溫秀

一邊是運籌帷幄數年的社保基金理事會，一邊是剛剛落地就備受矚目的中國外匯投資公司(以下簡稱中投公司)。如今，中投籌備組成員、全國社保基金理事會副理事長高西慶，每日奔波在這一街之隔的中國投資界兩大“重鎮”之間。

如果說二者地理上如此接近是巧合，那么高西慶的角色轉換則暗含著許多必然。接近高西慶的消息人士告訴記者，盡管二者面對的市場有所不同，但“中投的投資與社保取向有許多相似之處，很有可能會直接移植社保機制。”

而高西慶成為剛剛誕生的國家級投資公司領軍人物，也無疑會給中投未來的戰略選擇和投資決策一定程度上打下“高氏印記”。從這個意義上，梳理高西慶主政社保四年半間的投資理念和思路，對于理解中投公司未來的價值取向，不無裨益。

社保投資重大轉折：十五年內不應動用

2003月2月，高西慶履新社保基金不久就發現，當年社保基金掌管的1000多億元資產中，除了國債和協議存款之外，近30%是銀行活期存款。大量資金低效率地存放在銀行里，重要原因是要備國家“不時之需”，隨時聽候調撥指令。而背后更深層次的原因是，當年人們對社保基金的使用和管理還沒有形成清晰的認識，甚至對社保基金管理的考核也是以季為單位。

高西慶敏銳地發現了背后的問題，并上書國務院。在這份報告中，他通過詳盡分析提出建議——社保基金應該做長遠打算，起碼十五年內沒有必要也不應該動用，以使其實現長期投資價值。如果這個前提成立，那么對社保基金理事會的考核也應該著眼長遠，以五年為周期，收益率應該在戰勝通貨膨脹的基礎上略有溢出。

這份鮮為人知的報告得到了高層認同，也為社保基金資產配置立足長遠奠定了基礎。知情人士告訴記者，那份報告算得上是社保基金管理史上的一大關鍵轉折。

此后，社保進入投資管理的新時期。

“我們不選擇入市時間”

作為中國資本市場的元老，高對市場有其獨到的認識和理解。熟悉他的人告訴記者，他是價值投資的忠實擁躉者，認為只要看好中國股市長遠前景，就“不必選擇入市時機”。

高西慶上任前，社保基金在股市的唯一一單投資是中石化(600028)IPO(首次公開發行)時的股權投資。2001年，中石化A股發行，社保基金以戰略投資者身份以4.22元發行價認購了30000萬股股票，占股份總數的0.346%，成為中石化的第10大股東。但中石化A股上市后很快跌破發行價，輿論質疑此起彼伏，甚至有人稱之為“社保基金投資效率低下的一大明證”。

但高主政社保基金之后，毅然開始執行其“不選擇入市時點”的投資理念，甚至在市場最低迷的時候依然“長驅直入”。經過幾年的發展，社保基金對股市的投資比例不斷調整，收益也隨著資本市場的火爆水漲船高。如今社保基金入市比例已經可以達到40%，盡管實際配置比例還沒有達到上限。

30%與-2%收益之間：如何考核管理人

在高西慶到任前，社保基金已經有一些投資理念的摸索和總結，但尚未形成系統的制度規范。

當時對基金管理人的遴選剛剛啟動，對于究竟通過什么樣的理念和方式，挑選一批怎樣的基金管理人，還沒有形成共識。

知情人士告訴記者，由于很多基金管理人都很年輕，所以難免“氣盛”，加之輿論對于社保基金投資動態高度關注，早年社保基金管理部門常常處于忐忑之中。

據悉，期間不少基金管理人多次向社保基金理事會詢問自己的排名情況，并希望了解理事會的期待值。不過高西慶堅持沒有必要透露這份由兩家托管行(中行、交行)分頭匯總，僅有少數人才能看到的即時排名，而僅僅作為內部的技術分析之用。

“隨時公布業績只會鼓勵短期行為。”前述人士表示，“而高的堅持對于穩定人心、提升業績意義重大。”

2005年6月，社保基金理事會第一批委托六家基金管理公司管理的6個股票委托投資合同和6個債券委托投資合同到期，理事會對各管理人及所管理的委托投資組合進行了評估。知情人士透露，當時六家公司的業績表現有極大差異，業績最好的一家公司的收益率近30%，在股市相對低迷的兩年間已屬相當不錯的成績；而業績最差的虧損2%，另外還有一家剛剛持平。

如何處置業績最差的兩家公司，社保基金內部產生了較大分歧。最終結果是：按照激勵和退出機制，六家基金管理公司均繼續保留社保基金管理人資格；對5個股票投資組合和6個債券投資組合續簽合同；一個股票投資組合終止合同，不再續簽；作為激勵調整措施，對績效較好的投資組合追加委托資產，對績效處于平均水平的組合委托資產規模維持不變；對績效相對落后的組合減少委托資產并降低管理費。調整后，12個組合的總體委托資產進一步增加。

這種寬嚴相濟的考核方式取得了積極成效。截至目前，多數基金管理人業績高于市場平均收益率。而且當年排名最后的那家基金管理公司在市場回暖后業績也節節攀升。

股權投資：艱難的抉擇

對于即將掛牌的中投公司，股權投資肯定是必選動作。不過，之前不久進行的黑石投資，已經把中投推向了輿論的風口浪尖。

得失幾何，恐怕只有時間才能給出答案。但可以肯定的是，這對于中投公司未來的投資決策肯定會產生無形的影響和壓力。

知情人士告訴記者：“作為一個成熟的完整的機構投資者，最終無疑要把PE(私募股權投資)作為一項重要使命。但究竟何時投資，以什么方式進行投資，多種力量的制衡使得時機把握顯得尤為重要。”這對高西慶而言，將是一種新的挑戰。

事實上，社保基金通過股權投資獲益良多，但每個投資決策的獲準，都來之不易。按照規定，所有現行投資管理辦法中沒有明確授權的投資，都要經過財政部、勞動和社會保障部的審核批準。“盡管這些投資都經過了審慎評估和反復談判，但要爭取和說服監管部門放行依然困難重重。”據知情人士透露，社保基金理事會所做的股權投資，幾乎都是通過個案審批的方式爭取來的。“高西慶本人雖然已是副部級官員，但為了把事辦成，不管是司長、處長，還是科長，只要有必要，他都毫不猶豫地主動出面溝通。”

據悉，社保基金理事會也曾和一些PE有過接觸，并完成了一些談判，其中有些還已申報待批。不過由于社保投資有嚴格的規章限制，審批的難度較大。

來源：?????????????中國經營報??

新聞隨身，手中掌握

[評論] [論壇] [寫博客] [我來糾錯] [好友分享]