費。今年2月，為1000萬美元希臘債券提供違約風險擔保的保費飆升到了40萬美元，比1月初的28.2萬美元提高了40%。

1月底2月初，對互換擔保的需求飆升，而希臘債券市場中的投資者也在逃離，令希臘無法籌集足夠資金的擔憂同時上升。

“這是盲人給瞎子引路。”總部位于紐約的R&R咨詢公司的結構融資專家西爾維婭表示，“iTraxx SovX并不是這種局面的始作俑者，但是加劇了情況惡化。”

這一指數包含了歐洲15個交易最為活躍的主權違約互換，其中包括同樣陷入困境的葡萄牙和西班牙。今年2月以來，隨著市場對這些國家債券的擔憂增加，該指數的交易也出現了井噴。2月份，該指數的交易需求達到了1093億美元，而1月份該數字為529億美元。Markit公司可以通過授權經紀人買賣該指數而收取費用。

瑞士信貸、瑞銀集團、法國巴黎銀行以及德意志銀行都是該指數的大買家。這些銀行也是持有最多風險敞口的機構。根據國際清算銀行數據，法國持有754億美元的希臘債券。德國的銀行也持有432億美元。那些只與希臘違約相關的互換合約規模也在擴張。2月這一規模達到了85億美元，不過仍遠低于希臘債券3000億美元的總規模。

Markit在一份聲明中表示，指數只是為交易者提供的一個工具，而不是市場驅動器。聲明表示，該指數的創立是為了滿足市場需求，它增強了交易者對沖風險的能力。

“那些指數幫助提高了主權CDS市場的透明度。”Markit表示，“在這些指數創立前，還沒有任何基準指數能讓投資者追蹤主權CDS市場的表現。”

一些基金經理表示，只與希臘債券相關的互換才是問題所在。東方匯理資產管理公司駐倫敦高級基金經理馬庫斯表示：“這里有一個觸發機制，當持有的資產看上去風險增加，那么就會啟動風險模型并迫使基金經理賣出希臘債券。”

由于近年來一個發達國家破產的可能性看起來并不大，因此對政府債券的信用違約互換的需求一直不高。很多購買希臘債券的投資者并沒有買入這一合約。而現在，他們正蜂擁而入。“希臘不是個小國。”西爾維婭表示，“信用違約互換看上去提供了安全保險，實際上卻增強了系統風險。”

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