商品泡沫的通脹之憂

林純潔

超出預期的CPI可能讓央行處于尷尬的位置：加息對于控制通脹預期來說是來晚了，但實體經濟卻可能還沒有準備好。

昨日公布的數據顯示中國2月份CPI同比增幅高達2.7%，高于大多數人的預期，漲幅比1月份高了1.2個百分點。如果說過于討論通脹就像是在說“狼來了”的故事，現在“狼”真的來了。

在數據公布之后，很多機構將央行加息的預期提前了，野村證券認為3月份，也就是這個月央行就將調高利率(野村稱這是他們維持原來的預期，不過就在幾天前野村曾經預計CPI漲幅可能會低于預期，并稱如果這種情況真的出現，加息可能會推遲到5月份)。

巴克萊資本也將利率上調的時間預期從第三季度提前到了第二季度。“這意味著CPI通脹在2010年年中將升至3.5%左右，2010年第四季度前升至4%。而政府在人大會議上宣布的目標為3%左右。”該機構在昨天的報告中說，“2010年基準利率將上調三次，每次幅度將達27個基點，第一次上調在第二季度，另兩次將在2010年下半年。”

事實上，對于通脹的擔憂由來已久。當去年通脹率還處于負值的時候，很多分析人士就開始擔心CPI在今年會大幅走高。原因很簡單，過于寬松的貨幣政策、強大經濟刺激政策以及大宗商品價格的大幅走高，通脹似乎是不可避免的后果。

作為經濟的重要指標，通脹的一個有趣特性是，一旦人們認為通脹率會走高，最有可能的結果就是通脹率水平真的開始上升了。這也難怪，在很多國家，央行都將調控通脹預期作為一項重要的工作。

但從另外一個方面而言，實體經濟可能還沒有做好準備迎接利率上升。

在過去一年時間內，中國的經濟增長很大程度上歸功于政府的經濟刺激政策，對于經濟自身的增長力，依舊存在很多懷疑。

今年1月份CPI漲幅被PPI漲幅超過， PPI和CPI持續保持較大的通脹差達到了2.8個百分點，在2月份兩者的差額為2.7個百分點，基本維持不變。通脹差在連續5個月上升之后基本維持不變意味著產能利用率可能并不處于很高的水平，而這種情況也使中下游企業的毛利率受到擠壓。

另外，中國的資產價格，特別是房地產價格處于非常敏感的位置，加息特別是持續性的加息對這個行業將會造成非常直接的打擊，相對于利率而言，其他調控政策的影響是較為緩和的。

在出口方面，歐美消費市場并沒有恢復，出口的強勁增長將難以繼續，而在同時，全球貿易爭端卻越來越頻繁地出現，人民幣升值的壓力也與日俱增。

央行可能會迫于通脹預期和物價上漲的壓力開始加息，但這樣做可能會面臨實體經濟出現不良反應。現在可能并不是一個升息周期的開始。(作者為本報主筆)

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