上周統(tǒng)計局公布8 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，令市場的緊縮預(yù)期驟然提升。 相比于此前一些研究機構(gòu)CPI 增長 6％或 6.3％的預(yù)期， 實際的CPI 月度增長達(dá)到 6.5％。 拋開CPI 的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不講， 這樣滾燙的數(shù)據(jù)使央行加息成了必然之舉。 本周五下午的央行加息公告，使大家的預(yù)期變?yōu)槭聦崱＿@是一個很好的市場經(jīng)濟案例。 在當(dāng)下的市場經(jīng)濟下，理性的市場投資者與市場管理者達(dá)到了一致的均衡預(yù)期。 比較有趣的是，央行副行長吳曉靈在此前晚上出席一個財經(jīng)論壇時曾闡述過央行政策與資本市場的關(guān)系，進一步使市場對政策的出臺有了一個比較充分的認(rèn)識。但是加息能夠解決多少問題呢？ 如果單純面對市場對CPI 的結(jié)構(gòu)性增長而匆忙加息，以免落個面對市場反應(yīng)遲鈍的罵名，顯然不是央行的本意。 如果在加息達(dá)到市場預(yù)期之后，市場就過分亢奮，無視更多的其他問題，顯然是不合時宜的。 當(dāng)前，我國經(jīng)濟面臨的問題是多方面原因造成的，本質(zhì)上是內(nèi)外經(jīng)濟失衡，而源頭在于扭曲的市場價格體系。在此， 提出以下兩個問題，謹(jǐn)與大家一起探討：

1. 格林斯潘式的“小幅頻繁”加息是否適合當(dāng)前我國的經(jīng)濟環(huán)境。

小幅頻繁加息的操作策略的好處在于其引起的市場震蕩相對比較小， 而在負(fù)利率的狀態(tài)下，此舉可以引導(dǎo)市場形成這樣的一個共識：我國處在較長期的加息周期內(nèi)。 在通脹背景下，這種策略是無可厚非的。 但是，目前的經(jīng)濟形勢是通脹背景與流動性過剩的集合。小幅加息固然可以抑制通脹勢頭，顯示央行應(yīng)對通脹的決心，從而引導(dǎo)市場預(yù)期。 但是，此舉對流動性管理則作用很小。目前關(guān)于流動性過剩還是漸緊的問題，市場有不同觀點。 從銀行體系流動性來講，目前可以說是比較緊了， 不論是超額準(zhǔn)備金率，還是法定準(zhǔn)備金率，抑或全年貸款指標(biāo)等角度看，目前銀行體系的流動性可以說是趨緊了。 另一方面是，社會或居民手中的流動性則是增加了。 資本市場的發(fā)展提高了全民理財意識，儲蓄搬家是未來的一個趨勢， 而目前17 萬億的定期儲蓄對于目前我國的資本市場來說，是一個潛在的巨大資金來源。按照央行目前的小幅加息策略，即使連續(xù)加息10 次，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到資本市場的收益水準(zhǔn)。 因此，面對過熱經(jīng)濟下的負(fù)利率狀態(tài)，一方面要增大加息幅度，使其實際投資價值達(dá)到一個合理的均衡位置；另一方面，必須加大回收流動性的力度。 這樣操作，面對未來的可能的經(jīng)濟硬著陸，宏調(diào)部門手中才會有更多的籌碼去應(yīng)對，以免重蹈日本當(dāng)年流動性陷阱的覆轍。

2.利率政策與匯率政策的先后次序以及其協(xié)調(diào)問題。

目前我國還處在利率管制時代，央行規(guī)定的一年期貸款利率由兩 年 前 的5.58％上 升 到 現(xiàn) 在 的7.29％， 而匯率則在近年來的內(nèi)外壓力下漸進升值，人民幣兌美元的中間價 由2005 年 7 月 21 日 的8.2765 上升到 2007 年 9 月 14 日的7.5222。 理論上講，通脹與升值具有天然的替代關(guān)系，而利率水平與通脹存在相反關(guān)系。目前， 我們面臨的經(jīng)濟形勢是：一方面，通脹水平提高，伴隨著流動性過剩下的經(jīng)濟過熱，市場人士普遍認(rèn)為，我國進入了新一輪的通脹通道中，通脹預(yù)期加大。 另一方面，直接標(biāo)價法下的本幣匯率升值預(yù)期不斷加大。從制定政策的角度看，面臨的正是這樣的一個選擇———如果采取大幅提高利率的情況，必然是緊縮經(jīng)濟，進一步緊縮內(nèi)需，從而對外部需求的依賴增大， 順差增大，本幣升值壓力增大。 升值壓力下，出口部門經(jīng)濟必然面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程，企業(yè)破產(chǎn)不可避免。 如果不采取這種策略， 則是當(dāng)前的做法：利率政策遮遮掩掩，猶抱琵琶，利率在負(fù)值狀態(tài)下刺激經(jīng)濟，過低的資金價格和其他要素價格造成順差過大，但為了維持匯率的相對穩(wěn)定，以資本管制和貨幣對沖的手法來控制風(fēng)險和釀造通脹。目前的結(jié)局就是這樣，即以出口部門的利益為重，由此導(dǎo)致的通脹問題由全國人民買單，特別是中低收入者買單，也就是以向全國人民收通脹稅的手法來補貼出口企業(yè)，出口企業(yè)再以廉價的國內(nèi)資源來補貼國外消費者。 這樣的利益分配格局難道還要繼續(xù)下去嗎？

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