上周統計局公布8 月份經濟數據之后，令市場的緊縮預期驟然提升。 相比于此前一些研究機構CPI 增長 6％或 6.3％的預期， 實際的CPI 月度增長達到 6.5％。 拋開CPI 的內部結構不講， 這樣滾燙的數據使央行加息成了必然之舉。 本周五下午的央行加息公告，使大家的預期變為事實。這是一個很好的市場經濟案例。 在當下的市場經濟下，理性的市場投資者與市場管理者達到了一致的均衡預期。 比較有趣的是，央行副行長吳曉靈在此前晚上出席一個財經論壇時曾闡述過央行政策與資本市場的關系，進一步使市場對政策的出臺有了一個比較充分的認識。但是加息能夠解決多少問題呢？ 如果單純面對市場對CPI 的結構性增長而匆忙加息，以免落個面對市場反應遲鈍的罵名，顯然不是央行的本意。 如果在加息達到市場預期之后，市場就過分亢奮，無視更多的其他問題，顯然是不合時宜的。 當前，我國經濟面臨的問題是多方面原因造成的，本質上是內外經濟失衡，而源頭在于扭曲的市場價格體系。在此， 提出以下兩個問題，謹與大家一起探討：

1. 格林斯潘式的“小幅頻繁”加息是否適合當前我國的經濟環境。

小幅頻繁加息的操作策略的好處在于其引起的市場震蕩相對比較小， 而在負利率的狀態下，此舉可以引導市場形成這樣的一個共識：我國處在較長期的加息周期內。 在通脹背景下，這種策略是無可厚非的。 但是，目前的經濟形勢是通脹背景與流動性過剩的集合。小幅加息固然可以抑制通脹勢頭，顯示央行應對通脹的決心，從而引導市場預期。 但是，此舉對流動性管理則作用很小。目前關于流動性過剩還是漸緊的問題，市場有不同觀點。 從銀行體系流動性來講，目前可以說是比較緊了， 不論是超額準備金率，還是法定準備金率，抑或全年貸款指標等角度看，目前銀行體系的流動性可以說是趨緊了。 另一方面是，社會或居民手中的流動性則是增加了。 資本市場的發展提高了全民理財意識，儲蓄搬家是未來的一個趨勢， 而目前17 萬億的定期儲蓄對于目前我國的資本市場來說，是一個潛在的巨大資金來源。按照央行目前的小幅加息策略，即使連續加息10 次，也遠遠達不到資本市場的收益水準。 因此，面對過熱經濟下的負利率狀態，一方面要增大加息幅度，使其實際投資價值達到一個合理的均衡位置；另一方面，必須加大回收流動性的力度。 這樣操作，面對未來的可能的經濟硬著陸，宏調部門手中才會有更多的籌碼去應對，以免重蹈日本當年流動性陷阱的覆轍。

2.利率政策與匯率政策的先后次序以及其協調問題。

目前我國還處在利率管制時代，央行規定的一年期貸款利率由兩 年 前 的5.58％上 升 到 現 在 的7.29％， 而匯率則在近年來的內外壓力下漸進升值，人民幣兌美元的中間價 由2005 年 7 月 21 日 的8.2765 上升到 2007 年 9 月 14 日的7.5222。 理論上講，通脹與升值具有天然的替代關系，而利率水平與通脹存在相反關系。目前， 我們面臨的經濟形勢是：一方面，通脹水平提高，伴隨著流動性過剩下的經濟過熱，市場人士普遍認為，我國進入了新一輪的通脹通道中，通脹預期加大。 另一方面，直接標價法下的本幣匯率升值預期不斷加大。從制定政策的角度看，面臨的正是這樣的一個選擇———如果采取大幅提高利率的情況，必然是緊縮經濟，進一步緊縮內需，從而對外部需求的依賴增大， 順差增大，本幣升值壓力增大。 升值壓力下，出口部門經濟必然面臨結構調整的過程，企業破產不可避免。 如果不采取這種策略， 則是當前的做法：利率政策遮遮掩掩，猶抱琵琶，利率在負值狀態下刺激經濟，過低的資金價格和其他要素價格造成順差過大，但為了維持匯率的相對穩定，以資本管制和貨幣對沖的手法來控制風險和釀造通脹。目前的結局就是這樣，即以出口部門的利益為重，由此導致的通脹問題由全國人民買單，特別是中低收入者買單，也就是以向全國人民收通脹稅的手法來補貼出口企業，出口企業再以廉價的國內資源來補貼國外消費者。 這樣的利益分配格局難道還要繼續下去嗎？

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