氏家純一：資產價格急速上升貨幣供給擴大同現是危機信號

鳳凰網財經訊 中國發展高層論壇2010年會于3月20-22日在北京舉行，會議主題為“中國與世界經濟：增長•調整•合作”。鳳凰網財經進行全程報道。下面是野村控股株式會社董事長氏家純一發言。

氏家純一：謝謝主席！女士們先生們早上好！今天非常高興能夠有機會闡述一下日本經濟在八十年代后期到九十年代早期這段時期的經歷中汲取什么經驗和教訓。日本泡沫經濟的起源可以追溯到1985年9月的廣場協議。協議中一年中日元兌美元急速上升30%，日本共計五次把貼息率降到2.5%，導致日本國內出現大量資本過剩，資金大量投入股市和房地產市場，形成廣泛的經濟，造成九十年代早期泡沫經濟的崩塌。日本的經驗教訓是，一旦泡沫擴大和破裂之后，就會導致經濟嚴重持久的低迷。在給定的時間內，我希望圍繞貨幣政策闡述以下三點。

首先，大部分中央銀行的目標是保持其貨幣價值的穩定。但是資產價格本身的變動會對經濟造成破壞，同時當資產價格上升時經濟活動會被信用擴張刺激，即使存在時滯最終仍將導致物價上升。所以中央銀行制定貨幣政策時要同時關注消費者物價指數和資產價格。雖然日本20世紀八十年代后期資產價格大幅度上升，不過因為當時的繁榮過熱以及物價上漲一開始并不是很明顯，所以當局并沒有改變政策的緊迫性。到1985年通貨膨脹高漲，日本銀行才轉為實施緊縮的貨幣政策。但是那個時候泡沫已經形成，并且已經擴大蔓延開了，資產價格和物價相當長的時間內有著大幅度的偏離。中國也是這樣，寬松貨幣政策之間也可以觀察到資產價格先與物價先行上升的現象。

第二，有人知道，開始的時候我們并沒有意識到正處在泡沫經濟當中。我想說的是如果出現資產價格的急速上升，同時貨幣供給的擴大，這些就是可靠的危機信號。尤其在針對房地產部門的信貸。在日本的泡沫時期，對非銀行金融機構、房地產、建筑三個產業融資達到銀行融資總量25%。特別是很多房地產相關融資通過監管當局看不到的非銀行機構實行的。我們應當嚴格地控制通過非銀行的信貸渠道。比如說地方政府投融資平臺所做的投機性地產貸款。

最后，我想說一下在風險沒有表面化之前如何掌握經濟中的潛在風險和實施前瞻性貨幣政策的重要性。上世紀八十年代后期當日本經濟發生泡沫時，那個時候公眾強烈的反對實施緊縮性的貨幣政策，所以才使得政府干預資產泡沫的時機過晚措施過少。在1989年5月我們才實施緊縮的貨幣政策，即便實施這個政策之后股價和地價分別繼續上漲半年和兩年以上。在中國房地產價格上升的步調正在加速，正在達到需要警戒的水平。而且隨著經濟的復蘇我們也面臨著越來越大的通貨膨脹的壓力。在最近的全國人民代表大會上，溫家寶總理就提出了，今年政府應將貨幣供給也就是M2供給量增長率降到17%。

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