量化寬松傷人害己

美國經濟復蘇放緩，不應歸咎于美聯儲的政策。應撤銷第二輪量化寬松計劃

□ 加里•貝克爾 | 文

各國政府及央行都明言反對美聯儲第二輪量化寬松政策，即斥資購買美國長期國債。這恐怕是出于各國的自身利益，但我認為，美聯儲再次大量購買國債也損害了美國的利益。

美聯儲為其進一步公開市場操作辯護的常見理由是，這樣可經由增加銀行準備金(即高能貨幣)而提升銀行放貸。美國經濟復蘇放緩，一個原因即銀行惜貸。然而，過去幾年美聯儲通過公開市場操作創造出超萬億美元的額外儲備，并沒有使銀行貸款迅速增加。相反，銀行積累了大量的超額準備金。銀行儲備超過了與其存款相應的抵押要求。

鑒于銀行已持有大量儲備，而且利率極低，很難理解額外儲備真能大為增加貸款。制約借貸市場的一大因素是，借款人和貸款人同時認為存在較大的投資風險。這部分緣于政府政策的影響，如醫療保障和金融改革法案，以及增加高收入和資本利得稅的建議——這將提高商業成本，減少投資者的稅后收入。當然，這種看法也許會因近期美國中期選舉而改變。大批國會議員都聲稱，要減少稅收，縮減政府規模。但對投資環境存在風險的看法不會因此改變。

第二輪量化寬松飽受質疑的另一個原因是，該政策將最終加劇通脹。要不了多久，美國經濟會加快復蘇的步伐，銀行貸款將大幅增加。屆時，美聯儲創造的美元儲備將通過銀行貸款而變成企業和家庭的現金，如貨幣及活期存款。因貨幣供應量的增加而造成的通脹，將遠遠超過美聯儲的預期。除非美聯儲大規模拋售危機期間積累的數萬億美元資產，否則無法抑制貨幣的增長。

其實，美聯儲握有控制通脹蔓延的工具。它可以出售新增美元資產，減少銀行儲備。但是，問題在于美聯儲是否有政治意愿。美聯儲的任何努力，包括出售資產、減少儲備，不僅會抑制通脹，而且會降低經濟增速。因此，美聯儲縮減公開市場操作將面臨巨大政治壓力。美聯儲是否會屈從，這取決于其主席伯南克的政治意愿。也許他會，但我猜測雙方將達成妥協，即美聯儲緊縮銀根，但會低于它所希望的程度。最終的結果將是更大的通脹，超過經濟增長的需要。

各國央行和貨幣市場的其他參與者紛紛預計，美國商品價格最終將大幅升高。這就是為什么它們一直在努力減持以美元為主的資產，以免因通脹導致其實際價值下降。反過來，這些舉動降低了美元對歐元、日元和其他貨幣的比價。隨著實際通脹大幅提高，美元匯率下跌將降低美國商品在國際市場的價格。這反過來又將刺激美國的出口需求，降低美國消費者對進口商品的需求。然而，一旦通脹起來后，情況往往會逆轉：對美國出口的需求將下降，而美國本土的進口需求將上升。

美聯儲主席伯南克試圖為購買數千億美元長期國債的計劃辯護。他表示，此舉的部分目的是把長期利率降至短期利率的水平——短期利率目前已近于零——從而刺激長期投資。大量購買長期國債，確實能降低長期利率，但效果不會太大。這是因為，長期利率本質上是當前和期望的短期利率的加權平均值，只是為了與更大的風險、長期國債更低的流動性相匹配，才被調高了。這意味著，長期看來，利率收益曲線的走向主要由這些基本要素確定，短期或長期內資產的相對變化，對長期利率的影響則小得多。

11月4日，美聯儲主席伯南克在《華盛頓郵報》撰文表示，“美聯儲自己無法解決所有的經濟問題。”美國經濟復蘇放緩，不應歸咎于美聯儲的政策，也不能靠另一輪公開市場操作解決。這就是我主張美聯儲應該縮減，最好是撤銷第二輪量化寬松政策的理由。

作者加里•貝克爾(Gary Becker)為1992年諾貝爾經濟學獎得主、美國芝加哥大學教授

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