氏家純一：資產(chǎn)價格急速上升貨幣供給擴大同現(xiàn)是危機信號

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 中國發(fā)展高層論壇2010年會于3月20-22日在北京舉行，會議主題為“中國與世界經(jīng)濟：增長•調(diào)整•合作”。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進行全程報道。下面是野村控股株式會社董事長氏家純一發(fā)言。

氏家純一：謝謝主席！女士們先生們早上好！今天非常高興能夠有機會闡述一下日本經(jīng)濟在八十年代后期到九十年代早期這段時期的經(jīng)歷中汲取什么經(jīng)驗和教訓。日本泡沫經(jīng)濟的起源可以追溯到1985年9月的廣場協(xié)議。協(xié)議中一年中日元兌美元急速上升30%，日本共計五次把貼息率降到2.5%，導(dǎo)致日本國內(nèi)出現(xiàn)大量資本過剩，資金大量投入股市和房地產(chǎn)市場，形成廣泛的經(jīng)濟，造成九十年代早期泡沫經(jīng)濟的崩塌。日本的經(jīng)驗教訓是，一旦泡沫擴大和破裂之后，就會導(dǎo)致經(jīng)濟嚴重持久的低迷。在給定的時間內(nèi)，我希望圍繞貨幣政策闡述以下三點。

首先，大部分中央銀行的目標是保持其貨幣價值的穩(wěn)定。但是資產(chǎn)價格本身的變動會對經(jīng)濟造成破壞，同時當資產(chǎn)價格上升時經(jīng)濟活動會被信用擴張刺激，即使存在時滯最終仍將導(dǎo)致物價上升。所以中央銀行制定貨幣政策時要同時關(guān)注消費者物價指數(shù)和資產(chǎn)價格。雖然日本20世紀八十年代后期資產(chǎn)價格大幅度上升，不過因為當時的繁榮過熱以及物價上漲一開始并不是很明顯，所以當局并沒有改變政策的緊迫性。到1985年通貨膨脹高漲，日本銀行才轉(zhuǎn)為實施緊縮的貨幣政策。但是那個時候泡沫已經(jīng)形成，并且已經(jīng)擴大蔓延開了，資產(chǎn)價格和物價相當長的時間內(nèi)有著大幅度的偏離。中國也是這樣，寬松貨幣政策之間也可以觀察到資產(chǎn)價格先與物價先行上升的現(xiàn)象。

第二，有人知道，開始的時候我們并沒有意識到正處在泡沫經(jīng)濟當中。我想說的是如果出現(xiàn)資產(chǎn)價格的急速上升，同時貨幣供給的擴大，這些就是可靠的危機信號。尤其在針對房地產(chǎn)部門的信貸。在日本的泡沫時期，對非銀行金融機構(gòu)、房地產(chǎn)、建筑三個產(chǎn)業(yè)融資達到銀行融資總量25%。特別是很多房地產(chǎn)相關(guān)融資通過監(jiān)管當局看不到的非銀行機構(gòu)實行的。我們應(yīng)當嚴格地控制通過非銀行的信貸渠道。比如說地方政府投融資平臺所做的投機性地產(chǎn)貸款。

最后，我想說一下在風險沒有表面化之前如何掌握經(jīng)濟中的潛在風險和實施前瞻性貨幣政策的重要性。上世紀八十年代后期當日本經(jīng)濟發(fā)生泡沫時，那個時候公眾強烈的反對實施緊縮性的貨幣政策，所以才使得政府干預(yù)資產(chǎn)泡沫的時機過晚措施過少。在1989年5月我們才實施緊縮的貨幣政策，即便實施這個政策之后股價和地價分別繼續(xù)上漲半年和兩年以上。在中國房地產(chǎn)價格上升的步調(diào)正在加速，正在達到需要警戒的水平。而且隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇我們也面臨著越來越大的通貨膨脹的壓力。在最近的全國人民代表大會上，溫家寶總理就提出了，今年政府應(yīng)將貨幣供給也就是M2供給量增長率降到17%。

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