姜山：迪拜事件預警中國地產泡沫神話

姜 山

在全球市場為擺脫金融危機而歡欣鼓舞之際，迪拜世界的債務違約事件給予了過度興奮的投資者重重一擊，盡管仔細分析后可以發現，這一危機對全球經濟所造成的影響與去年的雷曼倒閉并不可同日而語，但其中也的確隱藏著不少具有啟示性意義的深刻教訓，值得認真總結。

作為主權基金，迪拜世界的規模并不算小，這次違約是自2001年的阿根廷債務危機以來，最大的主權債務違約事件。迪拜世界的主要投資方向在于地產和旅游業，由于富庶的中東地區囤積了數以千億計的美元，大量的富商聚集使得迪拜成為了全球頂級奢華的代名詞，摩天大廈和超五星級酒店鱗次櫛比，商業房地產價格自2003年以來出現飛升，吸引了更多的逐利資金進入迪拜尋求增值機會。

但金融危機所導致的外資大規模流出和貨幣貶值成為迪拜世界危機的導火索，商業房地產價格開始大幅下降，資金的流動性出現嚴重短缺，迪拜世界最終難以承擔巨額到期債務，提出了延期償付的申請。有分析預計，接下來由于迪拜世界將被迫處理手中的大量商業房地產資產，本已在此次金融危機之中遭遇嚴重打擊的房地產市場將會雪上加霜，一些在商業房地產中有大量投資或者放貸的基金亦或銀行將面臨嚴重的損失。

鑒于雷曼兄弟倒閉的前車之鑒，阿聯酋政府不會放任迪拜世界倒閉，讓其成為新的金融危機引爆器，這一點從上周末阿聯酋央行以及阿布扎比主權基金的相關表態中可見一斑。而迪拜世界自身也并不具備如大型金融企業一般的連鎖破壞性，只要處置得當，即便相關的債權人和股東會遭遇到一定程度的損失，但并不會導致其他的金融企業遭遇多米諾骨牌式的崩潰現象產生，一些認為迪拜世界債務危機將是第二波金融風暴開始的想法看起來有過度悲觀的嫌疑。

然而，迪拜世界的債務危機凸顯了房地產泡沫所帶來的負面影響，也給中國的房地產市場敲響了新的警鐘。自2000年以來，中國的房地產跟隨城市化進程和住房貨幣化的腳步，在大量資金涌入的帶動下出現了迅猛上漲，其中雖然間或有所回調，但均未能形成實質性的負面影響。2007年政府雖然出臺了一系列限制政策力圖阻止房價過快上漲，但在2008年全球金融危機到來后，這些限制早已悄然淡出，而為了保證實體經濟的恢復，去年年底對于房地產市場更采取了多項扶持措施，在大量信貸投放和政策鼓勵下，中國大部分城市特別是大型城市的房地產價格在2009年創出新高，新一輪的房地產泡沫正在悄然放大。

雖然有人認為諸如上海這種大城市，在城市化進程和人口紅利結束之后，仍然會因其成為外地資金的流入地而保持高房價的水平，但迪拜世界所遭遇的危機無疑給這種想法以沉重一擊。所謂人力有時而盡，過度依賴于外部資金而非本身實質性需求的市場是非常脆弱的，一個美麗而虛幻的肥皂泡終究會遇到破滅的時候，這種泡沫吹得越大越持久，在破滅時所形成的沖擊和破壞力度就越強，其不利后果也就會越難以挽回。當中國的經濟成長遇到瓶頸而無法突破之時，單單依靠資金推動的房地產巨人就會難以支撐其龐大的身軀，最終面臨轟然倒地的命運。因此，如何做到未雨綢繆，盡早地抑制房地產泡沫，使其控制在適當的水平，并隨著經濟的發展而逐步消除，應當是有關部門在實體經濟逐步穩定發展之后所必須認真面對的一個重要問題。

(作者系東航金融注冊金融分析師)

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