金融業終于“修得十年同船渡”。

7月9日，央行十年來最重要的同業拆借管理政策終于調整，《同業拆借管理辦法》（下稱《辦法》）正式頒布。《辦法》擴大了同業拆借市場參與者范圍，將從現在的10類增至16類；同時，放寬了證券公司進入同業拆借市場的條件。

由此，金融板塊集體走強——道理何在呢？

拆借市場，業內也稱為“場內市場”。這是一個內部人的交易市場，成立至今，不僅會員資格有限，而且交易規模也偏小。

在開放之前，金融機構按規定的保證金比例在其中交易各自手中的“頭寸”，并根據頭寸舒緊的程度，尋找調整利率的價格信號。

由此，現代貨幣的信用，決定于拆借的信用，而折借的額度以及利率，則由交易雙方直接約定。如果一個銀行發現其信貸需求在減小，則其額度會過剩，它就會把剩余的資金拆出去，由此導致拆借市場利率向下。這些交易匯集到拆借市場，就構成了短期利率。

許多人以為，貨幣是政府發行的，利率是由央行決定的。這實際上是一種錯覺，事實上，金融管治以及貨幣調節的市場化，其實就是“交易化”。因此，逐漸開放拆借市場，打通銀證之間的主要通道，實屬必然。

實際上，貨幣并非只能通過中央銀行產生，它也可以是由市場上無數信貸機構之間，通過協商而產生。故此，市場流動性過剩，有的時候，與央行是沒有關系的。只要在金融機構與金融機構之間，存在著一個長期信用的“內部的圈子”，就可以產生新的、甚至是無窮的現金“通量”。

如果說利率是由需求決定，當市場信貸需求上升并超過某一個水位的時候，利率就會有上升壓力；而需求減小時，則會有下降壓力。因此，成功的資金拆借市場，其實就是通過市場的價格杠桿，通過短期頭寸的“外包”，滿足市場的需求，調節信貸的水位；并能有效消除金融腐敗個案的發生。

以股市為例，相關調查表明，中國股市內的民間金融規模，是在2萬億元人民幣左右，而民間金融的貸款年利率，高達15％～17％，甚至更高一些。

央行新頒布的《同業拆借管理辦法》，實際就是確立了一個新的資金框架，也告訴人們其發展方向：金融機構將獲得更多的權利，逐步免除信貸的“貸前管制”；而同業拆借利率，將成為人民幣最重要的浮動利率指標之一。

反觀中國的金融體系，從歷史上看，一直就是一個“權利承諾”的體系。在過去的經營體制中，金融系統產生了大量不良信貸，雖然有些已經沖銷，但仍然還在生成新的壞賬。

也可以這樣說，過去的不良信貸雖然被人為地沖掉了，但是形成壞賬的機制還遠遠沒有“沖掉”。因為利率的嚴重扭曲，根本不能反映資金的市場成本。僅僅因為這個理由，開放利率，開放管制，也屬必然。

因此，從更廣泛的意義上看，開放市場管治就是推進金融改革，這其中包含著一個“社會性行動的選擇”。而在這個選擇的過程中，我們需要明確的原則就是“交易平等，價高者得”，以保證資金掌握在“最有投資效率的機構”的手中。

對于金融改革，市場的反映也是相當正面的。當天人民幣對美匯率，單日升值240個基點；而在香港市場，“六行三保”（六大銀行股和三家保險公司）股價大幅走高，道理就在于此。

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